“熟悉”又陌生的投资银行（上）

1月份订阅了得到专栏“香帅的北大金融学课”，最近一个月专栏在讲“投资银行”板块。

投资银行这个名字对大部分人来说应该都是既“熟悉”又陌生的。“熟悉”是因为经常在各种新闻、文章中听到、见到大名鼎鼎的投资银行的名字，如高盛、摩根斯坦利、德意志银行等。“陌生”的主观原因是因为其实大部分人对投资银行到底是干什么的知之甚少，只是感觉它们不明觉厉；客观原因是我们常说的投资银行在中国不叫“投资银行”，而叫另一个很多人熟悉的名称——“券商”。

在专栏中经过整整一个月的学习和复习，终于对投资银行有了大体的认识，了解了投行的前世今生、主营业务、金融创新等等。

投资银行的起源

投资银行（Investment Bank）与银行（Bank）关系密切但又有很大的不同。正式的投资银行是1934年才开始有的，在此之前投资银行和银行是不分家的。当时，金融市场上只有银行，而没有投资银行，出现了许多金融寡头。它们实力强大，吸储能力超强，证券发行的能力也很牛。这种局面导致的后果就是市场上普通储户的钱在没有任何防火墙的情况下直接经由银行进入证券市场，大量的钱涌入市场，抬升了各种资产的价格，最终催生了股市泡沫。结果1929年10月开始的大萧条导致股市崩盘和银行破产，大量储户的储蓄一夜之间化为乌有。

为了稳定金融市场和保障存款人资金的安全，美国国会在1933年6月1日出台了影响深远的《格拉斯-斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act）。该法案规定银行只能选择从事储蓄业务（商业银行）或者是承销投资业务（投资银行）。从此银行和投行开始分业经营，商业银行只能吸纳储户存款，不能进行证券发行承销，而投行只能进行证券承销，不能吸纳储户存款。根据这个法案，当时的金融寡头J.P.摩根被迫被拆分，J.P.摩根（小摩）选择继续从事商业银行业务，而投行部门被独立出来，成立了摩根斯坦利公司（大摩）。而在1989年，J.P.摩根通过并购重新进入投资银行业。

投资银行成立前的投行业务

发行承销

1934年之前，银行的投行部门主要从事发行承销和企业并购两大业务。发行承销就是帮助政府、企业发行债券、股票、票据等金融凭证来筹集资金，是典型的“卖方”业务。它起源于美国独立战争后。当时美国经过独立战争后背负了大量债务，为了解决这个难题，年轻的美国财政部长汉密尔顿想出了一个方法：以美国政府信用为担保，通过发行新的债券来偿还旧的债务。

为了使得债券能够顺利发行，筹得所需资金，大量的“掮客”涌入市场，充当了发行人和投资者之间的桥梁。很多帮助政府推销政府债券的“掮客”后来成为了今天所谓的“投资银行家”。债券市场的发展为新生的美国提供了强大的资金支持，推动了美国的发展。而美国的繁荣有反过来促进了资本市场的繁荣。可以说，美国从建国一开始就拥有了强大的金融基因，并且一直延续到了今天。

企业并购

19世纪铁路开始在美国普及，很多人涌入铁路市场，造成了美国铁路市场的大混乱。当时美国有大大小小的铁路公司几千家，大量的铁路公司的不同规则导致美国铁路运输的效率非常低下。为了改变这一现状，J.P.摩根开始着手整顿美国铁路公司的计划。在他的策划推动下，美国的铁路公司进行了一系列的并购重组。通过并购重组，美国铁路公司的效率大大提升，出现了许多实力强大的铁路公司。美国的铁路公司从此进入良性经营的有序时代，各个铁路支干线逐渐连成一张铁路网，为美国的繁荣打下了坚实的基础。

到了1900年，J.P.摩根在此出面组织了巨型财团，然后对美国的钢铁行业进行并购重组。当时的钢铁大王安德鲁·卡内基以强硬著称，在J.P.摩根的金融攻势之下也不得不屈服。最后美国钢铁公司成立，垄断了美国的钢铁行业，甚至一度能影响全球的钢铁价格。铁路和钢铁是工业时代繁荣的两大基石，美国铁路和钢铁市场的有序和强竞争力，为美国的强大奠定了基础。

发行承销和并购重组是投资银行最古老也是利润最丰厚的两大传统业务。但是在1933年之后，商业银行和投资银行分业经营，投资银行不能像以前轻易地得到大量的资金，因此投资银行为了生存和发展进行了许多金融创新。

下一篇就介绍投资银行在分业经营之后进行的各种金融创新及其影响，敬请期待。