2017年半年报：双汇发展000895 – 价值成长分析

公司业务

公司始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、外贸、金融等，形成了主业突出、行业配套的产业群，推动了企业持续快速发展，成为中国最大的肉类供应商。

肉制品部门：上半年销售76.15万吨，与去年同期减少2.3%，平均售价14.35元/公斤，较去年同期上升2.14%，上半年实现销售收入109.31亿元，同比减少0.21%，由于同比成本上升5.76%，毛利同比减少7.58%。

屠宰部门：上半年屠宰生猪634.46万头，同比增长9.85%，销售猪肉69.39万吨，同比增长5.06%，平均售价20.99元/公斤，较去年同期下降11.63%，上半年实现销售收入145.67亿元，同比减少7.15%，由于同比成本下降8.93%，毛利同比增长27.84%。

财报数据

2017上半年，公司实现营业总收入240.45亿元，同比2016年上半年下降5.81%；实现利润总额25.77亿元，同比2016年上半年下降10.75%；实现归属于母公司股东的净利润19.04亿元，同比2016年上半年下降11.5%。

其中，三项费用 = 销售费用 11.67亿 + 管理费用 5.54亿 + 财务费用 0.43亿 = 17.64亿。上半年借款增加，使银行利息支出增加，从而增加了财务费用。

有息负债主要就是短期借款，短期借款的具体数据如下

2017年06月30日，本集团透支借款人民币150,000,000.00元，利率为：透支日央行基准利率的95%（2016年12月31日，本集团透支借款人民币9,500,199.99元，利率为：透支日央行基准利率的80.5%）；流动资金贷款1,957,000,000.00元，利率为：3.80%-4.35%；及票据贴现人民币640,000,000.00元，利率为：2.74%-3.30%（2016年12月31日，票据贴现人民币930,000,000.00元，利率为：2.74%-2.83%)。

成长分析

公司2007年以来，历史营业收入年均增长：13.04%，净利润年均增长：25.22%。

剔除2011、2012年因为瘦肉精事件导致的公司业绩异常变动数据，可以更清晰的看出2013年以前，公司业务和收益快速成长，2014年开始业务和收益处于低速成长。具体的，是因为2013年71亿美元收购全球最大的猪肉食品企业美国史密斯菲尔德后，有意放慢发展的步伐去还收购贷款；还是因为最近几年肉制品市场需求出现了疲软，还有待观察。

万隆老爷子定下的目标是“十三五末，使双汇的肉类产销量由现在的300万吨达到500万吨”，如果依照老人家定的目标，2020年实现500万吨，在不考虑美国进口猪肉冲抵成本外，将实现净利润约60多亿！

各证券分析综合预测未来三年年均净利增长：8.28% （17E:5.49%, 18E:10.78%, 19E:8.64%）。

价值估算

中国是猪肉消费的大国，未来大概率也不会改变吃肉的习惯。市场的需求，加上双汇在市场上的龙头地位加成，未来双汇还会大概率保持业绩的持续成长。综合，可以用PE进行估值。公司当前动态市盈率PE：18.07， 未来3年大概率可以以20倍PE出手，市值还有50%左右的提升空间。本人持有少量仓位，并将继续持有。

持续跟踪数据和估值见：http://data.51xianjinliu.com/stock/000895