如何给资产估值（一）——《香帅的北大金融学课》学习笔记

我们学习投资追求的是什么？

当然是盈利。

如何盈利？

低买高卖。

如何低买高卖？

前提是低买，即买入价格低于价值的资产。

如何找到价值低于价格的资产？

先给资产一个合理的估值。

那么如何给资产进行合理估值呢？

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（一）估值法分类

金融学将资产估值分为绝对估值法和相对估值法。

绝对估值法，即资产未来产生的现金流及其确定性。

比如对一支股票，就要了解这支股票所属的公司在未来能够产生的现金流有多大，以及获得这种现金流的确定性有多大。是一种对资产价值的纵向比较。

相对估值法，即根据类似资产的价格进行估值。

例如买房，虽然你不知道正在看的这套房实际价值多少，但你可以根据它所处位置周边相似条件的房价来对它进行估值。这属于对资产价值的横向比较。

要注意的是，合理估值不等于投资正确，财务数据造假、行业更替迭代、甚至是个人偏好等，都会对估值结果产生影响。估值只是提供一个参考，要保持客观冷静地根据新信息及时调整估值。

（二）绝对估值法

最经典的绝对估值法，即现金流贴现法（DCF），这是股神巴菲特比较迷恋推崇的一种估值法。使用DCF估值，有两个概念需要掌握。

1.现金流和贴现率

一个企业的自由现金流：一个企业的经营活动，扣除所有开支以后，可以自由支配的钱。

就像一个人的收入并非全部可以随便花掉，一般都是要扣除吃住行等日常开销之后剩下的钱再加上原有的储蓄才是他自由花销的钱。

我们要估算的，是未来这个企业的现金流，来作为我们投资的参考，而未来的钱不等于现在的钱。

但未来存在很多不确定性，我们需要给未来的钱打个折扣，才能折现到现在的现金流。

不确定性越大，折扣就越大。

这个折扣率，就叫做贴现率。

第N年的企业自由现金流的计算公示：

看起来非常复杂，下面我们看下香帅举的巴菲特为可口可乐估值的经典案例。

图片来自《香帅的北大金融学课》

图片来自《香帅的北大金融学课》  

图片来自《香帅的北大金融学课》  

2.如何选择增长率和贴现率

选择增长率和贴现率有很多讲究，一般来说，增长率可以采用前面几年资产的平均增长率，贴现率可以用整个市场的平均回报率。

然而现金流贴现法具有一定的局限性，大家也注意到了，采用的增长率、贴现率不一样，就会对结果产生较大的影响。它提供的是一个判断的基准，不能做为单一的参考。

（三）相对估值法

市盈率——投资回本时间

市盈率为n，表示投资该资产需要n年可以回本。

计算公示：市盈率=资产的市场价格/利润

PS：当一个企业亏本时，利润为负数，市盈率不能做为参考指标。

从定义上来说，市盈率越低回本时间越短，资产越值得投资，然而，真是这样么？

市盈率——市场看好的程度

从计算公式来看，市盈率的分子，是资产的市场价格，价格越高，市盈率越高。那么为何一个资产的市场价格会高呢，说明这个资产在投资市场中被普遍看好，人们对它的未来有较高预期，就会促使人们采取买入行为，进而推高它的市场价格。

所以，市盈率高的资产，不一定不好。如果它能维持长期较高的增长率，利润（分母）提升，市盈率就可以降下来。市盈率低的资产，有时可能是因为市场对它并不看好导致。

香帅对于如何依据市盈率挑选资产提了一些建议：

1.在其他条件一致的情况下，盈利增速相当，选市盈率低的；

2.如果一个企业盈利增长特别快，市盈率高一点也可以；

3.回避过高的市盈率。即资产现在利润比较低，而市场又对它未来盈利有超高预期，会产生超高的市盈率，如果这个资产未来始终无法盈利，那会成为一个高风险的泡沫。不防等市盈率降下来再考虑投资。

下周试一试实例演练吧。