美国次按危机远未见底
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美国次按危机远未见底
发布于：2008-04-21 22:17
专访经济学家方振民：美国次级房贷造成的金融危机刚刚开始，对全球经济造成影响，美联储局的措施只是把危机往后拖；对中国经济影响还在后面，但也可以是机会，将促进中国经济转型。
美国房屋市场泡沫爆破，爆发的次级房贷危机造成国际金融市场动荡，尽管美国政府不断出手相救，拨款以求舒缓次级房贷对美国经济造成的影响，甚至有官员及经济学家指次级房贷已经见底，但次按危机并没有就此转向，仍不断走向深处，美国股市几经大起大落，大城市房价大幅跌价，华尔街不少金融机构面对财务危机，甚至被迫卖盘。香港城市大学商学院经济及金融系副教授方振民接受亚洲周刊访问时强调，美国次级房贷造成的金融危机只是刚刚开始，金融机构不断浮现坏帐，会爆发更大的危机，并对全球经济造成影响。他认为：「美国采取了这麽多措施，只能减缓，只是往后推，何时爆发不知道。」
美国银行按揭贷款给借款人后，再通过上市将贷款转化为证券产品，也因此将按揭贷款风险转嫁给整个金融市场。方振民指出，美国按揭证券化的规模非常大，依美国约三亿人口，按一亿个单位粗略估计，其规模大约有三十万亿美元，这些贷款中估计百分之五的品质不好，约一万五千亿美元。他估计，目前可知的损失是二千三百多亿美元，后面的问题还在出现，次按危机远远没结束。
国际货币基金公布的《全球金融稳定报告》指出，美国次级房贷所引发的全球金融损失，可高达九千四百五十亿美元，影响未来两年的经济成长，预计未来两年的全球经济成长率只有百分三点七，比去年要低一点二五。方振民认为，美国经济放缓已是事实，而且危机扩大至消费领域，对香港及中国内地的影响会远甚於上世纪九十年代末的那场亚洲金融风暴。方振民提醒香港及内地的居民要有理财及防止经济衰退的心理准备，而政府应该有积极的措施，帮助居民度过难关。以下是访问的摘要：
为什麽美国政府不断注资，问题却没有改善的迹象？
「注资」实际就是发放短期贷款。一般来说是七至十二天，现在可以二十八天后连本带利还。但问题仍没有解决，那就出现了流动性问题，借款人还不起钱，流动资产都变成了房子。固定资产变流动需要时间，这就出现流动性困难，拿了一大把断供的房子要套现，不那麽容易，不然就要贱卖资产或不断向联邦储备局借钱。
美国政府此外还采取了哪些措施？
现在联邦储备局大幅降低利息，从百分之五点二五降到现在二点二五，估计月底可能还要降。美国联邦储备局现在做了几件事，一个是降息，一个是提供短期融资，实际增加货币供应，结果是美元贬值，包括香港也受影响，通胀一塌糊涂。第三是减税，增加一千六百亿美元的额度，实际就是做了这三件事。
这些措施能解决问题吗？
我觉得不行。估计美国最低有可能降低利息至百分之一点五，但通胀一定还会上来，现在什麽物价都涨，当局不管了。美国政府，包括联邦储备局首要把房价稳定下来。但降息只能减轻供款人的负担，如果没有钱，再降息还是没有还款能力，除非把钱送给供款人才能解决问题。但如果这样做，美元就变成废纸。所以降息，只是希望尽量减少新的断供。如经济没有起色，特别是失业率上升的话，那麽即使降息，新的断供还是不断出现，只能说把这个问题往后拖。
短期融资能起到舒缓作用吗？
短期融资主要解决流动性问题，流动性问题不解决，就可能像金融企业贝尔斯登一样面临破产、被收购。从资产表看，本来流动资产和固定资产是成相应比例，银行拿了很多断供的资产，固定资产庞大。固定资产要变成流动资产需要时间，联邦储备局要不断以融资解决，我估计要几年时间。现在看没卖掉的房子存货量非常大，房子的销售速度放慢，建造的速度也放慢。融资主要不解决次按问题，是解决银行的流动性问题，尽量减少银行的破产或者是被收购。
减税相当於变相送钱，能解决问题吗？
降息和注资是货币政策，减税是财政政策。财政政策不是联邦储备局可以定的，等於把钱给消费者，要国会通过，然后总统批准。但这笔钱不是全部给次级贷款人的。假如全部分给按揭贷款人，还能解决一点问题，现在平均分给纳税人，并不能完全解决问题。所以我觉得整个次按危机应该还要持续几年，因为减息把解决问题的时间拖长，不断融资把银行流动性问题逐步解决，然后通过财政政策，第一就是免税，但不断减税会使美元跌到四脚朝天，等於不断印钞票，会给美元造成巨大损失，假如美元真的丧失信用，我认为是灾难性的。
次按问题是否变得越来越差了？
美国的信用危机在扩散，假如就是这一万多亿的话还好，但目前这一块非常大，而且不明朗，很多人收入减少。原来只是房屋抵押贷款出了问题，现在已经扩散到消费领域，包括信用卡、汽车贷款等。这其中到底有多严重？很多人说是大萧条之后最严重的危机。因为这一部分信贷还在逐渐的发酵。所以从这个意义上，远远没有结束。新的「断供」可能浮现，失业会增加，收入会减少，通货膨胀严重，消费也在减少。我们记得在金融风暴的时候，香港的股市几乎跌了一半，美国的股市现在在一万两千点左右徘徊，但这肯定没有见底，更坏的还在后面，慢慢向市场逼近。
美国的金融危机对於香港和内地经济有什麽影响？
中国金融没有完全开放，虽然说基本没有银行陷入次按，但对中国经济肯定是有影响。我想出口会受到美国消费的影响，现在美元的贬值导致全球性通货膨胀，中国其实是受影响的。港币与美元挂鹇，物价上涨幅度很明显，特别是食品这一类。对於中高收入者来说可能不算什麽，但对於低收入者影响就比较大，因为他们的支出占收入的比重大。政府应该补贴这部分人群，否则就容易引发社会矛盾。
在中国大陆，有学者认为美国次级贷款引发的金融危机，对中国的影响不大，你的看法呢？
中国虽然采取缓慢的、可控制的汇率制度，但实际上还是主要以美元为主导。因为美元作为世界主要货币的地位，在未来的一、二十年内是比较难以撼动的。从这个意义上，我认为中国盯紧美元的政策是正确的。中国采取了非常正确的货币和财政政策，所以才能在美国的次按危机中受到的损失比较小。除了通胀是不可避免的，这是全球性的问题。虽然现在国内的物价上涨也比较快，包括粮食、肉、食用油等，但是国家基本上还是采取了比较好的政策。比如说燃料油坚持不涨价，假如说油价完全跟国际走的话，那这个通胀的幅度是比较难想像的。
你是说，美国次级贷款问题对中国大陆的影响也是明显的，但政府措施得当所以才减轻了影响？
是的，在可以预见的未来，首先是中国出口会下降，现在已经可以看出顺差在减少，当然政府也有一定的目的性，为了减少贸易摩擦。另外，纺织业首当其冲，一是美国消费放缓，影响进口量；二是劳动法；三是人民币升值令成本增加。当然这个影响也有好的机会，国家一直强调要经济转型，不能只靠廉价劳工，要走升级换代的道路，或许会使中国走向新的发展之路。
按你所说，如果中国企业调整得好，美国次按危机反而变成一种机会？
中国目前通胀百分之七至八还是可以接受的，实际上是在减缓人民币升值的压力。否则国内的企业根本受不了。按经济学原理，通胀高时，货币应该贬值；现在你高通胀，货币反而升值。我认为，一方面要看到通胀对减缓人民币升值压力的作用，另一方面也要看到对低收入者带来的巨大影响。如果通胀失控的话，会对社会稳定带来巨大影响。■
方振民小档案
一九八三年获得武汉华中科技大学应用数学硕士学位，同年赴美国纽约市立大学攻读博士学位，并於一九九零年获得美国纽约市立大学商学（金融学）博士学位。一九九一年获聘为香港城市大学经济及金融学系讲师，现为香港城大经济及金融学系副教授。主要从事投资，公司财务，金融市场的教学和研究。■
美国次按危机远未见底
发布于：2008-04-21 22:17
专访经济学家方振民：美国次级房贷造成的金融危机刚刚开始，对全球经济造成影响，美联储局的措施只是把危机往后拖；对中国经济影响还在后面，但也可以是机会，将促进中国经济转型。
美国房屋市场泡沫爆破，爆发的次级房贷危机造成国际金融市场动荡，尽管美国政府不断出手相救，拨款以求舒缓次级房贷对美国经济造成的影响，甚至有官员及经济学家指次级房贷已经见底，但次按危机并没有就此转向，仍不断走向深处，美国股市几经大起大落，大城市房价大幅跌价，华尔街不少金融机构面对财务危机，甚至被迫卖盘。香港城市大学商学院经济及金融系副教授方振民接受亚洲周刊访问时强调，美国次级房贷造成的金融危机只是刚刚开始，金融机构不断浮现坏帐，会爆发更大的危机，并对全球经济造成影响。他认为：「美国采取了这麽多措施，只能减缓，只是往后推，何时爆发不知道。」
美国银行按揭贷款给借款人后，再通过上市将贷款转化为证券产品，也因此将按揭贷款风险转嫁给整个金融市场。方振民指出，美国按揭证券化的规模非常大，依美国约三亿人口，按一亿个单位粗略估计，其规模大约有三十万亿美元，这些贷款中估计百分之五的品质不好，约一万五千亿美元。他估计，目前可知的损失是二千三百多亿美元，后面的问题还在出现，次按危机远远没结束。
国际货币基金公布的《全球金融稳定报告》指出，美国次级房贷所引发的全球金融损失，可高达九千四百五十亿美元，影响未来两年的经济成长，预计未来两年的全球经济成长率只有百分三点七，比去年要低一点二五。方振民认为，美国经济放缓已是事实，而且危机扩大至消费领域，对香港及中国内地的影响会远甚於上世纪九十年代末的那场亚洲金融风暴。方振民提醒香港及内地的居民要有理财及防止经济衰退的心理准备，而政府应该有积极的措施，帮助居民度过难关。以下是访问的摘要：
为什麽美国政府不断注资，问题却没有改善的迹象？
「注资」实际就是发放短期贷款。一般来说是七至十二天，现在可以二十八天后连本带利还。但问题仍没有解决，那就出现了流动性问题，借款人还不起钱，流动资产都变成了房子。固定资产变流动需要时间，这就出现流动性困难，拿了一大把断供的房子要套现，不那麽容易，不然就要贱卖资产或不断向联邦储备局借钱。
美国政府此外还采取了哪些措施？
现在联邦储备局大幅降低利息，从百分之五点二五降到现在二点二五，估计月底可能还要降。美国联邦储备局现在做了几件事，一个是降息，一个是提供短期融资，实际增加货币供应，结果是美元贬值，包括香港也受影响，通胀一塌糊涂。第三是减税，增加一千六百亿美元的额度，实际就是做了这三件事。
这些措施能解决问题吗？
我觉得不行。估计美国最低有可能降低利息至百分之一点五，但通胀一定还会上来，现在什麽物价都涨，当局不管了。美国政府，包括联邦储备局首要把房价稳定下来。但降息只能减轻供款人的负担，如果没有钱，再降息还是没有还款能力，除非把钱送给供款人才能解决问题。但如果这样做，美元就变成废纸。所以降息，只是希望尽量减少新的断供。如经济没有起色，特别是失业率上升的话，那麽即使降息，新的断供还是不断出现，只能说把这个问题往后拖。
短期融资能起到舒缓作用吗？
短期融资主要解决流动性问题，流动性问题不解决，就可能像金融企业贝尔斯登一样面临破产、被收购。从资产表看，本来流动资产和固定资产是成相应比例，银行拿了很多断供的资产，固定资产庞大。固定资产要变成流动资产需要时间，联邦储备局要不断以融资解决，我估计要几年时间。现在看没卖掉的房子存货量非常大，房子的销售速度放慢，建造的速度也放慢。融资主要不解决次按问题，是解决银行的流动性问题，尽量减少银行的破产或者是被收购。
减税相当於变相送钱，能解决问题吗？
降息和注资是货币政策，减税是财政政策。财政政策不是联邦储备局可以定的，等於把钱给消费者，要国会通过，然后总统批准。但这笔钱不是全部给次级贷款人的。假如全部分给按揭贷款人，还能解决一点问题，现在平均分给纳税人，并不能完全解决问题。所以我觉得整个次按危机应该还要持续几年，因为减息把解决问题的时间拖长，不断融资把银行流动性问题逐步解决，然后通过财政政策，第一就是免税，但不断减税会使美元跌到四脚朝天，等於不断印钞票，会给美元造成巨大损失，假如美元真的丧失信用，我认为是灾难性的。
次按问题是否变得越来越差了？
美国的信用危机在扩散，假如就是这一万多亿的话还好，但目前这一块非常大，而且不明朗，很多人收入减少。原来只是房屋抵押贷款出了问题，现在已经扩散到消费领域，包括信用卡、汽车贷款等。这其中到底有多严重？很多人说是大萧条之后最严重的危机。因为这一部分信贷还在逐渐的发酵。所以从这个意义上，远远没有结束。新的「断供」可能浮现，失业会增加，收入会减少，通货膨胀严重，消费也在减少。我们记得在金融风暴的时候，香港的股市几乎跌了一半，美国的股市现在在一万两千点左右徘徊，但这肯定没有见底，更坏的还在后面，慢慢向市场逼近。
美国的金融危机对於香港和内地经济有什麽影响？
中国金融没有完全开放，虽然说基本没有银行陷入次按，但对中国经济肯定是有影响。我想出口会受到美国消费的影响，现在美元的贬值导致全球性通货膨胀，中国其实是受影响的。港币与美元挂鹇，物价上涨幅度很明显，特别是食品这一类。对於中高收入者来说可能不算什麽，但对於低收入者影响就比较大，因为他们的支出占收入的比重大。政府应该补贴这部分人群，否则就容易引发社会矛盾。
在中国大陆，有学者认为美国次级贷款引发的金融危机，对中国的影响不大，你的看法呢？
中国虽然采取缓慢的、可控制的汇率制度，但实际上还是主要以美元为主导。因为美元作为世界主要货币的地位，在未来的一、二十年内是比较难以撼动的。从这个意义上，我认为中国盯紧美元的政策是正确的。中国采取了非常正确的货币和财政政策，所以才能在美国的次按危机中受到的损失比较小。除了通胀是不可避免的，这是全球性的问题。虽然现在国内的物价上涨也比较快，包括粮食、肉、食用油等，但是国家基本上还是采取了比较好的政策。比如说燃料油坚持不涨价，假如说油价完全跟国际走的话，那这个通胀的幅度是比较难想像的。
你是说，美国次级贷款问题对中国大陆的影响也是明显的，但政府措施得当所以才减轻了影响？
是的，在可以预见的未来，首先是中国出口会下降，现在已经可以看出顺差在减少，当然政府也有一定的目的性，为了减少贸易摩擦。另外，纺织业首当其冲，一是美国消费放缓，影响进口量；二是劳动法；三是人民币升值令成本增加。当然这个影响也有好的机会，国家一直强调要经济转型，不能只靠廉价劳工，要走升级换代的道路，或许会使中国走向新的发展之路。
按你所说，如果中国企业调整得好，美国次按危机反而变成一种机会？
中国目前通胀百分之七至八还是可以接受的，实际上是在减缓人民币升值的压力。否则国内的企业根本受不了。按经济学原理，通胀高时，货币应该贬值；现在你高通胀，货币反而升值。我认为，一方面要看到通胀对减缓人民币升值压力的作用，另一方面也要看到对低收入者带来的巨大影响。如果通胀失控的话，会对社会稳定带来巨大影响。■
方振民小档案
一九八三年获得武汉华中科技大学应用数学硕士学位，同年赴美国纽约市立大学攻读博士学位，并於一九九零年获得美国纽约市立大学商学（金融学）博士学位。一九九一年获聘为香港城市大学经济及金融学系讲师，现为香港城大经济及金融学系副教授。主要从事投资，公司财务，金融市场的教学和研究。■