极端行情下，如何通过期权做好风险管理？ | TI对话首席

邀行业首席，谈市场现状，见趋势未来！第34期《对话首席》线上直播，于3月1日（周日）下午3点举办。

本期《对话首席》特邀OKEx首席执行官-Jay Hao、FTX 首席运营官-Constance、Deribit亚洲商务负责人-Lin Chen、TokenInsight分析师-宋冰瑶作为主嘉宾。

同时我们另邀链闻、金色财经、陀螺财经、CoinVoice作为媒体观察团。

《对话首席》也欢迎区块链技术、钱包、矿业等区块链各领域首席，参与到我们的活动中来，共同为行业的发展建言献策。详情可联系TokenInsight首席沟通官维维：tokeninsight_data。

/ 活动介绍 /

期权，可以说是业内近期最火的衍生品概念，那期权究竟是什么？和期货有什么异同？期权又究竟该如何正确使用？

TokenInsight《对话首席》有幸邀请了OKEx首席执行官-Jay Hao、FTX 首席运营官-Constance、Deribit亚洲商务负责人-Lin Chen与TokenInsight分析师-宋冰瑶，与大家聊一聊什么是期权的“正确打开方式”。

OKEx首席执行官-Jay Hao：大家好, 当然更多人喜欢叫我杰伦，可以关注下我的微博 ：Jay_OKEX_CEO

FTX 首席运营官-Constance：大家好，大家一般叫我康康、小康，有些小伙伴叫我康师傅。现在在FTX担任COO，主要负责FTX的市场宣发、交易所整体运营、用户增长等工作。我从小在新加坡长大，从新加坡国立大学金融系毕业后，进入投行瑞信，从事投资风控及合规相关的工作。2018年加入币圈，在火币亚太区负责机构业务。2019年初加入FTX团队。希望大家有空可以关注我的微博：Constance康康康师傅

另外，简单介绍一下FTX，FTX是一家数字资产衍生品交易所，现拥有约70个合约交易对以及6种指数合约，不爆仓杠杆代币，平台独创波动率（MOVE）合约以及期权产品，最近推出了美国2020年总统大选合约。我们的平台币FTT是FTX生态的应用代币，流通市值约为2.22亿美元，并于上周完成了单周最大笔回购销毁，销毁约40万美金的FTT。作为FTX交易平台币，FTT可作为合约保证金，持币人同时可享高达60%的交易手续费折扣。FTX已上线FTT现货交易区，同时FTT也已上线币安，火币，BitMax，Bitfinex，CoinEx等多家交易所。重要信息我们的官方微博都会同步发送，大家有兴趣也可以关注我们的官微：FTX官方微博

Deribit亚洲商务负责人-Lin Chen：先祝大家新年财运滚滚，身体安康。我是Deribit的亚洲商务负责人Lin, 主要负责Deribit在中国，包括香港还有新加坡的业务。07年毕业于剑桥大学数学系，所以周围大多数同学、朋友甚至家人其实都是传统金融的交易员。️我本人在币圈之前是在互联网金融，专注于产品研发和金融风控模型。

Deribit16年在荷兰上线，是全球前五的衍生品交易所（按交易量和未平仓量），产品包括永续合约，交割期货和期权。平均日交易量为5亿美金，目前也是全球最大的数字资产期权交易所，占据近90%的市场份额。我加入Deribit之前是在期权做市商的对冲基金，团队中有交易员从17年初就开始在Deribit上交易，所以首先是作为用户对Deribit产生了很强的信任感和认可，随后再加入Deribit，希望让国内的交易员和机构，也能接触到这样专业的交易平台。

TokenInsight分析师-宋冰瑶：Hello大家好！！我是TI的分析师冰瑶。很高兴参加这次AMA跟大家探讨和学习最近非常火热的期权市场。以后大家有感兴趣的话题也可以随时找我聊～

/ 第一环节：链闻提问OKEx  /

链闻-潘致雄：作为头部交易所之一，OKEx的产品线一直比较丰富，那么期权产品的出现对OKEx的生态发展有什么益处？

OKEx首席执行官-Jay Hao：在期权产品上线前，OKEx已经拥有了法币、币币、杠杆、交割、永续等多个产品，在广度上已经满足了市场上大部分的交易需求。年初刚上线不久的期权产品，不仅满足了期权产品本身的交易需求，同时加强了整个行业生态在产品多样化方面的能力。

根据传统金融市场的经验，期权是一种比较经典的衍生产品，也是一种常见的风险管理工具，能够帮助交易者（尤其是机构交易者）寻找市场机会、管理交易风险等，同时也可以基于期权产品构造各种各样的结构化产品，给市场带来了更多的机会和可能。因此它的市场需求也相当大。

目前，从数字货币行业的发展情况来看，市场上也凸显出对期权这种产品日益强烈的需求。此时推出期权，不仅有助于期权市场的发展，也有助于带动整个行业的发展和创新。这也是行业发展到当前阶段的必然选择。

链闻-潘致雄：在交易所纷纷瞄准衍生品进军的今天，OKEx的期权产品优势在哪里？

我们的期权产品优势有很多，在这里我举6点：

1. 我们同时提供了多个到期日、丰富的执行价格，总共100多个合约供交易者选择，可以基于这些合约产品，构建出很多种不同的组合策略；

2. 在技术性能提升方面我们投入了大量的资源，希望能给交易者、尤其是专业交易者带来不断提升的交易体验；

3. 为了适当地保护交易用户，我们对期权卖方交易设定了一些门槛。通过门槛筛选相对有经验的用户做卖方，从而更好地保护新手用户避免因为不熟悉或误操作而面临风险；

4. 在市场报价方面，我们采用了开放和宽松的报价机制，允许买卖双方自由地在市场上公开报价，这样更有利于市场的价格发现；

5. 我们采用了相对严格和较为合理的保证金制度。所谓严格，是为使卖方风险能够控制在一定水平之下，从而避免因卖方风险管理不力而给平台带来系统性风险。所谓合理，平台并不会对卖方收取全额保证金，而是根据卖方的实际风险情况适度收取保证金，从而一定程度上提高了卖方的资金利用率；

6. 我们建立了严密的反操纵体系，通过标记价格系统提高了单个合约的操纵难度，从而保护市场。

目前期权产品上线不到两个月时间，通过努力我们的期权产品在盘口点差深度、交易响应速度、平台风控等方面都表现得比较理想。未来，我们将会更多地关注产品创新和用户体验优化，例如增加更多的到期日、推出组合保证金产品等等，希望在OKEx以及业界同仁的共同努力下，一起把产品做好、把市场培育好，使得衍生品工具的潜力能得到充分发挥。

/ 第二环节：金色财经提问FTX  /

金色财经-陈颖：FTX一直以产品非常具有创新性被大家所认可，这种极为丰富的产品线对于用户而言意义何在？

FTX 首席运营官-Constance：在现在交易所众多的情况下，做出创新的产品，我觉得是FTX能够迅速突出重围的重要原因。此外，用户可以在我们的平台上找到别的平台上没有的产品，加上出色的流动性和盘口深度，给用户提供了很多可玩性非常高的产品。用户在一个平台上可以做多个产品，不用频繁的更换平台，从用户的角度来说，也方便了很多，提高了资金利用率。

举例来说，FTX有季度合约、永续合约、杠杆代币、指数合约、竞选合约、波动率合约、期权和黄金合约。这不仅给用户提供了很高的可玩性，我们也通过推出创新的产品，来为用户提供更多的交易途径。同时也希望凭借我们的创新产品，推动整个行业的发展。如果想要了解FTX更多有趣又好玩的产品，可以点击这里查看：https://ftx.com/markets

金色财经-陈颖：FTX 同时也上线了BTC options, 那么您认为广大的投资者应该怎么利用好期权产品的数据判断市场？

首先请大家点击这里就可以进入FTX的期权交易页面哦：https://ftx.com/options。我分享一下我的观点，传统期权交易大家都会看open interest 代表现存总共期权开仓仓位，OI越大 相对流动性越好。净多或净空都算在内 如果24交易量超过了当天的OI，说明很多人在这个时间段进行了期权交易，当天的期权二级市场有充足流动性，期权的价格通常会有比较小的滑点。

在FTX上的期权因为是RFQ，即询价机制，交易员不必考虑流动性问题，在询价过程中交易员可以任意组合期权的到期价格，数量，交割日期等参数，对手盘总能够提供最好的报价来满足交易员的期权组合需求。之后FTX会在期权板块上线Greeks (Delta, Gamma, Vega, Theta)根据底层资产价格与期权行权价差大小, 通过判断Greeks能更好地帮助交易员作出交易选择。

比如以下的两个常见的期权交易策略:Delta neutral hedging是大家都比较了解的一种对冲底层资产价格变化的中性策略。Delta代表底层资产价格变化对期权价格变化的大小。交易员通过持有或做空底层资产，在期权层买入做空或做多底层资产的来实现保险作用，应对其在一定时间内可能出现的价格变化。当底层资产可能出现大幅波动时，我们可能需要考虑更高级的策略 - Gamma Hedging。

Gamma hedging是一个稍微比delta hedging复杂些的策略，用来对冲底层资产大幅波动时使用。比如在期货交割前最后一天，或者某些基本面会出新闻时所产生底层资产大幅变化的情况。这些Greeks数值之后都会对FTX上的期权交易用户提供更多元化的交易体验。

金色财经-陈颖：FTX波动率合约(Move)又和期权（Options）有什么区别呢?

有些朋友可能不太了解我们的MOVE波动率合约。MOVE波动率合约本质上是一个双向组合期权straddle，也就是一个call option加一个put option。MOVE合约追踪每个币种一天内价格波动的绝对值，例如：一天里（从UTC时间00:00到23:59），BTC价格波动的绝对值为$125，那么不论BTC价格是上涨还是回落，BTC-MOVE合约都将以$125进行交割。目前我们有各种时间的MOVE合约。

MOVE合约做多的盈利来自于BTC的单边大幅波动，而做空的盈利来自于相对稳定的价格，或者说是横盘。MOVE合约的价格取决于标的价格变化的绝对值大小，而不是其价格变化的方向。其实这个产品很简单，大家不要把它想得太复杂。

实战交易的话，用一句话总结就是：如果我觉得今天BTC的波动会大于$200美金，那么我就做多MOVE。如果我觉得今天会横盘，没什么波动，并且波动在$200美金之内，那么我就做空MOVE。相比之下，单独交易期权灵活性很高，对于熟悉期权的玩家，可以根据自己的需求和交易策略，作出更多的交易组合，比如collar, butterfly, covered call, covered put等等。这里插播一个FTX关于MOVE合约的新手入门视频教学，感兴趣的小伙伴可以观看哦：https://www.bilibili.com/video/av80704338

/ 第三环节：陀螺财经链提问Deribit  /

陀螺财经-小黄：Deribit 近期出了日期权产品（Daily Options），那么这种日期权产品对市场的意义是什么？投资者如何能用好这一工具赚取收益或进行风险管理？日期权产品的结算机制和其它期权有什么亮点或者不同呢？

Deribit亚洲商务负责人-Lin Chen：日期权是一种非常灵活，周期极短（2天内）的投资或对冲的工具。上线仅1个月，日期权就占据了总期权交易量的20%，获得了大量散户的欢迎。

日期权的期权费低，有时候比永续合约的资金费率还低，无爆仓风险，高杠杆；对于短线操作来说是一个非常好的工具。举几个例子：比如谣言V神要脱离以太坊；某头部交易所停机被盗；或者比特币ETF明天可能出消息要通过的时候；投资者可以根据自己对于短期事件的判断，进行投机或者对冲相应的风险。如果你担心价格暴跌，你可以简单买一个看跌期权，类似于保险，控制潜在的损失，付出的成本（类似保费）期权费是已知的，而且因为周期短，价格也比较低，基本在1%内。如果你预估短期的事件有可能造成价格暴涨，你也可以买看涨期权，以小博大来赚取额外的收益。日期权其实就是末日期权的一种，是极少数的博弈类产品里，盈利的概率是正的。日期权的合约细则除周期短外，跟其它期权是一样的。不过日期权无需支付结算费用，所以比其他期权手续费更低。

/ 第四环节：CoinVoice提问TokenInsight  /

CoinVoice-可欣：矿工该如何用好期权（Options） 这一个工具去做好自己的风险管理，长期有效的去在挖矿行业赚取收益？

TokenInsight分析师-宋冰瑶：总体来讲，矿工是非常需要利用期权进行风险管理的一个团体。因为矿工长期拥有标的资产多头，完全可以利用买入标的资产的看跌期权(即protective put)，或卖出标的资产的看涨期权(即covered call)或其它合理的期权组合控制币价波动时带来的纯多头风险。TI也正在研究这类的产品，希望能在未来帮助矿工更好的管理资产风险，获得更多的收益。

/ 第五环节：圆桌提问一 /

链闻-潘致雄：2020年衍生品竞争的主要赛道会是哪里？本次BTC价格跳水的诱因是什么？

OKEx首席执行官-Jay Hao：相较于传统金融，其实整个数字货币衍生品市场目前都还处于相对早期的阶段，产品竞争优势主要体现在合约品类、优化技术和风控、提升整体服务质量三个方面。虽然OKEx现在期权上线不久，但是我们目前的报价和点差还是很不错的，我刚去截了张图：

合约品类，是指平台所提供的产品类别，是否能满足市场上用户的需求。如果品类不够丰富，用户就需要在多个平台上交易。单从产品丰富度上来讲，OKEx年初上期权以后基本实现了全品类交易。也就是说，用户无需去其他平台，在OKEx上就能满足所有交易需求。这给用户带来了便利性的同时，也降低了他在不同平台间的转换成本和可能面临的风险。

由于数字货币具有高波动、7*24h不间断交易等特性，这就对交易平台的技术性能、风控系统提出了很高的要求。如果平台技术性能好、风控做的好，在关键时刻才能够充分保护用户，免受一些偶发或异常情况的影响。这也是我们不遗余力地推进新一代交易系统、智能风控系统的初衷。随着产品、技术、风控水平的提升，各平台接下来最主要的差异，便是用户服务质量。如何更好地发掘和满足用户需求，是行业需要不断努力的方向。

比如为了更好地满足用户需求，我们近期上线了交割合约和期权合约的次季合约，对于专业交易者而言，这个改进让用户有了更灵活的选择，也有了更多的套利机会。这个我之前在微博预告过，现在也开始交易6月份的期权了。

至于BTC跳水的原因，前一段时间，G20财长重申全球稳定币在启动之前需要进行评估；巨鲸账户被盗比特币进入多个交易所；ETH 1.0开发者或将导致ETH 2.0延期；Libra无法为没有银行账户的人提供银行服务，这些均属于消息层面，大家可以看看近一个月数据，相比2月1日，目前BTC价格不过波动300美金左右，这属于正常市场波动，只是部分投资者被惊慌情绪干扰并将其放大。

FTX 首席运营官-Constance：我预期2020年合约市场前景不会像2019年一样出现许多大幅度的变动，全球将会瞩目各交易所在交易量方面的一较高下。在这一点上，可以访问我们平台推出的交易量鉴：用于记录各大交易所真实交易量数据，每天实时刷新：https://ftx.com/volume-monitor

另外我认为在衍生品行业即使出现重大变动，也不会是由于BTC合约。因为大家正期待更多的衍生品玩儿法。就现在来看，与传统金融行业的类似物相比，数字货币行业存在着更巨大的未被开发的潜力。例如出现结构化金融衍生品（Structured Products），包括期权结构化产品等。例如FTX的MOVE产品就是很好的案例，以及正在引领潮流的杠杆代币（Leveraged Token）。很多其他标的的数字资产合约及衍生品代币化很可能只是昙花一现，但期权产品可能会有更长期的发展，所以我们平台现在已经上线了期权交易。

本次BTC价格跳水的诱因是什么？其实我也不知道真正的原因，我的猜测是，前段时间市场加速太快，继续前进就需要作出一定的调整。市场一直处在一个震荡的状态里，切记追涨杀跌。

如果你把BTC看作风险资产的话，它受到全球大环境的影响，跟着全球风险资产一起因为肺炎蔓延而下跌。当然很多人认为BTC是避险资产，比如伊朗爆发战争新闻的时候BTC大涨。所以我觉得比纠结于价格更重要的事是，做好风控，及时止盈止损，更专业的可以做好对冲，来适应各种市场波动。

如果你把BTC看作风险资产的话，它受到全球大环境的影响，跟着全球风险资产一起因为肺炎蔓延而下跌。当然很多人认为BTC是避险资产，比如伊朗爆发战争新闻的时候BTC大涨。所以我觉得比纠结于价格更重要的事是，做好风控，及时止盈止损，更专业的可以做好对冲，来适应各种市场波动。

Deribit亚洲商务负责人-Lin Chen：今年的赛道肯定是期权啊。Deribit是全球最大也是最成熟的数字资产期权交易所，今年1、2月；期权的月交易量的增长基本在70%，而且日交易量屡屡创全球历史新高。特别是减半行情，促使了很多长期看多的投资者积极参与期权，他们认为期权是一个风险可控，杠杆大，以小博大的好产品。特别是除了做多或者做空价格，很多交易员还会专注于做多或者做空波动率来创造额外收益；比如他做多波动率，不论价格大跌还是大涨，都能获取额外收益。当然我们也看到因为减半行情，很多比特币持有者更愿意持币参与交易，而非立刻套现。

Deribit上我们支持大宗衍生品的交易，从去年第三季度上线到这个月，大宗期权/期货交易量快速升温，从年底到现在几乎每月在翻倍；2月27日当天大宗的交易量近4000万美金，越来越多的单笔一两千万美金的期权交易出现。传统金融机构和币圈机构都开始深入参与期权市场，并通过期权产品来推出更多自定义的结构化产品来服务他们的散户和机构客户。这个是2020年明显的趋势；会有更丰富的数字货币的金融产品通过交易所以及更多其他渠道进入大众视野；而这些产品背后基本都需要在Deribit进行风险对冲。在传统股票市场，现货和期权市场的交易量比例约1:1；而当下数字货币现货日交易量在10亿美金左右，期权仅为日5千万美金，所以我们预期会有近20倍的增长空间。

关于跳水的诱因：首先，比特币的波动率很大，跳水和暴涨其实都是常见现象。我个人猜测一个是全球经济恐慌，可能并没有导致大量资金直接流入比特币，反而导致了投资人套现或者资金流入黄金等更传统的抗风险资产，目前黄金仍然在近7年的历史高位；其次友商的系统维护，交易所恶意跑路，Libra的限制等等，可能更近一步在短期内造成了恐慌。

TokenInsight分析师-宋冰瑶：我认为2020年衍生品竞争的主要赛道仍然是futures，options市场会在2020年有很快的发展，但是交易量应该不会超过期货。原因是普通投资者目前对于数字资产期权的了解尚浅，交易所们在投资者教育上需要花费更多时间；当然如果2020年全球合规市场出现较大利好，机构投资者的进入会大大刺激期权市场。目前市场上已经开始出现的整合期权产品/结构化产品，2020年将会更多的出现，由于这类产品在风险管理上的简单有效，很容易受到矿工和普通投资者的欢迎。

最近的加密货币市场连同传统金融业股票和贵金属一起下行，这个其中的原因当然是非常复杂的。

单从比特币来说，接触过数字资产行业的普遍认为比特币是避险资产，但这尚未成为真正的共识，所以这次比特币下行的原因我认为主要有以下三点：

1.市场因比特币减半而过度炒作，一些市场参与者害怕错过这次机会，进入市场，只是为了购买减半的期望。

2.年初至今比特币在高峰期已有近40％的回报，本次下跌算是合理回调。

3.由于新冠病毒和全球经济放缓导致整体金融市场恐慌或其他意外事件时，市场参与者通常会寻求退出诸如股票和比特币之类的风险资产，将这些风险资产转换为现金（现金为王）。

最近的黄金抛售也是如此。当市场出现恐慌时，人们一开始就要求现金，而不是投资于诸如黄金之类的避险资产；同时由于黄金被认为是一种优质资产，因此通常在流动性紧缩、市场恐慌时投资者会首先兑现优质资产（因为劣质资产在恐慌时期更难出手）。

/ 第六环节：圆桌提问二 /

金色财经 陈颖：疫情在全球进一步扩散引发市场对全球经济增长的担忧，2月25日全球金融市场和商品期货以及加密货币继续下挫，在这样的情况下我们如何通过期权来对冲持仓风险？

OKEx首席执行官-Jay Hao：比特币价格波动剧烈，对于持有者来说，最担心的莫过于币价暴跌，所以在这种行情下，要充分利用比特币期权，为手中的比特币上保险。比如说“受这个疫情的影响，比特币的的价格有下滑的趋势，这时候就可以买一些看跌期权，如果过几天比特币价格真的跌了，你就可以行使手中的这个权利，把比特币现货持仓由于价格下跌产生的亏损通过期权行权的收益弥补回来。反之，如果币价没有下跌反而上涨，你可以不行使权利，继续持有手里的比特币，享受币价上升带来的收益”。如果预期到未来可能的大幅震荡行情，但对走势方向不甚明朗时，用户也可以结合期权建立一些组合策略以应对风险。例如，最近的比特币ETF发行审核事件，在不确定后续价格上涨或下跌的情况下，我们平台发现大量客户用期权的straddle策略来抵御风险。

FTX 首席运营官-Constance：期权交易最怕没有波动。在黑天鹅事件频发的2020年，高波动率让市场中的普通用户感到头疼，却让期权交易用户尝到甜头。其实像刚才两位老板提到的，怕暴跌可以买入跌期权做保险。对持有加密货币资产配置的用户来说，在高波动率的市场环境中可以使用简单的跨式套利期权策略(straddle)来获得盈利。交易员付出少量期权价格成本，在下跌市场中Straddle可以对冲价格下跌风险；在上涨市场中可与底层资产同时增值获得超额收益；在横盘市场中，则需付出期权购入价格成本。这个刚才杰伦总也提到了。

对于期权比较陌生的用户，FTX也为大家量身打造了MOVE合约，其本质就是一个跨式期权策略，具有与straddle一样的属性。在持有BTC作为collateral时开MOVE合约能更好地帮助大家对冲风险。

Deribit亚洲商务负责人-Lin Chen：比特币整体而言还是抗风险的对冲资产，特别是因为减半行情，大多数人还是长期看多的。我个人觉得短期内传统金融市场反而有太多不确定性，可能更需要的是首先考虑减仓。同时确保资产分配中持有一些比特币。其次，因为这些不确定性，专业的期权交易员可能会在短期内做多波动率，来获取收益，对冲风险。当然最核心的还是要对本人或者所在机构的综合风险和收益需求有更清醒的认识，需要评估好可承受的最大损失以及如何抵御最坏的市场行情。甚至对于机构，如果有比较大的仓位，更要注意流动性风险。

当明确了这些答案后，就可以用期权来做套保。比如同时买一个看跌期权，卖一个看涨期权来做一个简单的组合，用更低的期权费来确保在最坏的市场环境下，损失可控。当然对冲的时候需要考虑：对冲的百分比，价格，周期甚至流动性等细节。对于普通投资者来说，我更希望强调的是首先要有套保的意识；特别是矿主，如果收益率达到了预期，非常推荐套保；切勿被短期市场的不理智的贪婪情绪所影响。

TokenInsight分析师-宋冰瑶：我们都知道，期权是最好的对冲工具，投资者可以利用期权数据确定市场情绪，对冲市场的不确定性。期权的操作其实并没有想象的困难，从简单的拥有标的资产多头时，买入标的资产的看跌期权(即protective put)，或卖出标的资产的看涨期权(即covered call)；经验丰富之后可以选择利用点差（熊市套利、牛市套利、日历价差等）和其他组合期权策略（straddle, collars等）对拥有的多头/空头资产进行保护。例如这次SP500 大跌，投资者完全可以用put options去做下行风险管理，再预估下行风险大于上行的时候就可以用put options去做好风险管理。

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