为什么看好寒武纪？

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5月20日回答二轮问询、5月22日发布上会公告，寒武纪的上市大戏上演到了关键阶段：继3月26日公布招股书和5月6日回应上海证券交易所的首轮问询后，寒武纪再次回答了二轮问询，就政府补助、IP授权业务和智能计算集群系统业务等作出具体解释，并披露了部分2020年第一季度的经营数据。

本来，IPO是一件好事，但现在的寒武纪可能有些难熬——当招股书终于揭开独角兽的神秘面纱后，监管机构和市场对寒武纪产生了极大的关注：

寒武纪的产品过硬吗？

失去华为后，寒武纪还能撑起至少上百亿的高估值吗？

寒武纪在做的政府IDC项目，到底有没有商业可持续性？

寒武纪是因为缺钱才上市的？

……

穿越纷扰的争议，各类问题其实都指向一个简单的问题是：寒武纪是不是一家好公司？

这不仅是IPO冲刺阶段的寒武纪必须回答的问题，也是悬在整个中国AI芯片赛道头上一个共同的问题。

01 AI芯片的绝对头部

为什么说寒武纪的问题也是中国AI芯片赛道要共同面对的问题？

因为抛开招股书中的各种商业运营数据，寒武纪的技术和产品实力在近年来中国涌现的一批AI芯片公司中，已是绝对头部、第一梯队，是整个中国AI芯片的标杆。

不少观察这一领域的投资人曾对笔者说过，国内AI芯片，尤其是用在数据中心的、技术难度更高的云端AI芯片中，进度最快，技术、产品最扎实的就看两家：海思和寒武纪。

其中，海思是华为子公司，是大公司内部烧钱多年培养出的战略性业务，寒武纪则是成立刚满5年的新锐科技公司。

以发展的眼光看，寒武纪比当年的海思成长更快，这背后是整个中国半导体产业的加速发展。

而且寒武纪并非矮子里面拔将军——仅一个事实就可让“产品质量不过关”和“技术壁垒不高”的质疑不攻自破：使用寒武纪产品的设备已突破1亿大关。

这1亿产品中，大头是2017年发布的华为旗舰手机Mate 10，当时这款手机中的麒麟970芯片使用了寒武纪1A IP作为其人工智能专用处理器模块。

寒武纪1A也是世界上首款量产的AI芯片IP，并获得了2016年“世界互联网领先科技成果奖"。

能进入以严苛著称的华为手机供应链，本身就是对寒武纪产品性能的一个证明；且Mate 10发布后，AI模块未出现质量问题，这进一步说明了寒武纪的产品质量过硬。

至于2018年10月，华为开始自研AI架构“达芬奇”则是一个战略选择问题。华为内部人士曾向媒体透露，对华为来说，掌握手机的核心模块是自然之举。

寒武纪与华为的合作，后来也被部分声音评论为一个“败笔”，说IT圈流传一句话，谁学华为谁死，华为学谁谁死。

但客观来说，正是和华为的合作，让寒武纪的产品经历了出货量大、对成本和性能要求高、且竞争激烈的手机供应链的考验，这能让寒武纪的产品进一步走向成熟，并快速获得了市场认知度。

对寒武纪来说，这只是一个开始，远不是巅峰。

纵然“大树底下寸草不生”，但华为也没到垄断市场的地步。

失去华为不等于失去全部，已成为当前中国AI芯片头部公司的寒武纪，机会还在后面。

02 失去华为不等于失去全部

新的机会在哪儿？

第一个机会是，手机未来仍会是寒武纪产品落地的重要方向之一。

与华为的分道扬镳，确实让寒武纪短期内损失不小——其终端智能处理器IP授权业务的收入从2018年的1.17亿元骤减至2019年的6877.12万元，跌幅达41%；收入占比也从2018年的97%缩减到2019年的14%。

但这次“分手”，也让寒武纪中立芯片的定位更加清晰，虽然华为有自研的AI架构，但别的手机厂商，如小米、OPPO、vivo仍有可能在未来成为寒武纪的客户。

毕竟，术业有专攻，不是每个手机厂商都有能力、有动机搞自研芯片——在手机行业里，真正有很强自研能力的企业目前只有苹果、华为、三星。

而且，从手机厂商的市场份额来看，即使不服务华为，空间依然广阔——比如小米今年在欧洲、印度的份额就上升很快，华为因客观外部原因在欧洲丢掉的份额，小米几乎一点儿没让给三星和苹果。

不过手机业务的问题是，AI模块不能单独在手机里使用，需要被嵌入智能SoC，即System on Chips，它是搭配核心芯片使用的系统。

由于小米、OPPO、vivo等厂商自研SoC的进程较慢，所以短期内，他们没有大规模采购智能处理器IP的计划。

但随着这几家厂商的发展，手机AI IP或AI芯片的机会定然会再次出现，其他厂商的选择范围绝不会包含华为达芬奇。届时，寒武纪将有机会和别的芯片厂商一起竞争，获得市场机会。

寒武纪的第二个机会则是招股书中已经显露的IDC（数据中心）业务。

对IDC业务，市场解读各异。

招股书显示，寒武纪2019年的主要收入由珠海横琴和西安沣东两个IDC项目贡献，共占当年80%的收入。其中，珠海横琴项目贡献了约60%的收入。

但这两个项目都是政府在引导，珠海横琴项目一期由中科院出资建设，寒武纪参与了该项目，珠海横琴项目二期则由珠海横琴新区出资，寒武纪继续为该项目提供服务；西安项目则被认为是寒武纪在西安设立西部总部“换来”的。

所以市场对IDC业务的第一个质疑是，订单是否有可持续性？

第二个质疑则是：IDC业务的商业模型不如IP授权或直接卖芯片硬件、软件，因为IDC业务在芯片外搭载了别的产品和服务，且有定制化成分，所以毛利和科技含量相对低。

但务实地来说，to G做IDC对寒武纪的现金流和产品打磨都是有利的。

在新基建的大背景下，数据中心成为重要的基础设施，各地政府建设IDC项目的意愿一定时间内看是批量而非点状的。

另一方面，IDC业务能帮助寒武纪打磨终端处理器之外的新产品线。

正是在发力IDC的2019年，寒武纪的产品线扩展为云边端一体全产品线，包括：

用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列芯片；

用于云端的基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列产品；

用于边缘端的基于思元220芯片的边缘智能加速卡；

及为上述三类产品研发的统一的基础系列软件平台。

其中，思元270芯片还拿下了2019年的"世界互联网领先科技成果奖"的产品。

目前，寒武纪的云端芯片已集成到了浪潮、联想的服务器内。

就在近期，寒武纪与浪潮达成元脑战略合作，双方将“联合开发面向特定行业场景的人工智能解决方案”。

差不多同时，寒武纪又将旗下云端人工智能处理器芯片思元270与百度飞桨旗下轻量化推理引擎Paddle Lite进行了兼容性适配。

在5月20日刚举行的百度开发者峰会中，浪潮又与百度飞桨深度学习平台达成合作。

这是一条寒武纪提供云端芯片，集成到浪潮、联想等服务器，再服务于百度云、金山云等云计算厂商，最终借深度学习平台服务开发者的芯片+服务器+IaaS+AI链条。在云计算突飞猛进的中国，这是一个巨大的机会。

所以，对致力成为伟大芯片公司的寒武纪，眼前的IDC并非完全是“不务正业”。

IDC业务的毛利和技术含量虽然相对低，但核心还是在芯片能力上，要不，新公司切不进这个老玩家林立的市场。

用IDC一边赚钱，一边打磨云端产品，对成长期的寒武纪不失为一个好选择。

谁的罗马都不是一天建成的。

最后，寒武纪整体现金流相对健康，2020年收入预期也较为可观。

在寒武纪招股书发布后，许多舆论在相关报道标题里使用了3年亏16亿、未来3年芯片研发仍需投入30～36亿等耸动字眼。

但仔细看招股书，寒武纪的亏损主要是股权激励，并非实际亏损。

寒武纪在递交招股书时，仍有39亿作为理财产品的现金趴在账上。所以这公司真不缺钱，至少不急缺钱。

根据寒武纪第二次问询的回复内容，2020年，寒武纪主营业务收入预计为6亿～9亿元，同比增长35.15%～102.73%。

IP授权业务虽然呈下降趋势，但云端智能芯片及加速卡业务收入预计将进一步增长;边缘智能芯片及加速卡业务也将实现规模化销售。

且随着主营业务类型的增加，寒武纪客户集中度高的问题将有所改善。

把这些大大小小、远远近的机会盘点一遍，再看寒武纪的预期估值范围——192~342亿人民币（见寒武纪对第二次问询的回复）。

还高吗？

03 差公司才没人骂

回到最开始的问题，寒武纪是不是一家好公司。

以发展的眼光看成立迈步5年的寒武纪，它确实是一家进展神速的好公司。

这也正是寒武纪被质疑、被追问，被监管和市场拿着放大镜观察的原因。

只有差公司才没人骂，有分量的公司一定会被市场和行业盯着。

但目前市场对寒武纪的质疑，有些目光太短或太苛刻，过度关注短期是不是能盈利，还要亏损多久，为什么客户没有市场化公司等等……

这些问题当然重要，但对芯片等硬核科技公司来说，还有更重要的问题——人才、产品、技术和行业方向。

看行业大方向，AI、云计算、新一代信息技术，别觉得词儿大，这就是未来趋势，不可阻挡。

再看寒武纪自己的人才、产品和技术：

人才上，寒武纪研发人员达680人，占员工总数的79.25%，研发投入在2017～2019年分别为0.30亿、2.93亿、5.43亿元，分别占公司全年营业收入的380.73%、205.18%、122.32%。

产品和技术上，上文已有诸多论述——在成长期的AI芯片公司中，寒武纪已是中国市场的绝对头部，甚至是世界前排，在Compass Intelligence发布的2018年全球AI芯片公司排行榜中，寒武纪排名第22。

且寒武纪的产品也经历了大量产的检验，这对芯片公司是一个硬考验。

目前，寒武纪产品和技术上的短板是软件生态，现在芯片行业的趋势是软件定义硬件，和算法结合的AI芯片尤其如此。但是生态非常需要时间积累，需要慢慢服务和号召开发者。

而寒武纪至少有打造软件生态的基础，并已推出了软件平台，同时和浪潮、百度等大厂有诸多深度合作，打开了生态建设的良好开局。

如今的质疑连连，恰在某种程度上说明了寒武纪的江湖地位。

细想，初创公司失去大客户，大型公司失去供应链，这都是艰难的挑战，但难道大家就等死吗？

中国科技产业在这个不得不自强的时刻，不可或缺的就是半导体。

而在半导体这个分工复杂、链条很长的产业里，我们不能幻想一个公司顶起一片天。

在中国半导体的产业森林里，需要华为这样的大树，也需要一批寒武纪这样的新苗。

就在又被美国“将了一军”之后，华为心声社区于5月16日发布文章《除了胜利，我们已经无路可走》，配图上的那句“没有伤痕累累，哪来皮糙肉厚”刷屏网络。

人们对华为投去了无数敬佩、鼓励和包容。

其实与大树相比，更需要鼓励和包容的难道不是新苗吗？

申耀的科技观察，由科技与汽车跨界媒体人申斯基（微信号：shenyao）创办，16年媒体工作经验，拥有中美两地16万公里自驾经验，专注产业互联网、企业数字化、渠道生态以及汽车科技内容的观察和思考。