评级下调？折价A股公司债务难关乍现，金融子公司股权稀释，金控平台如何前行？

由“房地产”行业转向“金融”行业，泛海控股的2020年似乎有点难。

9月15日晚间，泛海控股一次性发布多份公告，包括高管辞职、关联交易、召开临时股东大会等。其中，泛海控股公布，其拟向民生银行北京分行申请17.80亿元融资，由控股股东中国泛海和实控人卢志强提供连带责任担保/保证。

与泛海控股乃至中国泛海的体量相比，十余亿资金并不算多。但叠加民生证券上半年奔赴上海国资、泛海控股让出27.12%股权的消息，其“钱紧”的状态呼之欲出。2020年上半年，泛海控股实现营业收入54.62亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润-4.08亿元，同比下滑123.50%。

9月10日，据彭博社消息，泛海控股与投资人沟通，希望对将于10月到期的中票“15泛海MTN001”仅兑付10%，将其余未兑付部分置换成新券，置换新券期限为2年期或“1+1年期”（附回售权），票息调高至7.5%。

今年7月，由于境外项目出售尽调期延后、下半年偿债资金筹措压力加大等问题，东方金诚将泛海控股主体及相关债项列入评级观察名单。无独有偶，日前联合资信也将中国泛海评级展望调至“负面”。泛海的“难关”何时能够解围？

又见民生银行慷慨解囊

疫情之下，从房地产行业更换至金融赛道的泛海控股显得有些“钱紧”。

9月15日晚间，泛海控股一次性发布多份公告，包括高管辞职、关联交易、召开临时股东大会等。其中，泛海控股发布一则关于拟向关联方民生银行申请融资的关联交易公告，融资规模为17.80亿元，融资期限12个月，融资用途为日常经营周转。

对此，泛海控股表示，此次向民生银行申请融资系因企业经营发展需要而开展的正常借贷活动，有助于满足公司经营发展的资金需求。本次融资利率定价公允合理，符合一般市场水平，没有损害公司及其他股东（特别是中小股东）的利益，对泛海控股本期以及未来财务状况、经营成果无不利影响。

在此之前，9月10日，据彭博社消息，泛海控股与投资人沟通，希望对将于10月到期的中票“15泛海MTN001”仅兑付10%，将其余未兑付部分置换成新券，置换新券期限为2年期或“1+1年期”（附回售权），票息调高至7.5%。对此，泛海控股曾回应称，目前只是兑付方案沟通。

而由于关联关系的存在，这笔交易议案的关联董事多达6人，仅有3名非关联交易董事参与表决并一致同意，均系泛海控股的独立董事。

根据关联关系认定，泛海控股董事长卢志强兼任民生银行副董事长，且中国泛海及公司相关所属公司均持有民生银行部分股权，因此民生银行与泛海控股构成关联法人。据泛海控股披露称，年初至今，其及旗下控股子公司与民生银行发生关联交易金额约为87.58亿元。

具体来看，今年2月底，泛海控股控股子公司武汉中央商务区股份有限公司拟向北京分行申请总额不超过31亿元的融资，泛海控股为此次融资提供担保。今年3月，泛海控股向民生银行申请24亿元的融资，用途为“日常经营需要”。此外，今年7月，泛海控股境外附属公司中国通海金融此前向民生银行香港分行申请的7.5亿港元融资要求展期1年，继续由泛海控股提供担保。

此外，9月9日，泛海控股发布消息称，该公司被北京证监局采取出具警示函的行政监管措施。

北京证监局指出，截至2020年5月18日，泛海控股接受关联方无息财务资助余额为3.50亿元。泛海控股接受关联方无息财务资助，金额超过300万元且超过最近一期经审计净资产绝对值0.5%，但未及时履行信息披露义务、未履行董事会审议程序，该行为违反信息披露相关规定。基于此，北京证监局对泛海控股予以警示，并将相关违规行为记入诚信档案。

对此，泛海控股表示，其高度重视决定书涉及事项，已组织相关人员开展对《上市公司信息披露管理办法》等相关规定的系统学习。日后将以此为戒，切实提高规范运作意识，进一步提升公司治理水平。

母公司评级展望遭下调

与泛海控股乃至中国泛海的体量相比，十余亿资金并不算多。但叠加民生证券上半年奔赴上海国资、泛海控股让出27.12%股权的消息，其“钱紧”的状态呼之欲出。

8月31日晚间，泛海控股发布公告，将以42.29亿元的总价格向张江集团、张江高科等22家投资者转让民生证券约31亿股股份（占27.12%）。在转让完成后，泛海控股持有民生证券股权由71.64%降至44.52%，民生证券注册地也“南迁”上海。

虽然泛海控股已“转型”金融业，但在疫情之下，房地产行业遭遇寒冬，泛海控股对地产资产的处置也遭遇“老大难”问题。2020年上半年，泛海控股实现营业收入54.62亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润-4.08亿元，同比下滑123.50%。

2020年半年报显示，上半年疫情对泛海控股地产业务造成严重冲击，特别是武汉地产项目的销售、开发、运营一度停摆。2020年上半年，泛海控股房地产行业收入为2.91亿元，同比下降72.25%，占营收比重仅为5.33%。

此外，今年3月，泛海控股海外子公司Oceanwide Center LLC 和 88 First Street SF LLC拟对外转让其位于美国旧金山的相关境外资产，交易总金额为12亿美元。但由于疫情影响，相关尽职调查工作未能如期完成，延期3个月。

在整体环境不如人意之际，泛海控股2020年下半年将面临到期及回售债券集中的问题。今年7月，东方金诚指出，境外项目出售是偿债资金的主要来源之一。受尽职调查延后影响，泛海控股偿债资金筹措压力加大。基于此，东方金诚将泛海控股主体及其债项列入评级观察名单。

此外，日前联合资信对中国泛海直接作出了下调评级展望的决定。具体而言，联合资信认为∶

（1）中国泛海2020年上半年利润大幅下降，下属上市公司泛海控股上半年经营亏损，境内房地产项目主要集中在武汉地区，短期内去化速度较慢;
（2）受美国疫情影响，中国泛海境外资产处置项目进度存在较大不确定性，对公司近期的现金补给预期较弱;
（3）子公司泛海控股因信息披露问题收到行政监管处罚;
（4）中国泛海及下属泛海控股2020年内债券兑付规模大，面临较大的兑付压力，呈流动性紧张态势。

综合评估之下，联合资信决定维持中国泛海主体和债项的信用等级为AA+，并将评级展望由"稳定"调整为"负面"。报告中，联合资信根据公开资料数据统计称，截至2020年9月11日，中国泛海及下属上市公司泛海控股2020年内合计到期债券金额为82.89亿元。

在上周举办的2020年北京辖区上市公司投资者集体接待日活动中，有投资者提问泛海控股的债券偿还资金安排情况。彼时泛海控股财务总监介绍，其对“18海控01”的私募债兑付兑息已做安排，对10月份即将到期的32亿元中票正在安排具体解决方案，包括但不限于民生证券股权转让款、经营性现金汇款、新发公司债券、中票及金融机构贷款等途径。

在2020年半年报中，泛海控股也表示，其高度重视流动性压力可能对公司生产经营造成的影响，一方面强化销售回款和业务拓展，尽力加快经营性现金回流，另一方面充分借助疫情期间金融扶持政策，持续加大融资及资金工作力度，多渠道增加资金来源，包括向各类金融机构申请部分新增借款、实现部分贷款展期、发行三期23亿元小公募债券、申报疫情防控债20亿元等。

金控平台如何前行？

近期，酝酿多年的金控管理办法正式落地。9月13日，央行发布《金融控股公司监督管理试行办法》，明确了金控公司定义、设立条件和程序、对违规的处罚等。其中特意强调，办法实施前已经存在的、符合金融控股公司设立条件的机构，如果未达到规定的监管要求，经金融管理部门同意，可以在一定期限内进行整改，并由金融管理部门进行验收。

泛海控股是否属于金控平台？这尚有待监管部门进行严格界定。不过，今年年初，由于金融业务的营业收入比重超过50%，泛海控股曾主动向中国上市公司协会递交了行业分类变更申请，将行业分类将“房地产”更改为“金融业-其他金融业”，这让泛海控股与金控平台的定位又贴近了一步。

据泛海控股称，自2014年以来，该公司根据外部环境变化和公司经营发展需要，纵深推进业务转型，即在继续发挥现有不动产业务优势的基础上，融合具有较大发展潜力的金融、战略投资等业务板块，将公司打造成涵盖金融、不动产、战略投资的综合性控股上市公司。

在金融牌照上，泛海控股目前拥有以民生证券、民生信托、亚太财险三张牌照，持股比例分别为44.52%（转让股份后）、93.42%、51%。此外，基于三家金融子公司，泛海控股还可覆盖期货、股权投资基金、公募基金等领域。在业务贡献方面，2020年上半年，泛海控股金融板块实现营业收入51.60亿元，同比增长25.55%，在总营收中占比接近95%。

从细分板块看，民生证券实现营业收入15.60亿元，同比增长16.16%，实现净利润4.06亿元，同比增长56.89%，经纪、投行、固收等主要事业部均实现效益或规模提升；民生信托实现营业收入8.44亿元、净利润2.47亿元，分别同比增长21.61%、5.88%，受托管理资产规模2138.96亿元，其中主动管理资产规模占比92%；亚太财险实现营业收入26.53亿元，同比增长35.01%，实现净利润-0.18亿元，同比下降0.26亿元。

对于未来泛海控股发力金融牌照市场的举措，今年9月，泛海控股董秘曾介绍，目前公司已经拥有证券、信托、保险、基金（包括公募和私募）等牌照，并与控股股东共同持有民生银行6.943%股份。现阶段重心是发挥现有牌照的价值，经营好现有金融业务，加快综合金融服务体系建设。

而对于刚刚完成民生证券股权转让的泛海控股来说，其他金融牌照的股权稀释也在路上。据其2020年半年报显示，在民生证券增资引战工作取得重大进展后，民生信托和亚太财险的引战工作也已启动前期工作。此外，泛海控股旗下类金融牌照股权合作或转让的对接洽谈工作正在有序推进中。

为何要推进旗下各个金融子公司引战？泛海控股解释为“重点在于引进实力雄厚的股东，有利于提升金融子公司发展实力及后劲”。同时，泛海控股也并不讳言，子公司引战有利于其盘活资产、增加现金流。

对此，近期有投资者呼吁“不要再把优质金融资产引战稀释主营业务利润”。泛海控股董秘则回复称，公司正在加快境外资产的优化处置工作力度，旗下金融子公司实施引战，引进有实力的优质投资者，旨在优化其股权结构、完善公司治理，增强其发展后劲和综合实力。

在金控平台新规刚刚落地、房地产遭遇寒冬之际，泛海控股将如何前行？

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