平安证券钟正生：伴随新冠疫苗推出 中国经济复苏动能或转弱

经济观察网 记者 老盈盈 12月9日，平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生在“平安大讲堂 解读金融新趋势”上表示，2021 年伴随新冠疫苗推出、推广，全球经济可能逐渐扫去疫情的阴霾，走向更全面的复苏。中国在2020年率先成功遏制疫情、并实现强劲复苏后，经济复苏的动能可能开始面临转弱。这会带来大类资产配置方向的转变，需要前瞻预判利率由熊转牛“转折点”，以及人民币汇率波动加大（尤其向下波动）的新常态。考虑到逆周期政策过早退出可能会对实体经济造成意外冲击，2021年中国货币和财政政策仍需保持一定力度，正常化需适时审慎推进。

中国经济将如何走？

钟正生认为，在疫苗推广之前，中国出口仍将受益于供应链的稳定、出口市场份额的提升，并进一步受益于全球经济的逐渐复苏。进口方面，低油价、高金价的形势趋于稳定、甚至有所缓和，对进口的压制减弱，但运输设备仍然会对进口施加较大压力。外贸运行还会延续当前较快增长、较高顺差的状态。在疫苗推广之后，中国出口的市场份额面临收缩，但全球出口市场的规模会显著抬升，拜登上台之后中美经贸领域的不确定性预计也会减弱，从而对出口的影响可能相对中性。考虑到届时中国与海外的经济运行会与今年反向变动，对出口的综合影响可能偏负面。伴随油价回升、运输设备需求逐渐回暖、以及进入“拜登时代”中国继续履行中美第一阶段贸易协议，中国进口的压制因素将明显减弱。从而，疫苗推广之后，中国贸易顺差可能趋于收窄。

钟正生对对2021年制造业投资并不悲观，至少2020年负增长这个基数原因，就会使2021年录得一个不低的增速读数。他做了个极端假设，2020年四季度到2021年四季度，各季度制造业投资额环比增量等于2018年四季度到2019年四季度，也就是相比疫情之前是零增长，那么2021年制造业投资增速也可以达到3.2%。而基于上述温和乐观分析，钟正生预测2021年中国制造业投资同比可以达到约8%。

钟正生指出，房地产投资下行中仍有一定韧性，韧性来源于2018年以来，房地产市场的供需条件一直是优化的，房地产投资不容易出现“大起大落”，2021年房地产投资增速将进一步回落至 4-5%，但仍需谨慎观察，房地产融资政策收紧的执行力度和或有冲击。

“2021年疫苗推广、疫情影响进一步减弱后，石油类和服装珠宝类消费增长预计会有显著修复；汽车消费在新一轮刺激政策下有进一步改善的空间；房地产相关消费随着竣工提速和家电消费刺激政策落地，有望形成新支撑。因此， “十四五”规划纲要提出“全面促进消费”，2021年消费刺激政策的落地和效果，以及居民收入水平回升和消费意愿增强的进展，对于消费增长空间至关重要。”钟正生说道。

货币政策如何正常化？

2021年，围绕中国经济持续复苏、并走向全球共振复苏，货币政策正常化将以何种力度、如何推进？这是资本市场关注的焦点。钟正生对2021年货币政策正常化展望如下： 

首先，银行间流动性的正常化，今年已率先启动并接近完成。OMO利率上调需要配合整体货币政策基调的调整，预计逆回购利率还将在较长时间内保持不变。存单利率将会随着 MLF的定期操作而回到MLF利率附近。今年“货币政策+宏观审慎”双支柱框架写入《中国人民银行法》，货币政策没有必要“单脚走路”，大幅收紧去倒逼各领域去杠杆。

其次，2021年关于贷款结构优化和融资成本下行的政策，力度可能有所减弱，但方向不会发生变化。2021年到期的共 1.8万亿再贷款再贴现，前两批用于抗疫和复工复产的共 8000亿或将退出，但第三批用于支持涉农、小微和民营企业的共 1万亿，可能部分续作。此外，伴随再贷款再贴现工具的退出，2021年有可能会降准替换MLF（不过，虽然降准旨在调节流动性的中性意味十足，但资本市场仍然可能将此视为“变盘”信号）。 

最后，需要警惕社融增速显著回落，对实体经济的负面冲击。按照2021年预测名义GDP10.5%和过去几年社融与名义 GDP 的关系，社融增速保持在 13%以上才不会形成紧缩的信用条件。根据货币政策执行报告“同反映潜在产出的名义GDP基本匹配”，央行隐含的明年社融增速可能只有10%-10.5%。根据 2017年以来月度社融增量预测，中性情境下 2021年社融增速降至 9.6%，极端乐观情境下降至 12%，从而 2021年要达到13%以上社融增速几乎不可能。钟正生认为，宏观经济和资本市场面临收紧的货币政策环境是大概率的。2021年还本付息压力增大，会自然导致信用环境收缩，如果叠加社融增速显著下滑，则实体经济将会面临较大的信用紧缩压力。 值得一提的是，无论是债券市场还是股票市场，在展望明年行情时，无一例外地将货币政策过早或过度“退坡”视为最大风险之一。因此，货币政策节奏的精准把握，对于稳定和引导市场预期也颇显重要。