供应链金融科技领头羊联易融赴港上市：少量客户贡献绝大部分收入

经济观察网 张力/文 1月8日，国内供应链金融科技解决方案行业头部企业联易融数字科技集团有限公司（下称“联易融”）向港交所递交招股书，高盛和中金公司为其联席保荐人。

根据灼识咨询数据，截止2020年三季度，联易融处理供应链金融交易金额达1223亿元，在中国中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一，市场份额20.5%。

借助国家各层面助力中小企业融资的大潮，成立仅四年时间的联易融在众多供应链金融科技平台中脱颖而出，从ABS发行基础资产整理业务起家到围绕核心企业确权的多级流转业务再到当前仍在探索阶段的中小企业信用融资业务，业务生态体系已经形成，但仍有很多关键性问题值得关注，如对单一客户依存度过高，绝大部分客户“不打粮食”。

主营业务本质为反向保理

联易融的主营业务包括两大类，一是较为成熟的、贡献大部分营收的供应链金融科技解决方案，包括核心企业云和金融机构云；二是尚未成熟的新兴解决方案，包括跨境云和中小企业信用科技解决方案。

在笔者看来，核心企业云本质为核心企业对其上游供应商的应收账款进行确权从而将其富余的授信额度分享给其上游供应商的反向保理业务。区别在于，传统银行反向保理业务中，核心企业信用往往只能外溢到其一级供应商层面，作为整个供应链末梢的多级供应商的中小企业往往无法被覆盖，融资难融资贵问题仍然突出；而联易融通过ABCD（人工智能、区块链、云计算、大数据）技术，帮助核心企业和金融机构高效验证供应链交易真实性，可实现多级供应商均能分享核心企业的信用，其为供应商应从核心企业获取的营收账款创建不可篡改、可追溯的数字凭证Digipo，供应商可对Digipo进行拆分，全额或部分支付给其上游供应商，或利用其从金融机构获得融资（保理、质押）。

多级流转业务在当前各供应链金融科技平台中已较为成熟，成为主流模式。

金融机构云主要服务券商等机构，一位接近联易融的人士透露，主要是为券商发行ABS提供基础资产整理等服务，这也是联易融起家的业务。截止2020年三季度，联易融当年已发行供应链ABS/ABN产品金额超1000亿元，市场占比超过33%，供应链ABN市场占比更是高达58%，均排名第一。

跨境云为目前联易融正在开拓的跨境供应链金融服务业务。

中小企业信用科技解决方案作为现有供应链供应链金融科技解决方案的补充，依托系统能力，聚焦发票等核心信息核验，围绕核心企业带来的海量中小企业客户提供融资服务，但并不依托核心企信用和确权，通过数据驱动提供中小企业融资，因此信用风险更高，但也是联易融积极布局的方向。该业务资金来源主要为金融机构资金和联易融自己资金，但联易融承诺当中小企业违约或逾期付款的情况下，将从资金方受让债权。因此，一旦经济持续下滑，中小企业大面积违约，高杠杆将使联易融承担极大的信用风险。

招股书显示，中小企业信用科技解决方案促成的融资交易总值2018年、2019年分别为9.08亿、56.32亿，产生的营业收入分别为1680万元、9570万元。

三年亏损29亿元

联易融收入构成包括两部分，一是按交易/融资金额的一定比例提取收入，二是少量的系统前置实施费，一般不超过500万元。

招股书显示，联易融2018年、2019年及2020年前三季度总收入分别为3.83亿、7亿、8.08亿，三年录得亏损14.1亿、10.82亿、4.32亿，三年累计亏损29亿元。

巨亏主要是由于业务增长和业务前景的改善，可赎回可转换优先股和可转换贷款公允价值的增加，但并无实际成本的支出，待发行完成，该类优先股等将转换为普通股。因此，经过调整后的三期净利润分别为-1413万、3651万、1.3亿。

但作为互联网科技公司，联易融在研发方面的投入却略显不足，招股书显示，2018年、2019年及2020年前三季度研发费用占营收比例分别为10.8%、8.6%、9.8%。2020年前三季度研发费用为7917万，联易融披露共有341名技术专家，占员工比例为62%，人均平均费用为23万元，显然低于同业水平。但在前述人士看来，一是联易融在武汉设立了100多人的研发中心，且多为毕业一两年的学生，成本不高；二是供应链金融科技技术多为社会技术，没啥高科技可言，也无需过高投入。

另外，据联易融披露，其未来实现业务扩张的支撑是建立了90人的直接销售团队，但据了解，目前只有20多名直销人员能够直接见客户、谈业务，其他多为销售板块的支持人员。

客户集中度过高

截止2020年三季度，联易融共连接了供应链生态系统中290余家核心企业、180余家金融机构、93000余家中小企业及近100家专家机构和数据提供商。服务的大部分核心企业聚焦在房地产、能源、建筑、医药等行业。

虽然客户众多，但客户集中度过高，有限数量的客户产生了绝大部分收入，2018年、2019年及2020年前三季度来自前五大客户的收入占比分别为69%、47.6%、37.9%，单一最大客户收入占比分别为28.7%、20.4%及14.0%。

这也意味着大多数客户“不打粮食”。

近年来，供应链金融科技平台如雨后春笋，其他知名的三方平台如中企云链，产业系的如中航工业的金网络，各家金融科技公司的底层技术都是ABCD，业务模式也大同小异。

在笔者看来，联易融成立短短四年时间便成为行业领头羊，除了背靠腾讯的优势外，抓住市场机遇，专注于用户需求成为其制胜关键。如其抢占先机，解决行业痛点，最开始布局ABS基础资产整理业务，迅速去抢占市场份额，再延伸到模式成熟的反向保理业务（核心企业确权的多级流转业务），再到真正的依托自身系统能力探索的中小企业融资业务。

但当前联易融的业务模式体系，也并未超出目前金融机构供应链金融的本质范畴，无非是借助科技手段提高了效率，甚至还有违法违规的风险（如电子债权凭证的身份问题），但这个技术壁垒并不高，更多的银行、产业方自身也在积极布局，要做到真正依靠自身系统能力解决中小企业融资难、融资贵问题，联易融还需要继续证明自己。