老巴为什么那么看重ROE

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巴菲特说过，如果只能用一个指标来评判公司好坏的话，那这个指标就是ROE。

可见ROE在老巴心目中的地位。

1.ROE

那，ROE是什么呢？

百度百科的解释是：

净资产收益率ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，净资产收益率又称[股东权益报酬率]/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力

简单地说，净资产收益率就是ROE，ROE = 净利润 / 平均净资产，代表着股东股权投资的报酬率，代表公司的赚钱能力。

ROE升高，要么是净利润提升，要么是净资产下降，好像也没什么特别的。

嗯，咱们看了，好像也就这个样子，那为什么老巴会如此看重呢，他究竟看重的是什么呢？

咱们眼中的ROE，跟老巴眼中的ROE真的一样吗？

再回头来看看ROE，是不是咱们哪里忽略了。

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事实上，不是咱们忽略了哪里，而是公式本身会变形（始料未及，一脸懵）。

净资产收益率

眼熟吗？就是简单的数学混乘。

这样一来，净资产收益率就变成了三部分。

产品净利润率（净利润 / 销售收入）、总资产周转率（销售收入 / 平均总资产）和杠杆系数(权益乘数)（平均总资产 / 平均净资产）

现在再来看ROE

ROE

ROE = 净利润率(赚钱的真本事) ×总资产周转率(翻桌率)×杠杆系数(权益乘数)

也就是说，ROE是由三部分组成的。

净利润率，总资产周转率，杠杆系数

ROE升高，可能是净利润率提升，也可能是总资产周转率提升，还有可能是加了杠杆，或者是其中两个提升了。

但是，却不可能是三个方面共同提高了。为什么？

因为公司有了赚钱的真本事（净利润高），有了良好的营运能力（翻桌率高），公司就很少再去加杠杆了，这很容易理解吧，加杠杆本质就是借钱，借钱都是要还的，为什么要自讨苦吃呢？

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现在再来看这个ROE，是不是有不一样的地方呢？

再对比ROE的提升时，就不仅仅可以看到净利润提升或者净资产下降。

甚至可以用净利润率的提升，总资产周转率的提升，或者是杠杆的变化来看。

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2.举个栗子

来看看茅台从2016年到2017年的变化情况（数据来源于年报）。

2016年期末总资产为1129亿元（为简便起见，数据四舍五入），期初总资产为996亿元，平均总资产1062.5亿元。

2016年期末净资产（所有者权益）为759亿元，期初净资产（所有者权益）为662亿元，平均净资产为710.5亿元。

2016年营业收入为389亿元，净利润为179亿元。

这样一来，可以算出，2016年净利润率为46.02%，总资产周转率为36.61%，权益乘数为1.495。

2016年ROE为25.2%。

同样，2017年期末总资产为1346亿元，期初1129亿元，2017年平均总资产为1237.5亿元。

2017年期末净资产为960亿元，期初759亿元，平均净资产为859.5亿元。

2017年营业收入为 582亿元，净利润为290亿元。

净利润率为49.83%，总资产周转率为47%，权益乘数为1.44。

2017年ROE为33.7%。

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现在一起来分析一下，如果只记得原来的公式，也就是ROE = 净利润 / 平均净资产。

那2016年到2017年的增长，能得出这样的结论：

净利润增长，净资产增长，并且净利润的增长幅度大于净资产的增长幅度，因此ROE升高。

好像也就这些。

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再来看新公式。

ROE2016年到2017年的增长，权益乘数下降，也就是杠杆系数变小，净利润率上升（有赚钱的真本事，盈利能力更强），总资产周转率上升（翻桌率增长，营运能力增强）。

这也就是上面说的，两方面因素共同作用导致ROE上升。

而且这样的上升是盈利和营运能力的双重上升带来的。

这样的模式好不好？

应该是相当好，因为对于企业来说，有高净利率的产品，就找到了一个一本万利的生意（盈利能力强），并且还遇上了优秀的管理层（营运能力强），相当于双好，锦上添花，更上一层楼。

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3.小结

今天看了ROE，估计大家也找到了巴菲特对ROE那么有兴趣的原因。

简单分析，ROE是由三部分构成的，净利润率，总资产周转率，杠杆系数。

并且，这三部分也是有优劣高下之分的，对企业来说，高利润率的产品最好，一本万利，遇上好的管理层，锦上添花，没有也没关系，能经得起折腾，就像老巴说的，“只投资傻瓜也能管理的企业，因为迟早会有傻瓜来管理它的”。

如果没有高净利润率的产品，就需要寄希望于管理层的营运能力了。就像风险投资行业的标准口号，投资的标准有三个，第一是人，第二是人，第三还是人。当然，寄希望于营运能力的公司就比高利润率的企业差一些了，不过也算不错。

最差的盈利模式就是高杠杆，高杠杆是一种脆弱的商业模式，对确定性的要求特别高。2008年次贷危机中破产的雷曼兄弟就是其中的典型，通过高杠杆来获得利润，曾经日进斗金，遇到一次异常情况，便全盘亏空，无数个100%的增长，也抵不过一个100%的亏损。

管理他人钱财的行业，赢了有大把分帐，亏了由客户承担。这种模式造就了他们喜好高杠杆。但是对于个人投资者，建议慎重对待高杠杆行业和企业，因为一次意外，可能就会万劫不复。

毕竟，自己的钱，只有自己能负责，是吧~

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以上说的，就是鼎鼎大名的杜邦公式的初级版，如果有兴趣，可以自行研究哈。

如果你不熟悉盈利能力和营运能力，或许下面的文章可以帮到你。

十分钟速读财报之盈利能力

十分钟速读财报之营运能力

参考书籍：唐朝《手把手教你读财报》

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