黄金暴涨,但价格仍被低估,为什么现在是买入的好时机?

黄金现价被低估至少10%

由于美国决策者似乎有意破坏美元的购买力,因此拥有一部分黄金资产的理由从未如此充分和强烈。

根据当前的实际利率,金属目前的交易价格比其短期公允价值低10%以上,然而实际利率很可能会进一步推向负数。

随着拜登政府采取越来越激进的政策,恶性通货膨胀的威胁也将越来越可能发生,虽然可能只是小规模、短暂的。

尽管完全丧失对美元作为价值储备的信心仍然只是很小的风险,但这是一个不断增长的风险,考虑到由此产生的不对称的回报,这可能足以导致对黄金的需求激增。

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实际债券收益率暗示未来12个月收益至少10%

对于那些刚接触黄金价格分析的人来说,要牢记的最重要的一点是,该金属主要是由利率相对于通货膨胀(或更准确地说,是相对于通货膨胀预期的利率预期)驱动。相对于利率而言,通胀预期上升得越多,持有黄金的机会成本就越低。即使债券收益率在过去一年左右的时间里有所上升,但它们的上升几乎完全反映了这一时期通货膨胀预期的上升。

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结果,与通胀挂钩的债券价格达到了历史新高。 尽管如此,黄金的交易量仍比其峰值低了13%。 考虑到两个市场之间的紧密联系,当前的偏差是值得注意的。 在过去的类似的低估时期,黄金价格显然表现出良好的趋势,我们认为没有理由期望这次情况会有所不同。 如果有历史经验的话,那么在接下来的12个月中,最坏的情况就是10%的上涨空间。


相对于商品综合体的超额销售

在实际利率的推动下,黄金价格也趋向于密切追踪广泛的大宗商品,因为黄金和大宗商品篮子都反映了通胀压力。然而,在过去的一年中,彭博商品指数上涨了66%,而黄金仅上涨了6%,这转化为黄金有史以来最差的年度相对表现,可追溯到1960年。


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彭博商品-黄金指数

恶性通货膨胀的威胁越来越大

正如我近几年多次论证的那样,我完全预期实际(经通货膨胀调整后)的利率将进一步跌至负值,因为即使政府支出激增导致通货膨胀率上升,美联储仍被迫将利率保持在较低水平。随着政府债务相对其偿还能力的持续上升,实际利率将必须为负值,以防止偿债成本呈指数增长。

但是,这种政策组合的问题在于,随着政府债务和税收收入之间的楔形上升,美联储将被迫增加基础货币的数量,以防止债券收益率因通货膨胀率上升而上升。应该很容易看出这种困境的情况可能如何发展,在这种情况下,由于通货膨胀加剧,美联储为防止债券收益率上升而做出的努力导致通货膨胀率进一步上升,依此类推。

当然,这并不意味着我们会看到导致恶性通货膨胀所需的对美元的那种丧失信心,因为还有许多其他因素在起作用以防止这种情况的发生。但是,拜登政府着重于以机会平等(equality)为代价来促进结果平等(equity),因此风险似乎正在上升。考虑到黄金数千年来一直作为财富储备的历史,即使恶性通货膨胀风险只是略有上升,也可能导致金属价格飙升。

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人口统计信息不会引起通缩

关于通货膨胀前景的最常见谬误之一是认为人口老龄化是通货紧缩。许多人认为,随着老年人的支出往往比年轻人少,美国人口的老龄化应成为通缩的力量。不需要花太多的心思就可以知道,即使退休人员的确确实比工作年龄的人少花钱,但由于他们的收入所占的比例,他们的支出却要多得多,因为他们的收入由于不工作而急剧下降。从定义上讲,已经完全退休并因此一无所获的任何人,即使只花一美元,也无法储蓄。在宏观层面,相对于储蓄者而言,净储蓄额越多,通货膨胀的可能性就越大。


黄金是通货膨胀的晴雨表

过去几个月来,黄金作为通胀晴雨表的声誉受到了损害。未平仓头寸的减少-当价格跌至每盎司1700美元以下并在两个月以下的时间盘整在1800美元以下-发生是由于沮丧的多头平仓期货头寸并转移到更多机会的市场。数字货币提供了最佳的回报,而比特币,以太坊和其他加密货币则提供了惊人的回报和相称的波动水平。同时,随着黄金消化了其在2020年8月创下的历史新高,其他商品也出现了爆炸。铜,木材和钯金的价格在2021年5月初创下了历史新高。黑色金属和有色金属价格出现了爆炸性的上涨。谷物期货市场飙升至2012-2013年以来的最高价格,玉米,大豆和小麦价格上涨。糖和咖啡期货升至多年高点。 NYMEX原油期货价格约为每桶65美元,比2020年4月20日的每桶低于负40美元时高出每桶100美元。天然气价格为每MMBtu近3美元,比2020年5月高出约1.375美元。乙醇价格已升至2014年末以来的最高水平。股市暴涨,房地产价格持续上涨,所有资产类别的市场都在经历通胀激增。

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美联储自从将其2%的目标提高至平均2%并告诉市场他们准备长期忍受2%以上的水平以来,一直在鼓励通货膨胀。美联储曾表示,不断上升的通货膨胀是“暂时的”。在最近的联邦公开市场委员会会议上,鲍威尔主席表示,央行的使命是充分就业。尽管债券市场下降和商品价格上涨,但美联储仍未准备好“考虑思考”增加短期利率或减少资产购买。上周五的就业数据令人失望,因为市场预计将增加100万个工作岗位。数据显示仅增加了266,000,导致4月份的失业率上升至6.1%。该数据将是美联储继续向金融体系注入流动性的另一个原因。

此外,众议院议长表示,就业数据是进一步刺激经济增长的原因。大流行期间的货币和财政政策点燃了对商品价格高度看涨的通货膨胀导火索。美联储和华盛顿特区的政治人物继续为通货膨胀大火加油。


总结

考虑到金属相对于实际利率和商品价格的低估程度,即使通货膨胀率没有持续上升,黄金仍具有在未来数月和数年内强劲上涨的潜力。万一恶性通货膨胀风险持续上升,它还提供了不对称的大幅上涨潜力。

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