2012-3-19 金学伟：在稳固基础上构建空中楼阁

股票投资有2个陷阱，一是价值陷阱，二是成长陷阱。

价值陷阱是把价值投资简化为按市盈率和市净率高低“排排坐，吃果果”的游戏，忘记对公司先做一个定性分析，然后再去考虑当期的估值是否合理。“可怜之人必有可恨之处”，《红楼梦》中王熙凤这句话用在股市也非常贴切。大凡一只股票，人人都知它的估值偏低，却总也涨不起来，那一定是有原因的。有的属市场原因，如市场潮流、风格、理念的变迁。无论是中国股市还是美国股市，都存在3到5年一次风格轮换的周期规律。当市场的兴奋点都集中在成长、概念以及对未来的希望上时，价值投资总会有一段失意时光。

有的则是公司原因。根据一般规律，我们可将公司及公司产品分为4个象限。兔子：奔跑跳跃，前景诱人但还弱小，盈利不多甚至尚未盈利，适合风险投资。金狗：盈利快速增长且初具规模，但成长空间仍大，适合成长投资。金牛：公司利润规模相对该行业、该产品已非常庞大，但仍能维持一定增长，且现金流非常充沛，是公司生命周期的黄金期，适合稳健型投资。大象：无论是盈利还是收入规模都已达到极致，并已出现了轻微衰退，偶有增长也非常有限，这是公司有可能步入老年的征兆。

不同象限的股票会有不同的估值。金牛与大象的市盈率、市净率一般都低于市场平均水平。尤其是大象，通常会比市场平均估值低60%以上，因此对保守型投资者很有吸引力。

但价值投资的陷阱往往就在这里：由于缺少足够大的购买群和购买力，这些股票的价值有可能被长期低估，直到公司发生重大衰退为止。除非公司能趁现金流充沛时，及时培养出新的兔子和金狗。但有这种远见卓识和气度、文化的企业很少。就以柯达来说，它发明了全球第一台数码相机，只因胶卷盈利太好，舍不得把兔子培养成金狗去和自己的金牛争利。结果别人把兔子养成了金狗，把它的金牛活活吃了。因此，要避免价值陷阱，就要尽可能选择有一头金牛（产品）然后还有1、2条金狗与数只兔子跟在后面的金牛或大象类股票。这是大象能够跳舞的基本前提。

与过于看重低市盈率不同，成长陷阱主要表现在2个方面。一是兔子是否会成为金牛？兔子的天敌很多，所以死亡率也很高。二是我们是否已为金狗支付了金牛的价格？只有解决了这2个问题，才能避免成长陷阱，不至于让成长投资变成成长概念炒作。

在稳固价值基础上寻找投资者会建立空中楼阁的股票，是把价值、成长、趋势这三种投资风格结合在一起的最好办法。就目前股市来说，具有稳定价值基础的股票很多，大约占到了总市值的70%以上，其中大象类股票不多，金牛类股票占主体，但都缺乏建立空中楼阁的条件。最有价值的是那些仍在稳固价值基础上，而又具备构筑空中楼阁条件和潜质的股票。前2类股票是大盘能保持相对均衡盘整的基础，后者是市场能保持适度活跃的动力。

不同供求关系有不同的市场运行模式。本周大盘的跳水只是说明在当前供求关系下，2430点的中立价不可能像过去那样，靠大量资金强行突破，需要足够的时间和持续换手。同时也说明大象与金狗一起跳舞，集体构建空中楼阁的基础条件已彻底消失，有区别地选择某些股票集中投资、波段轮换、依次推进将是未来市场的主要模式。