<浅析零利率>

零利率时代将来临，疫情催化着它的到来。

日本和欧洲的实践表明零利率对经济增长的负面影响和消极性。在我看来负利率的最大危害是货币的机会成本（时间价值）被降至极低的水平。这可以推演出:

1 持有并窖藏货币，不愿意通过理财投资将货币转化为资本投资出去，也不愿意通过消费品对价被消费出去，这是因为持有货币的机会成本极低，而资产价格低迷、担忧收入下降后续养老医疗等支出，迫使出现了金融体系内水漫金山，实体体系内却是通缩的严重背离。名义负利率，实际利率反而更高。

这就是流动性陷阱最好的现实诠释。看看我们，放水这么多年，还是贷款难贷款贵，实际利率居高不下，中小企融资成本长期处于年化10%的背景是经营利润率走低。不能否认，我们也正滑向负利率的深渊，幸运的是，我们的央行官员十分谨慎，此番在新冠肺炎疫情叠加全球经济倒退的演化中，我们看的尤为清晰，后续货币工具箱还有多种选择。

2 投资收益率下降，根源还是零利率导致的无风险利率下降。投资收益率下降，未来不确定性（风险）增加，会促使投资者风险偏好下降，于是他们卖出股票等进攻型资产，买入债券、黄金等防守型资产。我们看到美国国债收益率持续下降，高息债券利差大幅度走阔。那可谓恐慌式抛售股票，恐慌式不计成本买入低风险长期资产。所以我们又能看到美国债收益率曲线长短期倒挂的经济衰退先兆。

3 零利率恶化投资收益率，如果投资收益率抵不过投资者必要回报率，那么企业只能抛售资产；流动性陷阱让货币政策失效，越放水越通缩实际利率越高，加重了利息负担，可能就面临抛售资产清偿债务。现阶段的市场经济其实就是债务经济，债务推动经济增长，同时也隐藏巨大风险。当杠杆率过高时，上述资产的抛售很容易让资产价格一下子到达平仓线，从而加大了资产抛售的规模，传播了恐慌，更多的资产被抛售，又会触发下一级的平仓线，又是更大规模的资产抛售。这样的正反馈循环，是资产泡沫山顶的反身性:好不容易爬上去，下山却是飞流直下三千尺。

达利欧最近的讲话中提及他的观察和思考，其实也可以有助于我们理解美股暴跌的缘由。对照我们国家，供给侧改革、结构性去杠杆、延缓负利率应该是金融安全和经济增长共同努力必要条件。