2019-08-19

                                                                    对新华文轩的困惑

综合分析了新华文轩的财务报表

这家企业的特点是，

1.利润高度依赖垄断。

2.货币资金充足。

3.和格力电器极为相似，利用拥有上下游的资金赚钱，已用有形资金报酬率很特别，几乎不需要投入便会有利润。

4.一个诡异的问题：企业在2016 2017 2018年均实现了增长，但是2019年一季报的核心利润下降了40%，利润的降幅来源于管理费用和人工费用，暗示宏观经济整体低迷。

5.通过计算企业价值/息税后利润 股价显示倍数最低为6.4。如此低的倍数是否说明新华文轩当初被低估了，虽然从股价的市场表现来看当初的价格确实被低估了，但是一个问题冒出来了，为何新华文轩的港股估值如此之低，与A股差异如此之大，价格与价值的偏离程度如此之大，

但是在考虑其垄断所带来的超高利润，如果按照40%的下降计算倍数，倍数为10.7，但是人工成本不可能一直上涨，也不是很贵，那么问题来了，难道市场预期的是人工成本长期会上涨从而侵蚀现金流吗？

的确，按照巴菲特的估值逻辑这家企业确实在当初是被低估了，但是或许最关键的因素被人忽略了，一家依靠垄断从而形成利润的企业，在利润不能增长的情况下，核心利润反而因为人力成本的上涨而被侵蚀，未来的利润存疑，虽然现金流能力强，但是它显然不会是一家成长性企业，公司的业务太过传统，反而有点像当年的伯克希尔，它不像可口可乐，不是好的投资标的但却可以是好的投机标的，有时候在想价格的决定因素实在是太多了，股票的估值也太复杂了，即使可以透视企业的未来，依旧无法估值，发现教科书上讲的都是错的，根本没办法估值，模型是死的，企业是活的，市场的参与者是活的，就像为什么同样的房子，为什么上海卖的比成都贵，答案是人，房子是死的，人是活的，价格是由人决定的，有时候在想巴菲特的投资思想不太适合市场，因为