股价新的拆解框架

股价P=基本面价值F+博傻期权价S

解释：基本面价值由公司未来股息或者现金流贴现计算；博傻期权顾名思义通过交易产生的溢价，那么此时需要有击鼓传花的接盘者，并且接盘者认为溢价可以更高而欣然接受，因此也称为再售期权价值

存在条件：

1、投资者看法有差别：因为买方认为的期权价值高于卖方，交易才可达成

2、不允许卖空或者卖空成本很高：在此种情况下，看空者不可在无股票的情况下卖空，则需先买入后卖出，那么他也会想办法使价格在买入价之上，这意味着价格得到了支撑，可能存在错误定价。而若可卖空，那么直接卖出股票，可使股价迅速降低。

利用框架可解释的几个现象：

1、A股价格高于H股：与香港市场相比，我国市场散户占比较大，而影响散户决策的信息渠道众多，机构投资者主要以深度研究为依据做判断，因此散户之间比机构之间的看法分歧更大，这意味着S的价值也更高，另外由于我国卖空成本较高，价格也得到一定的支撑

2、封闭基金折价之谜（基金价格P低于基金净值NAV？）：基金是股票的集合，根据马格维茨组合定理，通常资产组合的波动性会低于单个资产的波动性的总和，而基金价格包含组合的S，净值包含各个股票S的总和，波动性越大，S也越大，那么基金价格也就低于基金净值了

3、特质波动率之谜（波动率越大未来收益反而越小？）：当前波动率越大意味着当前S越大，价格也越高，说明股票价格被高估，那么未来有极大概率下行，收益减少

4、为何我国股市过去二十年未涨（剔除通胀）：虽然基本面价值F在上升，但由于S在下降，甚至抵消了F的上升影响，导致P也下降

（1）看法差异：随着金融衍生工具越来越丰富，机构投资者可使用其对散户收割，导致机构占比在增加，而机构越多看法差异越小，S随之减小

（2）卖空限制：逐渐放松，做空成本也在降低，价格逐渐回归理性

（3）流通盘增加：一开始我国上市公司股票流通盘很小，根据经验流通盘越小就越容易被高估，而近年来流通盘逐渐扩大，那么被高估的股票比例也减小

未来S也是呈下降的趋势，因为上述三个现象将持续，A股高于H股的溢价也将逐渐缩小