股价溢价之谜和战略资产配置

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股权溢价之谜，由罗杰·伊博森(Roger Ibbotson)在1976年提出。
从长期统计来看。1美元投资不同资产，比如股权类资产、债权类资产等。最后收益比较，股权类资产收益最大。这种股权收益远远超过其他资产，又远大于传统资产定价模型所得的结果，由于不能用传统金融学理论解释，于是成为股权溢价之谜。
股权溢价之谜难解在于违背了金融学收益与风险对应的基本理论。

资产定价的基本原理是：资产的收益等于风险乘以风险厌恶系数。
股权收益高，但并不代表它的风险高。在风险的度量中，股票的风险不是一只股票的上下波动，而是指股票收益与消费增长的协方差。协方差就是指两种资产共同变动的方向和程度。在实际观察中，消费增长的波动很低，低波动的消费增长和高波动的股票协方差会比较低，所以股权资产的风险并不高。如果用风险厌恶系数来解释的话，那么要达到这么高的收益，风险厌恶系数为20以上。平常的系数一般在2-5左右，达到20的话，是听到股市都怕的风险等级了。但实际观察又不符合。所以风险厌恶系数也不能解释这个谜团，称作资产定价的“谜团”。从这些观察例子来看，股权资产的收益很高，但风险却没有那么大，在战略配资的时候，你也应该配置一些股权资产。

虽然股权资产适合配置，但投资者也并非十分愿意投资股票。这就要说另外一个谜团了——股票非参与之谜。
在发达国家，比如说美国，不足一半的家庭有股票，其他的国家的家庭这个比率更低，这称为“股票非参与之谜”。导致家庭非参与，可能与门槛有关，包括财富，时间，学习等。金融财富配置往往与你周围的人际交往有关。人喜欢跟朋友配置相似的资产配置，越不擅长社交的家庭越不倾向持有股票，越不相信他人的人也越不可能持有，富有的人和受教育程度高的人更偏向于配置股票。

相对而言，由于这个股票非参与之谜是个投资错误，一些人看不到，不参与，于是给了一个机会给股价有股价溢价之谜。之所以人们感受不到不到高溢价，是因为受到狭隘框架和前景理论影响。投资人频繁清点他的资产，股票的波动又打，而前景理论预期投资人会对下跌特别敏感，因此对股价有了更高要求的溢价。股价溢价之谜不是一个零和游戏。从尽一百年的数据来看，股权资产收益很高，能达到年化率10%，因此在战略上你也应该投资股票。

战术性选择，是指市场进入和离场的时机问题，也称择时，这也很难。
投资人都想试图找准市场临界点，但这个市场临界点很难找，这有点像物理上的复杂性和馄饨理论。沙堆是一个复杂的系统，沙堆的崩溃的动态变化只能从整体来描述，没办法从每一粒沙子的轨迹来解释。就如2000年的经济危机一样。其实96年之前，市场的市盈率P/E还相对稳定，96年之后，市盈率就陡然升高。虽然能预测会崩溃，但到2000年之前也是一直繁荣的，在2000年的时候才突然奔溃。你要预测这个点是很难的。

战略上，我们要配置股权资产，在战术上想择时却很难。坚持长期投资会有好回报，这也是机构投资者在长期投资中不太注重不择时的原因。