量化投资之可比公司分析（2）

可比公司分析

上次分析了科创板的一个整体情况，有很多朋友问关于估值的方法，其实网上是有一些回答讲的比较清楚的，比如：

一家公司的「估值」是怎么估出来的？谁来估？https://www.zhihu.com/question/19550629/answer/109463077；

简简单单看财报，明明白白说估值https://zhuanlan.zhihu.com/p/42872296；

怎么估值，这一篇就够了！手把手教你怎样估值！https://zhuanlan.zhihu.com/p/37919571

大家可以去学习一下。

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相对估值法有可比公司分析法（多适用于即将上市的企业）和先例交易分析法（多适用于并购），绝对估值常用现金流折现、杠杆收购等方法。

绝对估值需要构建财务估值模型，比相对估值法更加复杂，需要设定一系列的假设和细节。今天就先说一下相对估值法中的可比公司分析法。

可比公司分析的基础建立在这样一个认识上，即“类似”的上市公司能为我们评估的企业提供很强的参考性，这要求存在这一的一个企业集合，他们在关键性业务和财务特征、绩效驱动因素和风险等方面非常类似，这可以帮助我们来为估值参数设定一个合理范围。

我们的分析步骤是：

1.选择可比公司系列

2.找出必要的财务信息

3.制表计算关键性数据、比率数和交易乘数

4.进行可比公司的基准比较

5.确定估值

第一步：选可比公司系列，主要考虑以下这些因素：

表1 可比公司关键性特征

第二步：汇总财务信息：

上市公司的财务资料可以从公开的财务报表、盈利公告、投资者简报、股票研究报告、市场普遍预期、新闻公告等途径获取。

为了更专业的进行数据输入和指标计算，我们可以设计一个EXCEL输入页面，链接到数据页面来做基准比较，如表2。

表2 可比公司输入页面

在这个页面，就可以直接根据原始数据计算一些交易乘数、比率数和一些关键指标。

公开平台不方便针对某一家公司进行深入分析，我们假设现在有一家公司A，它的一些信息是可以通过官方信息查询、新闻、行业分析报告中获取的，信息如下表：

结合A公司的情况，我们可以在一个相应的范围内搜寻出所有符合条件的企业名单，如表：

针对这个列表，我们根据可参考的维度，如股本、企业价值、营业收入、EBITDA/营业收入、主营业务等，对企业名单进行筛选，挑出最相似的20家。

有了可比公司的一个具体名单之后，我们就可以进行基准比较了，这些最接近的可比公司将帮助我们框定最终的估值范围。我们先将可比公司依据进行分层，按照更细分的行业分类和更相似的运营模式，比如我们最终挑选出了丰原药业、云南白药、新华制药、景峰制药、华润三九、亿帆医药、京新药业、双鹭药业、沃华医药、紫鑫药业等共十家

最后一步就是确定估值，我们先根据第一层企业数据的平均数和中位数设定估值企业的一个初步估值范围，最高值和最低值可以提供进一步的视角参考。第二层和第三层企业数据则是可比公司的外围指引。

医药行业往往以营业收入乘数（EV/TTM Revenue）为基础进行交易，因此，我们以A公司最接近可比公司的营业收入乘数为基础框定其估值，8~16倍的EV/TTM Revenue，同时还可以按照7~8倍的EV/EBITDA范围研究隐含估值，该企业的隐含估值大约为300亿~343亿。

可比公司法是市场法中最简单有效的方法，其中最具有匹配难度的就是选取对标公司，那现在也有基于大数据的估值系统，可以提供给我们对标公司，有一个免费还不错的网站摩估智能：www.modgo.pro 大家可以去尝试一下，只需要添加公司，输入行业、商业属性等基本数据，系统会自动匹配10家对标公司，对于复合行业属性的会匹配20家。

可比公司法在客观性和准确性上还不是很高，在并购、IPO、公司重组、投资决策等行为中，可比公司法是远远不能满足的，通常大家会采用现金流折现分析，下一期，我们再结合实际案例来讲讲现金流折现分析的具体做法。