移花接木，集团父债能否子还

观点：仅仅根据单一报表，比如合并报表的财务数据来评判集团信用是不合理的，应在合并报表的基础上结合母公司财务情况进行分析，具体的方式可以用差异分析。

原因：

1、父债子还是否可行？有人会说，既然方正集团控股了方正证券，那么当母公司欠债时可以由子公司来偿还，子公司充足的现金流也可以增强母公司的偿债能力。子公司作为独立法人，其清偿顺序同样是先债权人后股东，那么资产首先也是用来保障债权人及其他相关股东，母公司能动用的只是其中以分红等形式存在的部分。那么对于资产主要集中在子公司层面的集团来说，母公司债权人相较于子公司债权人具有明显的次级性。在这种俄罗斯套娃式地举债中，虽然最外层的资产规模可能是其中最大的，但其债权人的保障是最弱的。

2、能用不代表能卖。也有的人认为从合并报表的要求来看，对于能够纳入并表范围的子公司，母公司对其资产具有控制力，那么合并报表的资产就可以作为母公司的偿债来源。但是控制权代表的是使用权，不能和所有权、处置权混为一谈。企业管理层能用相关资源去经营、扩张、发展，不代表拥有这些资源的左右全，更不意味着可以未经利益相关方的允许直接处置资产。

3、为何差异分析效果更好。分析的数据是历史的，但评估是面向未来的，而对于一个集团来说，扩张的模式和效果对于发展就尤为重要。通过差异分析我们可以知道母公司执行的是投资扩张型发展战略还是自主经营缓慢扩张的风格。具体的分析方法是，母公司和合并报表中的长投、其他应收款和预付款项的差额是企业向子公司提供资金的3个来源，也就是母公司提供给子公司的资源，而母公司和合并报表的总资产差额则是投资撬动的增量资产。每一份投资资源撬动的增量资产代表了扩展效应。以家电行业的美的和格力集团为例，美的的扩张效应大概为3，资源撬动能力非常强，它的战略是多元化，以对外投资实现跨越式发展，但资产规模扩大的同时我们也要关注公司的负债，如果风格过于激进则可能面临杠杆率过高的财务风险，以及资金流不足的流动性风险；那么合并报表则不能反映母公司的真实经营情况。

相比而言，格力的扩张效应较低，属于控制性资源投资，走的是自主经营路线，投资的子公司大部分是位于公司主业的上中游，经营效果与母公司挂钩，经营性资产在母子公司均有分布，发展相对稳健，因此合并报表反映的经营情况与母公司较为一致。

资料来源：

1、合并报表 VS 母公司报表. 评级的艺术.5月28日

2、＂能用＂不代表＂能卖＂.评级的艺术.6月2日