缩表, 美元升值, "股灾"

Summary：

1. 金融房地产跟货币和经济政策息息相关。目前的fact是: 美元贬值，RMB升值. 长期国债利率上升, 预期通胀变高. 所以关键字: 缩表,升息,长期利率涨, 通胀长(美国); 去杠杆, 重质量(中国). 

整个逻辑是：当时crisis出现，为了让金融行业有足够流动性，开展QE。QE就是美国不断发债，Fed不断买进。这样市场上多了钱。6年3轮的QE让美国资产负债表上升了5倍达到4.5万亿。当时美国环境一般，也降息，所以环境相对不好。所以钱就跑去其他国家，在全球流通。那现在美国想让钱回来。分三步走：首先造势，不断抛出加息信号，（虽然节奏缓慢）；之后减税；最后缩表（被动式，就是债券过期就结束不再reinvest）。到时候，市场上的美元数量将会少一半。这样无论怎么样美元都会升值重新变得强势的。同时，美国国债应该yield升高，对股市不利。

对于中国，面临着大量外汇流出，资产因此缩水。美国的缩表分5年走。缩一半到2.5万亿左右。中国在缩表开始前就提出去杠杆，目的就是为了减少冲击。也因为如此，全球应该处于货币紧缩状态。美元升值，中国热钱也减少。借贷成本上升，对房价影响负面。对银行不太确定（因为去杠杆，利息上涨，为相互作用力）

最近内银和内房两个板块都动荡很厉害。 金融地产，应该与货币政策（汇率，货币流通，杠杆）与国策民生类政策息息相关的。

社科院的尹中立在1/31的人民币快速升值文章中提到以下观点：

1. 人民币对美元升值，令国外资金流入。由于香港股票市场是对应人民币资产， 所以推高股市。至于为何金融和房地产是龙头，作者没有给出很确切的看法。 

2. 最近的公募基金获得超常规认购。说明群众跟年初的一系列2018的思维一致，就是还是坚持大蓝筹。 作者认为有可能已经出现市场逆转的信号了。

Takeaway：物极必反是股市的永恒旋律。 基金居然也要采取抽签的形式控制发行规模。有可能这是一个warning信号。其次，内房内银的升值既然跟货币政策有密切联系，而美元没可能长期贬值的。所以或许内房内银未来还要涨上去，凭借货币的动力的机会已经很少了。反而有可能会遇到大阻力而offset一些好的基本面。加上国内现在去杠杆，会进一步削弱这两个版块。未来的趋势应该是更稳妥更优质的资产质量。

在黄生看金融也是很有趣的文章。里面大面积唱衰美国，对中国经济乐观我觉得会有点over。不过思考的逻辑可以参考。

2月头的股灾，总结起来就是：高估值的股市+高的长期债券收益率+预期通胀突然攀升。基本面没有变化，为何信心突然崩塌？作者非常bearish地认为，目前美国股市隐藏很大的泡沫。任何一次反弹都是逃生的机会。美国从08年开始史无前例的货币宽松浪潮，并且拉上欧盟，中国，日本跟上自己。牛市持续了8年多。这次下滑如果再来一次大下滑，就可能迅速击垮大家的信心。关键是美国的救市招已经没多少了。1. 缩表行动不能停止，不然会导致政策混乱和市场未来对Fed说的话的信心。而美国其实也没法QE。因为当时QE3效果都已经很弱了，负债表也很大了。实际上，Fed可能锁表得太慢了。或许QE3不太需要。又或者之前锁表速度快一些。现在已经没有太多操作空间。2. 美国目前利率在历史上依然是低区间。重新降息可能低效，并且可能走日本当年消失的10年的路。3. 加息速度太慢，所以现在也没有降息空间。加上政府也是故意出口术贬值没有，令资本外流。 当然，作者也批评美国自私。美国优先，主动退出某些协议，都让国际对他有怨言。 如果再来一次小危机，相信全球都没那么合作了。最后，中国在忍痛去杠杆，增大监管。

这里有个想法，作者没有提到减税。所以资金的net flow是怎么样暂时不确定。而且，由于大家都同意贬值是暂时的，所以就算因为此而外逃也是临时的。如果到时候一旦股灾，政策再次宽松，大量资本进入，估计也是苦了其他国家。美国还有很强的货币实例，所以，预期是说这次是灾难的开始，我更相信这是调整的开始。

Peter Lynch: 

不要因为恐慌而贱卖所有股票。大跌后有可能小度反弹，就算是crisis中。所以实际情况时机分析但是要知道这一点

Philip Fisher: 不要过快买入陌生的股票。

Jim Rogers：买其所值，卖其疯狂。耐心等待时机，获利了结了，然后等待下一次机会。

Cherry的Howard Marks 总结。 在两星期后再看感觉果然不一样。 

FOMO: fear of missing out不管是怕太早下车 还是追涨怕上不了车，结果都是risk-on/pro-risk behavior: chasing high return in a low-return world, by relying on this time is different.但市场总是有cycle的,cycle为什么出现就是因为人的参与, 经济和市场 tend to overshoot in one direction(usually to the upside) and then they are bound to correct in the opposite direction. 短期谁都无法预测什么会发生，但今天的高估值证明了再要从今天的位置继续长期高增长的odds是小的.