现金奶牛海底捞也要上市了？说明韭菜长大了

跟朋友聊起去杠杆的话题。学界的研究是去杠杆至少要经历「八年抗战」，国内从 2015 年提出去杠杆至今还不到三年，前路依然漫长。

在这个有点痛苦的去杠杆时代，应该买什么资产呢？这会儿正堵在去机场的路上，打开 iPad 写字，分享一点想法。

避开高杠杆的生意

高杠杆生意是去杠杆行动的直接打击目标。长期以来，国内的信用创造模式很畸形：大部分民营企业融资很难，而一旦成了上市公司融资又太容易。于是，上市公司玩着玩着，主动或被动地，就成了高杠杆公司。

近日上市公司和大股东们排着队违约，算是一个后遗症吧。反过来看，如果一家公司不需要高杠杆经营，那么去杠杆再猛烈也伤害不到它。

买现金流充沛的生意

「高杠杆」的对面是「低杠杆」，但我认为还有「负杠杆」：如果一家公司经营活动产生的现金很充沛，那么即使之前的经营中承担了一定的杠杆，也可以很快利用这些现金实现去杠杆。某种程度上说，这是一个「负杠杆生意」。注意这里和财务意义上的「杠杆负效应」不同。

之前研究美国的折扣零售商 Dollar General，在全美有一万多家零售店，为客户提供非常低价的产品。近 30 年来（准确数字是 28 年），Dollar General 每年都能做到同店可比营业额增长；利润都是现金，公司动不动就提高股息——30 年间经历了科网股泡沫也有金融危机欧债危机，这些花式崩盘完全没有影响公司的生意。

零售生意超长期持续增长的案例很多。除了零售生意，教育类公司现金流也都不错。去年以来大量国内教育企业都在海外上市，似乎并未被关注。

买不良资产处置的生意

这个观点来自清华五道口的一位教授。他认为，在通缩时期，收尸体会是很好的生意。而且国内能做这件事的公司本来也稀缺。

最近中国华融董事长被查，华融在香港再一次跌破了发行价。个人觉得现在的价格已经包含相当悲观的预期了。

事实上，大部分科技公司也不会被去杠杆影响（腾讯和苹果们发行债券更多是从优化公司资本结构做的考虑）。大家都知道这些公司很好，所以卖得也很贵，愿者上钩吧。

我相信国内的去杠杆还会持续很久，而且当下金融领域的各项政策都走在正确的路上。推荐朋友们认真读一下桥水对去杠杆的研究，也许能有更多收获。