一、特别风险提示
本公司提醒投资者认真阅读本招股说明书的“风险因素”部分，并特别注意
下列事项：
（一）技术路线变动风险
新能源汽车中纯电动汽车以锂电池作为主要动力，燃料电池汽车以燃料电池
作为主要动力，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》的规划，纯
电动汽车将成为新能源汽车主流，燃料电池汽车将实现商业化应用，未来存在燃
料电池汽车挤占纯电动汽车市场份额的风险。
同时，按照正极材料的不同，分为三元锂电池、磷酸铁锂电池、锰酸锂电池、
钴酸锂电池等类型，近年来，三元锂电池市场占比不断提升，占据多数市场份额。
报告期内，公司用于生产三元锂电池的三元前驱体产品收入（不含受托加工）
占公司主营业务收入的比例较高，分别为 64.61%、74.92%、72.33%和 68.48%。
若未来新能源汽车动力电池的主流技术路线发生不利变化，公司三元前驱体的市
场需求将会受到较大影响，从而对公司的核心竞争优势与持续盈利能力产生重大
不利影响。
（二）新能源汽车产业政策变化风险
新能源汽车是公司三元前驱体产品最终主要应用领域之一。受益于产业政策
的推动，我国新能源汽车行业取得了快速发展，由此带动了锂电池关键材料正极
前驱体市场规模和出货量的大幅增长。为了行业有序健康发展，扶优扶强、提升
产业国际竞争力，国家主管部门根据市场情况对新能源汽车产业政策进行了因地
制宜的调整，动力电池系统能量密度、新能源汽车整车能耗及续航里程等技术标
准不断提高，购置补贴持续退坡。补贴退坡使得新能源汽车面临市场需求不足的
压力，我国新能源汽车 2019 年销量出现首次下滑，同比降幅为 4%；同时，新能
源汽车产业链企业均面临降成本的巨大压力，部分企业出现净利润下降的情形未来，若我国新能源汽车相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司经营业绩
产生重大不利影响。
（三）下游客户相对集中风险
报告期内，公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为 60.01%、
71.41%、81.34%和 90.84%，其中 LG 化学、厦门钨业合计销售金额占当期营业
收入的比例分别为 32.04%、58.35%、68.29%和 73.84%，占比较高且持续提升，
主要是因为公司客户多为锂电池正极材料行业龙头企业，下游行业集中度较高，
导致公司客户相对集中。未来，如果公司与主要客户的合作关系发生重大不利变
化，或者主要客户的经营、财务状况出现重大不利变化，而公司未能及时培育新
的客户，将对公司经营业绩产生重大不利影响。
（四）原材料价格波动风险
公司产品三元前驱体及四氧化三钴的主要原材料包括硫酸镍、硫酸钴、硫酸
锰（铝）、氯化钴等。受宏观经济环境以及市场供需变化的影响，原材料价格可
能发生较大变动，从而导致公司采购价格出现一定波动。公司与主要客户未就原
材料价格大幅波动约定价格调整机制。如果发生采购价格大幅波动，公司未能严
格以销定采，锁定价格波动风险，或者主要原材料供应短缺等情形，公司又未能
及时有效应对，将会对经营业绩产生重大不利影响。
（五）经营活动现金流量净额持续为负的风险
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-21,597.37 万元、
-20,846.60 万元、-25,064.24 万元和-16,370.13 万元，持续为负，主要是由于公司
业务快速增长使得存货、经营性应收项目大幅增加所致。如果未来公司经营活动
现金流量净额为负的情况得不到有效改善，则公司在营运资金周转上将存在一定
的风险，并对公司未来业绩产生不利影响。
一、发行人主营业务、主要产品的基本情况
（一）主营业务概述
发行人主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，坚持以
高镍低钴三元前驱体、高电压四氧化三钴为研发与产销方向，主要产品包括三元
前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料。三元正极
材料、钴酸锂正极材料进一步加工制造成锂电池，最终应用于新能源汽车、储能
及消费电子等领域。
为了增强锂电池正极材料前驱体主要原材料的保障能力，发行人向产业链上
游延伸，已形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回
收产能，与前驱体产业形成了良好的产业链协同优势。
根据GGII的数据1，2019年发行人三元前驱体出货量占全球的比例为13.8%，
出货量排名全球第二；四氧化三钴出货量占全球的比例为 15.5%，出货量排名全
球第三。
凭借优异的技术研发实力、严苛的品质管控要求、快速的产业化能力，发行
人核心产品均成功跻身全球领先新能源汽车厂商及锂电池厂商，与 LG 化学、厦
门钨业、当升科技、振华新材、天津巴莫、三星 SDI 等国内外一流正极材料客
户建立了稳定的合作关系。2020 年 3 月，发行人与特斯拉签定供货协议
根据国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（2018）》，镍钴锰酸锂、镍
钴铝酸锂等三元正极材料以及钴酸锂正极材料均为战略性新兴产业重点产品，发
行人所属产业为战略性新兴产业。
发行人于 2018 年荣获工信部“绿色工厂”称号、入选工信部《中国制造 2025》
工业转型升级专项资金支持“智能制造综合标准化与新模式应用”项目，取得
“贵州省名牌产品”、“贵州省技术创新示范企业”等荣誉称号，是贵州省“千
企改造”工程龙头企业和高成长性企业。
发行人还参与了《镍钴锰酸锂电化学性能测试-放电平台容量比率及循环寿
命测试方法》、《镍钴锰酸锂电化学性能测试-首次放电比容量及首次充放电效
率测试方法》、《镍钴铝三元素复合氢氧化物》等国家、行业标准的编写工作，
研发成果“锂离子电池用高性能四氧化三钴的可控制备关键技术及产业化”荣
获 2018 年中国有色金属工业科学技术一等奖。
发行人自成立以来，一直秉承致力于新能源发展、构建人类美好生活的企业
使命，践行“科学家的梦想”、“企业家的情怀”、“工匠精神”的企业精神，
以技术创新驱动公司发展。发行人始终本着为客户创造价值，以技术研发为核心
驱动能力，为产业链头部客户提供技术和品质的全面保障，矢志成为全球最具价
值的新能源材料综合服务商。
（二）发行人主要产品介绍
目前，发行人主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，其中三元前驱体是镍
钴锰（铝）三元复合氢氧化物，化学式为 NixCoyMn(1-x-y)(OH)2 、
NixCoyAl(1-x-y)(OH)3-x-y，按照镍、钴、锰（铝）的构成比例不同，主要可以细分
为 NCM811 前驱体、NCM622 前驱体、NCM523 前驱体以及 NCA 前驱体等；四
氧化三钴化学式为 Co3O4。技术水平的逐渐成熟以及新能源汽车续航里程的持续提升需要，NCM622 前驱体、NCM811 前驱体、NCA 前驱体等高镍三元材料前驱体的市场需求逐年扩大。相同电化学指标下，电压越高，钴酸锂电池的容量越高
（四）主要经营模式
1、采购方式
公司采用“以销定产、集中采购”的采购模式，经营中心 PMC 部根据销售
计划和评审后的销售合同制定生产计划，并根据物料库存表和生产计划的要求及
实际库存情况，编制采购计划，采购人员根据采购计划按月进行采购作业。
公司生产所需要的主要原材料为硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰和氯化钴等，主要
通过经营中心国内原辅料采购部、国际大宗原材料采购部和资源循环采购部向国
内外知名厂商及经销商采购，并由技术部制定材料验收技术标准，负责来料检验。
同时，公司逐步采购镍豆/粉和粗制氢氧化钴生产硫酸镍、硫酸钴和氯化钴，从
而多元化满足公司对原材料的采购需求。
公司与主要原材料供应商建立了良好合作关系，并根据销售和生产计划以及
原材料波动情况，合理确定采购时点。公司持续寻求与多家上游供应商保持业务
①物料需求：客户向经营中心提出产品需求，经营中心根据产品需求，制定
销售计划，经营中心 PMC 部根据销售计划制定相应的生产计划，经营中心 PMC
部根据生产计划及实际库存情况，确定物料需求。
②制定采购计划：经营中心 PMC 部制定材料采购计划，包括月度采购计划、
非月度采购计划、技改专项计划和设备申请单四项。
③签署采购合同：采购员从《合格供应商名录》选择供应商并商谈采购价格，
拟制采购合同，经过合同评审后，采购员与供应商签订《采购合同》。
④采购作业：确认具体到货日期并实施采购
⑤验证：采购员通知仓库、设备部和使用部门具体到货时间，并由供应商到
货时出具送货单等相关资料。
⑥进货检验：品质中心严格按照公司技术部制订的《原辅料验收技术标准》
及使用部门采购技术要求验收货物。
⑦入库：符合要求的产品根据公司标准进行检验验收并入库。
⑧不合格品控制：不符合要求的产品按《不合格品控制程序》处置。
（2）采购定价机制
公司采购的原材料主要为硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰、氯化钴、镍豆、镍粉及
其他辅料，其中硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰和氯化钴主要通过现价模式交易，主要
参照上海有色网现货价等确定采购价格。发行人的镍豆和镍粉主要通过点价和现
价模式交易，并参照伦敦期货交易所等市场期货价为基础确定采购价格。
2、生产模式
（1）自营生产
公司采用“以销定产”的生产模式，经营中心 PMC 部根据销售计划、产品
库存、车间生产能力和销售合同制定生产计划。同时，对生产和服务过程有关的
各环节和因素进行有效控制，以确保各生产和服务提供过程按规定的方法在受控
状态下进行，以保证产品品质。
在生产控制程序方面，公司对生产技术水平和产品质量控制标准实行严格管
控，在生产过程中由工厂生产部、品质中心和研究院等相关部门人员对生产流程
全过程进行监测，并对最终产品进行质量检验。
其中，工厂生产部负责：（1）根据生产计划按照作业指导书组织实施生产，
确保满足发货需求；生产过程中的组织协调、策划、确认、控制，生产现场的管
理，生产计划的制定和组织实施；（2）生产设施、设备的日常维护保养和监督
维护保养计划的执行；（3）生产过程中的产品标识、防护。
研究院负责：（1）将产品信息转化为公司内部的技术资料，包括工艺流程
图、技术参数、标准、风险防控、异常分析及改善等；（2）新产品开发阶段的
3、销售模式
按照原材料来源及合同约定的不同，公司主要产品的经营模式分为自营销售
和受托加工两种模式，具体如下：
（1）自营销售
自营销售，主要指公司根据销售订单采购原材料，自主开展生产和销售。报
告期内，公司自营销售的直接客户主要为国内外大型、知名的锂电池正极材料厂
商。
经营中心负责客户开发及拓展市场，其接触到意向新客户后，将与客户共同
开展调查评估、验厂考察、样品测试等认证程序，进入客户的合格供应商体系或
目录，并根据需要与客户拟定销售合同和订单。在与客户正式签订合同前，经营
中心、研究院及品质中心将对与客户签订的《质量协议》、《环保协议》等协议
文件进行评审。评审通过后，经营中心在能保证客户需求产品数量、进度的前提
下，合理编制销售计划，经营中心负责采购的部门将结合库存情况，支持销售合
同的执行。
公司与下游客户普遍实行主要原料成本加一定加工费的产品定价机制。公司
与客户在确定采购订单时，就具体规格型号、采购数量的产品提供报价，报价公
式由各类金属盐原材料的计价基础及加工费所构成。其中，各类金属盐原材料的
计价基础为各类金属盐材料的市场价格，加工费则为公司根据产品的制作工艺情
况、市场供求状况、目标利润及客户议价情况等确定注 1：产品包括三元前驱体、四氧化三钴、氢氧化钴等，原材料包括硫酸钴、氯化钴、
三元前驱体溶液等；
少了中间环节，具有一定的成本优势。
③原料委托加工——降级料加工成三元溶液等
降级料通过委外加工，有利于建立降级料回收再利用渠道，降低产品的原材
料成本。
（2）存在受托加工业务的原因
报告期内，公司存在受托加工业务，该业务内容系公司根据客户需求，由客
户提供主要原材料，为客户提供三元前驱体或四氧化三钴产品的加工服务，收取
加工费。
综上，因报告期前期因阶段性产品产能不足及优化原料采购渠道等原因进行
产品及材料委托加工，同时主要基于客户需求承揽受托加工业务，故公司报告期
内同时存在委托加工及受托加工业务。
（3）委托加工、受托加工的加工内容存在区别
公司受托加工是为客户提供三元前驱体或四氧化三钴产品的加工服务。除因
前期产品阶段性产能不足，存在委托加工三元前驱体、四氧化三钴等产品与受托
加工产品基本一致外，2019 年度、2020 年 1-3 月，公司委托加工均为原料委托
加工，与受托加工内容不一致。
（4）2017-2018 年发行人同时存在委托加工和受托加工内容的原因
报告期内，因客户需求不同，发行人持续存在受托加工三元前驱体、四氧化
三钴产品业务。
2017-2018 年，发行人三元前驱体、四氧化三钴、氢氧化钴的产能利用率情
况如下：
注 2：发行人仅委托海纳新材加工三元前驱体、四氧化三钴以及氢氧化钴等产品，未曾
委托其加工原材料，原材料加工均委托海纳新材以外的其他外协厂商。
（1）存在委托加工业务的原因
报告期内，公司存在委托加工业务，该业务内容分为两种，即原料委托加工
及产品委托加工，具体情况如下：
①产品委托加工——原料加工成三元前驱体、四氧化三钴和氢氧化钴
2017 及 2018 年度，公司委托海纳新材加工三元前驱体、四氧化三钴和氢氧
化钴，主要原因系公司产能阶段性不足。
②原料委托加工——进口粗制氢氧化钴加工成硫酸钴、氯化钴等原料
进口粗制氢氧化钴加工成硫酸钴、氯化钴等为公司主要的原料外协加工业务，
主要原因如下：
第一，在国内硫酸钴、氯化钴供应总量有限的情况下，从国外进口粗制氢氧
化钴委托给加工厂商，可以满足公司的原材料需求，保证原材料供应的稳定性，
同时拓宽了原材料供应渠道，优化公司原料的供应结构。
第二，公司生产规模大，硫酸钴、氯化钴需求量大，利用委托加工业务减少
对国内钴供应商的采购量，有利于帮助公司在采购交易谈判中处于有利地位。
第三，因国内硫酸钴的主要来源系进口国外钴矿粗制氢氧化钴加工后再进行
出售，故公司直接进口粗制氢氧化钴委托加工成硫酸钴，较直接采购硫酸钴，减
2017-2018 年，发行人因三元前驱体、四氧化三钴、氢氧化钴等产品产能不
足，存在委托海纳新材加工以上产品的情形；随着发行人产能的逐渐释放，发行
人自 2019 年起未再发生委托加工三元前驱体、四氧化三钴、氢氧化钴等产品的
情形。
此外，为了保证原材料供应稳定，降低原材料采购成本，提高降级料使用的
经济效益，在子公司贵州循环产能尚未投产前，发行人通过委托外协厂商利用进
口镍钴中间品加工成硫酸钴、硫酸镍等原料，利用三元降级料加工成三元溶液，
拓宽了原材料供应渠道。
（5）发行人及可比公司委托加工、受托加工业务情况
经查询可比公司公告，除华友钴业存在相同产品同时存在委托加工与受托加
工的情形外，其他可比公司不存在同时存在委托加工与受托加工的情形，可比公
司委托加工与受托加工具体情况如下表：
（1）废气
公司生产过程中产生的废气主要包括：四氧化三钴车间产生的复合反应氨气、
碳铵溶解氨气、煅烧废气、混批过筛及包装粉尘；三元前驱体车间及中试车间产
生的复合反应氨气、煅烧废气、干燥粉尘、过筛及包装粉尘；萃取车间产生的硫
酸雾、盐酸雾、氟化物、挥发性有机物；污水处理车间产生的氯化铵 MVR 蒸发
氨气、无水硫酸钠干燥废气；罐区储罐大小呼吸时产生的无组织氨气及硫酸雾；
锅炉产生的 SO2、NOx；食堂油烟等。
（2）废水
公司生产过程中产生的废水主要包括：四氧化三钴生产废水、三元前驱体生
产废水、氢氧化亚钴生产废水、废旧锂离子电池综合回收项目废水、气态膜装置
清水、纯水制备浓水、生产设备容器清洗废水、车间地面冲洗废水、化验室废水，
以及生活废水等。
（3）噪声
公司生产过程中产生的噪声主要包括：循环泵、风机、压滤机、包装机、混
批机、制氮机以及传动电机等发出的噪声。
（4）固体废物
公司生产过程中产生的固体废物主要包括：各生产车间产生的水洗渣、过滤
渣、除铁渣、布袋除尘器粉尘、水膜除尘器沉渣，污水处理车间产生的污泥、滤
渣、废弃反渗透膜、废离子交换树脂，镍化合物生产过程中产生的反应残余物及
废品、氟化钙渣、油水分离设施产生的废油、油泥，废弃包装袋及生活垃圾等。
2、主要处理设施及处理能力
公司根据实际需要置备了必要的环保设施，环保设施运行状况良好，处理能
力均满足排放量的要求，使得生产经营过程中产生的废气、废水、固体废物及噪
声得到了合理、有效的控制。公司污染物主要处理设施如下
举世瞩目的发展成就。根据中汽协的数据，2019 年我国新能源汽车销量达到 120.6
万辆，约占全球新能源汽车销量的 55%。新能源汽车行业的快速发展带动锂电池
及上游三元前驱体的出货量大幅增长，为发行人三元前驱体业务的持续快速发展
提供了广阔的发展空间。同时，新能源汽车的快速推广对锂电池的能量密度、安
全性、续航里程等性能提出了更好的要求，引导三元前驱体行业向高镍化、高一
致性等方向发展。发行人经过多年的经营，三元前驱体经营业务向国际化、专业
化方向不断延伸，与一批优秀的新能源汽车厂商、锂电池厂商、正极材料厂商建
立了良好的互信关系，推动公司三元前驱体的销量由 2017 年的 1.32 万吨增长到
2019 年的 4.54 万吨，快速增长。
②扶优扶强的行业政策，促使三元前驱体行业企业强者恒强，发行人市场份
额持续提升
近年来，新能源汽车行业政策呈现门槛逐步提高、技术要求提升、财政补贴
退坡的整体趋势，新能源汽车产业链各环节的行业集中度均快速集中。根据 GGII
的数据，三元前驱体行业全球前三名的市场占有率由2017年的32.4%提升至2019
年的 42.3%；发行人三元前驱体出货量占全球的比例由 2017 年的 9.2%提升至
2019 年的 13.8%。
（3）补贴退坡对发行人持续经营能力不构成重大不利影响
受财政补贴下降叠加新冠疫情影响，短期内我国新能源汽车销量出现阶段性
下降，根据乘联会的统计，2020 年 1-6 月我国新能源汽车批发销量下滑 42.85%。
为了平缓补贴退坡对我国新能源汽车行业的影响，2020 年 4 月，财政部等
四部委将财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底的同时平缓了补贴退坡力度和
节奏。同时，根据中汽协的统计，2019 年我国新能源汽车新车销量占当年汽车
总销量的比例仅为 5%，距离 2025 年占比提升至 20%的新能源汽车产业发展规
划还有巨大的发展空间。因此，从中长期来看，国内新能源汽车仍将快速发展。
同时，各国新能源汽车鼓励政策陆续颁布，全球主流车企纷纷加码新能源汽
车，市场参与者对发展新能源汽车已达成共识，全球新能源汽车市场中长期向好
趋势不变，新能源汽车行业未来发展未发生重大不利变化
：报告期内，发行人客户结构持续优化。最近一期，发行人销售收入占比超过
10%的客户为 LG 化学、厦门钨业、天津巴莫。LG 化学是全球领先的动力电池
厂商，其 2019 年全球动力电池装机量第三，2020 年 1-3 月全球动力电池装机量
第一；厦门钨业是全球领先的正极材料厂商，2019 年锂电池正极材料出货量全
球第一；天津巴莫是是国内领先的正极材料厂商，2019 年锂电池正极材料出货
量国内第二，发行人重要客户财务状况良好。
此外，新能源汽车的大规模市场化推广有赖于性价比的持续提升，补贴退坡
使得新能源汽车产业链面临持续降低成本的压力。发行人坚持高镍化高端产品方
向，报告期内，发行人 NCM622 及以上系列高镍三元前驱体销售占比快速提升，
产品结构持续优化，保持了毛利率的相对稳定。
发行人的持续经营能力不存在重大不利变化情形，发行人具有直接面向市场
独立持续经营的能力。
（三）行业发展概况
1、本公司所处行业在产业链的位置
发行人的上游行业为有色金属冶炼行业，为公司生产前驱体所需的硫酸镍、
硫酸钴、硫酸锰、氯化钴等原材料。发行人的直接下游行业主要为正极材料行业，
主要应用领域包括新能源汽车、储能及消费电子等。发行人自成立以来，专注于
锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工与销售，与新能源电池行业上下游的
知名公司建立了长期且紧密的合作关系，从而有效保证公司主要产品的原材料供
给，以及与销售规模的持续稳定增长。
发行人所处行业与上、下游行业的关系如下图所示：
本下降、新能源汽车及配套设施的普及度提高等，中游锂离子电池行业将快速发
展，对上游正极材料前驱体的需求量日益扩大。
②储能产业逐步向规模化发展，带动储能锂电池用正极材料前驱体的快速发
展
储能产业的规模化发展将有利于推动绿色能源的高效利用，是全球能源变革
的重要影响因素之一，市场发展空间较大。根据 GGII 的统计，全球储能锂电池
出货量由 2016 年 7GWh 增长到 2019 年的 17GWh。随着锂离子电池成本的不断
下降、储能下游应用场景的逐步成熟，全球储能锂电池市场正在快速发展。
从通信储能市场来看，全球 5G 通信设施的新建与升级改造、现有通信运营
商供电设施后备电源的“锂电化”浪潮，将共同推动储能锂电池市场需求的不断
扩大。从电力储能领域来看，能源危机与环境问题日益凸显，各国均加大对风储、
光储等领域的政策支持力度，电力储能市场将迎来快速发展阶段。
未来，储能领域有望成为拉动锂离子电池消费的另一增长点，其对锂离子电
池需求量将持续增加，从而推动上游正极材料前驱体市场的发展。
③消费电子行业稳定发展，电池技术标准不断提高，上游核心材料四氧化三
钴的需求量持续增长
近几年，随着智能手机、平板电脑等产品普及率逐步提高，相应的消费电子
产品市场趋于饱和，随着全球 5G 商业化进程逐步加快，预计该市场将保持稳定
增长。尽管传统消费电子的发展速度有所回落，近年来出现的多种新型电子产品
又增加了对消费电池的需求，如可穿戴设备、电子烟、无线蓝牙音箱等新兴电子
产品的市场前景广阔，将成为消费电池新的增长极。以可穿戴设备为例，根据 IDC
预计，2018 年全球可穿戴设备的出货量超过 1.7 亿台，同比增长 28%，预计 2023
年将达到 2.8 亿台。在上述因素的综合影响下，未来消费电子产业链各环节将保
持稳定发展，对上游核心材料四氧化三钴的需求量持续增长。