2018-08-20

译文导读：本文主要为对加密估值模型：MV=PQ 交易方程式进行解读。该模型本身不应被用作投资的理由，但它有助于理解驱动某种区块链资产价值背后的因素，以及到底什么是重要的。
原文链接：https://medium.com/@cburniske/cryptoasset-valuations-ac83479ffca7
https://hackernoon.com/valuation-models-for-cryptocurrencies-f03e9437786e
译者：平兄 （本文为对两篇原文的结合，同时平兄也表达了自己的观点！）

概念预解：
现金流贴现法（DCF）：是把企业未来特定期间内的预期现金流还原为当前现值。

在对加密资产的评估前，我们首先需要知道它们并不是企业，它们没有现金流。因此，使用现金流贴现法（DCF）是不合适的。加密资产估值需要建立一个结构上类似DCF的模型，对未来每年进行预测，只不过预测的不是收入，毛利和利润了，而是通过交易方程式获得每年的当前效用价值（current utility value，CUV）。另外，因为资产的市场价格包含了对未来的预期，所以必须对未来的效用价值折现到现在，以便对任何年份都能获得一个合理的市场价格。

我相信加密资产的类别肯定不止于货币。也就是说，加密资产在其原生协议中，充当着交易媒介，价值存储以及记账单位的角色。每种加密资产在其所支持的协议生态中都充当一种货币。因为交易方程式可用于理解经济活动所需的资金流动，所以它便成了加密资产估值的基石。

交易方程式是 【MV=PQ】，应用于加密市场的话，每个变量的含义如下：

• M = 资产规模
• V = 资产流通速度
• P = 所提供的数字资源的价格
• Q = 所提供的数字资源的数量

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加密资产估值很大程度上就是求解变量M，其中M=PQ / V。M 表示在资产流通速度为 V 的情况下，支持一个总量为 PQ 的加密生态所需要的资产规模大小。

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由于变量 P 和 Q 最难理解，所以我们就先从这两个变量切入。首先需要注意的是 P 并不代表加密资产的价格，而是指这个加密生态中提供的资源的价格。例如，以 Filecoin 为例，P 指每 GB 的存储空间的价格，以 $ /GB 为基础单元。Q 表示所提供资源的数量，即 Filecoin 的总存储空间，两者相乘得到的总额代表了 Filecoin 生态中提供云存储（以及 Filecoin 往后可能提供的其他效用）的交易价值。也就是说，这就是 Filecoin 生态的 GDP。不过对于加密市场的我们比较幸运，因为我们拥有透明和不可篡改的账本去追踪这个GDP，即区块链。

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因此，区块链网络的GDP就表示加密资产的链上交易量。

备注：虽然我相信链上交易量很好地表示了区块链网络的 GDP，但它并不完美，因为加密资产的链上交易量其中的30%可能仅仅是在不同交易所之间的转移。这并不是网络中的数字资源的价值交换，只是一种投机手段，应用从GDP指标中剔除。例如，外汇交易量并没有纳入国家的GDP 中。

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此外，Layer 2 扩容方案（如闪电网络，状态通道）将是 GDP 的评估过于保守。V 表示资产在给定时间段内换手的次数，我们变换公式得 V = PQ / M，以 2016 年比特币为例，该网络每天平均产生约 1.6 亿美元的交易量，总共 580 亿美元/年（PQ），以特币在2016年的平均资产规模为 89 亿美元 （M），因此得 V= PQ / M = 8.9B = 6.5 。

流通速度为 6.5 意味着在 2016 年，每一个比特币换手 6.5 次。实际上，只有一小部分比特币在以高于这样的速度流动着，而更大比例的比特币被锁在了比特币持有者的手中。 作为参考，美元 M1 货币存量的流通速度为 5.5 ，尽管自 2008 年金融危机以来，这一下降幅很大。

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缺陷：

• 一个模型不应该仅仅是纸上谈兵，区块链资产流通速度因为缺少数据难以计算，而合理的贴现率同样不易获得。

• 链上发生的交易可以利用“GDP”表示，但是交易所之间的套利行为会影响“GDP”的计算。

• 实际交易的Token数量占总供应量的百分比也不确定，而在股份权益证明共识机制下的区块链资产一定程度也会减小了波动。

• 还有很多其他相关的问题，比如流通速度与其他变量的相关程度，如何对分叉币进行估值，等等。

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平兄怎么看

首先我们明确一点，费雪交易方程式是用于理解经济活动所需的资金流动。那我们将该模型应用于一个加密货币的估值时，我们至少需要明白，在这该加密经济中所对应的经济活动是什么？在Filecoin这个案例中，其经济活动是云存储的租赁，但这个相对单一明了的，况且我们能够轻松获取中心化方案的存储租赁的价格，因此我们较简单的进行套用公式（这里还不考虑Filecoin的GDP中真正用于经济活动的比例，即使目前应该大部分都是投机行为）。

但是在比特币案例中，比特币的加密经济生态的经济活动会是哪些呢？在线支付、汇款、微交易、黑市交易，但是要怎么获取这些活动的成本价格和频率呢？在文中，作者假设了一个前提：区块链网络的GDP就表示加密资产的链上交易量，简单粗暴地用链上交易量来涵盖所有经济活动的GDP，对于这个假设前提是否合理，平兄也是打了一个大大的问号？

最后表个态：平兄认为使用 MV=PQ 模型来对加密资产进行估值目前来看仍不可靠，理由如下：

• 上文中所列的缺陷。
• 大部分加密经济中的经济活动并不想Filecoin那样单一，目前很难统计各种效用对应的生产总值。
• 加密货币的链上交易量中投机的水分到底有多少至今很难量化。

以上仅为个人观点，局限于平兄目前的认知，若有错误的地方，或者大家对其有更好的理解，欢迎交流！