0、前言
说来惭愧，由于各种问题我已经有一年半没有动笔写作和输出了。先是2019年下半年忙着MBA毕业论文，接着就是公司被竞争对手收购，2020初的新冠疫情又打乱了一切节奏。回顾过往发现自己的内心还是很轻浮，不够强大，乱了心神。
最近一段时间由于工作原因一直在供应商山东豪迈出差，发现这是一家值得尊敬的民营企业。其管理理念类似华为，创始人白手起家，以奋斗者为本，坚持技术研发，提倡持续改善，鼓励创新，容许失败，实现了多年的连续增长，在多个细分领域做到了世界冠军。 于是我产生了一个分析其上市公司部分财务报表的想法，这样可以既练习财报分析能力，又增强对供应商的了解，还可以练习自己的文字输出能力，可以一举多得。
本文主要按照林明樟老师的《五大关键数字力》的框架为基础，从如下五个方面对豪迈科技的财报进行初步分析。本文仅供个人学习和研究，不作推荐购买股票之用。
- 现金流量：公司存活能力是否强大？
- 经营能力：公司做生意的能力是否强大？
- 获利能力：公司做的是不是一门好生意？
- 财务结构：公司有没有破产的危机？
- 偿债能力：公司的还钱能力怎么样？
参考书籍包括
[1]、《五大关键数字力》林明樟（MJ老师）著，商周出版社；
[2]、《用生活常识就能看懂财务报表》林明樟（MJ老师）著，广东经济出版社
[3]、《不读财报就出局》林晓燕 知识星球
1、准备工作
1.1 工具准备
首先准备好如下工具。慧博终端用于下载财报数据。同花顺用于进行公司背景资料调查。财报说网站用于快速获取五大财报比率指标。
- 慧博终端官网下载PC客户端，注册帐号
- 下载同花顺软件
- 财报说网站 http://caibaoshuo.com/
1.2 数据准备
我们可以从三个方面来获取财报数据：
- 初级方法： 使用慧博端官网，下载财报数据到EXCEL，然后手工并合并财报数据，并使用文中的公式自己去计算各财报指标。这种方法推荐给初学者，可以加深对数据和指标的理解。
- 中级方法：可以直接从财报说网站 http://caibaoshuo.com/找到相关的财报指标。本文数据来源采用此方法。本方法可以节约大量的时间。熟练后基本15分钟就可以对一个公司的情况有个大致的了解。
- 高级方法：如果你懂Python编程, 喜欢数据分析，那我们就可以从各量化交易平台直接取数据。这个方法有一定技术门槛。但这是一个大杀器，一旦掌握可以按你的想法瞬间完成对所的上市公司财报分析，从茫茫大海定位到自己理想的的公司。本文不涉这个内容。有感兴趣可找我私下交流。
2、公司背景调查
2.1 公司概况
豪迈科技是全球技术领先、产能最大的轮胎模具制造商，是世界轮胎模具行业的领跑者。主营业务为汽车子午线轮胎模具及轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发。所属行业为专用设备。
2.2 公司资料
公司位于山东省潍坊市高密市，公司主要产品有: 轮胎模具和大型零部件机械产品. 轮胎模具约占2/3, 大型零部件约占1/3。公司董事长张恭运， 总经理单纪强。
2.3 经营分析
回顾2020年上半年，公司在经营管理方面着重开展了以下几个方面的工作： 1、凝心聚力、抗击疫情 2、聚焦主业、协调排产 3、强化创新、研发驱动。在报告期内，公司实现营业收入244,981.33万元，同比增长24.39%；归属于上市公司股东的净利润51,236.23万元，同比增长36.79%。 公司面临的风险有：1.经济环境风险，2.汇率波动风险。 3.市场竞争风险 4.原材料价格波动风险 5.新型冠状病毒肺炎疫情的影响。 公司核心竞争力包括：1.研发创新和技术工艺优势 2.市场和品牌优势 3.良好的企业文化和管理优势
2.4 新闻公告
略
2.5 公司大事
略
2.6 行业对比
现金流不太好，毛利率在行业中一般，但净利润很高，说明费用少，管理不错。
3、财报分析之一：现金流量 =>较差
现金流量之于公司的意义，就好比气对于人的意义。人要想活得长久，气就一定要长。所以，公司要想活得长久，现金流量就一定要好。我们用如下三组指标来进行现金流量分析。
3.1 指标A1: 大于100/100/10 指标（比重15% ）
3.1.1 指标A1.1: 现金流量比率
- 公式：现金流量比率 = 营业活动净现金流量 / 流动负债
- 判断标准：流量比率>100%比较好。满足这个指标代表公司赚回的现金比较多，对外欠款比较少！而如果指标＜100%，我们可以简单的理解为“入不敷出”。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析： 豪迈的经营活动现金流情况在逐年恶化，公司真正通过经营活动赚进来的现金流不足以偿还对外的流动负债。2019年公司经营活动现金流为负，近十二个月的经营活动现金流更加恶劣。与同行业其它公司相比，处于较差水平。
3.1.2 指标A1.2: 现金流量允当比率
- 公式：现金流量允当比率= 最近5年度营业活动净现金流量 / 最近5年度（资本支出 + 存货増加额+ 现金股利)
- 资本支出 = 5年内“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” - 5年内“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”
- 存货增加额 = 期末存货（当年存货） - 期初存货（5年前存货）
- 现金股利 = 5年内“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”
- 判断标准：现金流量允当比率 >100%。大于100%说明分子大、分母小， 即公司5年经营活动的现金流足够支付企业发展的成本，无须看银行或者股东的脸色.
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：公司正常营业活动所赚来的现金流，不足以支持公司的快速成长，需要对外融资。最近5年的数据显示有持续逐年恶化的趋势。和同行业中相比也处于较差的水平。
3.1.3 指标A1.3：现金再投资比率
- 公式：现金再投资比率=(营业活动净现金流 - 现金股利) / (固定资产 + 长期投资 + 其他资产 + 运营资金)=(营业活动净现金流 - 现金股利) / (资产总计-流动负债)
- 判断标准：现金现投资比率>10%。一般而言，该指标达到8%~10%，即被认为是一项理想的比率，但根据MJ老师多年的经验，这个指标大于10%更稳妥。现金再投资比率实际上是运营赚来的钱，扣除股东现金股利后，与总资产扣除1年内债务的钱之间的比率。比率越高，企业可用于再投资的现金越多，再投资能力越强。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：公司通过营业活动赚来的现金流，不能支撑公司的各项再投资业务。最近五年有逐年变差的趋势。特别是2017年以后，营业活动净现金流 - 现金股利后现金流为负。
3.2 指标A2：现金占总资产比率（比重70%）
- 公式：现金占总资产比率= （货币资金+交易性金融资产）/总资产
- 判断标准：
- 现金和约当现金占总资产比率这个指标最好 > 10%。
- 如果是烧钱行业，即“总资产周转率<1”的公司，这个指标要求>25%
- 如果同时符合"总资产周转率 < 1 且现金占总资产比率 < 10%"，那么就要看平均收现天数要小于15天（说明公司是收现金交易的行业）
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豪迈数据：
豪迈科技现金占总资产比率 豪迈数据分析：豪迈属于重资产烧钱行业，总资产周转率约为0.7小于1。 应收帐款周转天数为130多天，差不多要4个多月才能收到现金。其现金占总资产比率只有7%左右，在同行中处于较低水平，有一定的资金链断裂风险。幸好豪迈的客户大多是国内外知名大公司，虽然帐期很长，但是客户违约的风险较小。
3.3 指标A3：平均收现天数 （比重15%）
- 公式：应收帐款周转天数=360(年)/应收账款周转率
- 应收帐款周转率＝营业收入/平均应收账款余额
- 平均应收账款余额=（期初应收帐款+期初应收票据+期未应收帐款+期未应收标据）/2
- 判断标准: 不同行业判断标准不一样，可以根据行业的情况来分析。在制造业中，应收帐款周转天数一般在60~90天都属于正常范围。小于15天为收现金行业。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：数据显示豪迈科技的应收帐款周转天数在持续向好。但是应收帐款周转天数仍然超过4个月，在行业中处于中下位置。这和公司客户多为国内外知名大公司有关，豪迈在供应链中谈判位置处于弱势。
4、财报分析之二：经营能力 =>较强
判断公司的经营能力时，要关注这公司的几个重要资产：应收账款，存货，固定资产，总资产。要看看它们一年能为公司做几趟生意，即各项资产的周转率如何。
4.1 指标B1： 应收帐款周转率 （比重25%）
- 公式：应收帐款周转率=营业收入/平均应收帐款余额
平均应收账款余额=（期初应收帐款+期初应收票据+期未应收帐款+期未应收标据）/2
判断标准：我们可以参考平均收现天数的判断标准。制造业的“应收账款周转率”在6次以上都算经营能力不错的公司
-
豪迈数据：
豪迈应收帐款周转率 豪迈数据分析：豪迈的应收帐款的情况在逐年好转，说明公司经营能力在不断提高。但仍然处在行业中等偏下水平。
4.2 指标B2： 存货周转率 （比重25%）
- 公式：存货周转率=营业成本/平均存货余额
平均存货余额=（期初存货+期末存货）/2
平均在库天数=360/存货周转率
- 判断标准 : 存货周转天数的判断标准如下：
- ＜30天，经营能力非常优异；
- 30~50天，通常在流通业中属于模范生；
- 50~80天，经营能力不错；
- 80~100天，大多为B2B（公司对公司）业务；
- 100~150天，工业类或原物料行业（如石油、钢铁等，需求量不旺盛）；
- ＞150天，要么能力不佳，要么属于特殊行业（如造船、造飞机、奢侈品、房地产公司等）。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：豪迈的存货周转天数在持续改进，目前为3个月左右，在整个行业中名列前矛。考虑到豪迈科技的产品多属于make to order的，产成品库存应该很少，可以推断公司产品的制作周期约为3个月，在重工制造业中属于不错的表现。这同时也反应了公司产品销售不错，经营管理能力较强。
4.3 指标B3： 总资产周转率 （比重50%）
- 公式：总资产周转率=营业收入/平均资产总额
平均资产总额=（期初总资产+期末总资产）/2
- 判断标准：总资产周转率的判断标准如下
- 总资产周转率介于1~2之间的，都是运营正常的。数字接近1，表示公司经营能力比较普通；数字接近2，说明其经营能力非常优秀。
- 如果总资产周转率小于 1，代表这家公司是资本密集或是奢侈品行业(烧钱的行业)。此时需要检查:
- 现金占总资产比率最好要高于 25% ，现金够用气才会长。
- 如果未达这个标准，手上缺现金，那我们至少要确保这家公司能够天天收现金，即平均收现天数 < 15 天。
- 豪迈数据：
豪迈科技总资产周转率 - 豪迈数据分析：豪迈总资产周转率稳定在0.7左右波动，在同行中属于较好的水平，这反应了其经营管理处于较好水平。但是豪迈所从事的行业属于资本密集型的行业，其现金占总资产比率为7%左右，平均收限天数为134天，其现金流有一定的断裂风险。
5、财报分析之三：盈利能力：非常好
我们可以通过盈利能力分析，来判断公司所从事的行业是不是一门好生意。好生意的六大关键指标包括：毛利率，营业利润率，经营安全边际率，净利率，每股收益（EPS），净资产收益率（ROE）
5.1 指标C1:毛利率 （比重20%）
- 公式：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
- 判断标准：没有具体的指标，需要关注个股五年趋势以及行业的横向对比，原则都是越高越好。毛利率是企业盈利能力的一个非常重要的参考依据，它应该是一个相对平稳的指标，如果出现突变，一定是出现了重大转变。所以在看毛利率时要看五年的，不能只看一年，还要从毛利率数字中看到未来趋势。
- 毛利率下降，代表产品竞争力出现下滑，持续盈利能力也会受到影响；
- 毛利率比同行高或低，说明合理性需要详细解释；
- 毛利率的变动和行业变动不符，要挖掘其产生的原因和真实性；
- 毛利率大幅波动，对持续盈利能力有影响，需要新增判断。
-
豪迈数据：
豪迈科技毛利率 豪迈数据分析：豪迈目前的毛利率为32%左右，说明豪迈处于一下不错的行业，这是一门好生意。但同时也要看到，豪迈的毛利率有逐年下降的明显趋势，需要警惕和关注，说明公司产品的竞争力可能出现了下滑。与同行相比，公司的毛利率处于中等的水平。
5.2 指标C2:营业利润率 （比重20%）
- 公式：营业利润率=营业利润/营业收入
营业费用率=毛利率-营业利润率
- 判断标准：没有具体的指标，需要关注个股五年趋势以及行业的横向对比，原则都是越高越好。此处我们用“营业费用率”来判断，因为“营业费用率”连接了“毛利率”、“营业利润率”，它可按下列指标判断一家公司在行业内的相对地位：
- 营业费用率<10%，代表这家公司在行业内已具有相当的经济规模，是具有一技之长的公司，或是行业的前三甲。
- 营业费用率如果不仅能做到<10%，而且还能<7%，不仅具备很大规模，在经营上的费用也相当节省。
- 营业费用率>20%，可能出现在以下行业中：
- 自有品牌，广告推销的费用非常贵。
- 尚未具有经济规模的公司，因为分母（营业收入）小，所以指标高。
- 市场蓬勃发展，但仍需持续投入的行业。
- 需要不断促销，才有回头客的行业，如超市。
- 餐饮业。餐饮业的费用率一般都在33%以上，所以餐饮业的毛利率也必须在50%以上才能持续经营。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：豪迈的营业费用率为9%左右波动，在行业中名列前矛。说明公司在行业内已具有相当的经济规模，是具有一技之长的公司，是细分行业的龙头企业。
5.3 指标C3:经营安全边际率 （比重20%）
- 公式：经营安全边际率=利润率/毛利率
- 判断标准：经营安全边际率>60%，则这家公司有较宽裕的获利空间，即使面临突如其来的市场波动，也将比其他竞争对手具有较高的抵抗能力
- 豪迈数据：
豪迈经营安全边际率 - 豪迈数据分析：公司安全边际率为70.2，说明公司有宽裕的获利空间，面对市场波动公司有较高的抵抗能力。
5.4 指标C4:净利率 （比重10%）
- 公式：净利率=净利润/营业收入
- 判断标准：至少>2%的公司才值得投资，当然，净利率越高越好！
- 豪迈数据：
豪迈净利率 - 豪迈数据分析：公司净利率逐年下滑，这和其毛利率下滑一致。但即便如此，豪迈仍然有近20%的净利率，在制造业中算是很好的表现了。和行业其它公司相比，其净利率也处于行业前列。
5.5 指标C5:每股收益EPS （比重10%）
- 公式：每股收益=归属于母公司所有者净利润 / 总股数
- 判断标准：没有具体的指标，需要关注个股五年趋势以及行业的横向对比，原则都是越高越好。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：豪迈公司当前的EPS处于历史最好水平，表现突出。
5.6 指标C6:股东报酬率ROE （比重20%）
- 公式：股东报酬率（ROE）=归属于母公司所有者的净利润/平均归属母公司股东权益总额
- 判断标准：一家公司ROE能达到10%就不错了，但如果：
- ROE>20%的公司，是非常好的公司。反之：
- ROE<7%,可能就不值得投资
-
豪迈数据：
豪迈股东报酬率ROE 豪迈数据分析：公司ROE连续多年接近20%，近年来有所放缓，但仍算得上表现非常突出，是一家为股东创造价值的好公司。2019年ROE为18.6，处于行业中上水平。
6、财报分析之四：财务结构：非常健康
财务结构可以告诉我们一家公司是否会面临破产危机，它由2个指标构成：负债占资产比率和长期资金占不动产及设备比率。前者告诉我们公司的财务杠杆如何，股东对公司是否有信心，后者告诉我们公司是否是具备“以长支长”的能力。
6.1 指标D1：负债占资产比率 （比重50%）
- 公式：负债占资产比率 = 负债 / 总资产
- 判断标准：关于财务杠杆，我们可以大致按下面的标准进行判断
- 经营稳健的公司，负债占资产比率 < 60%，股东出资多，不需要向银行借很多钱，股东认可公司发展并看好未来前景。
- 最适的资本理论：负债占资产比率在50%左右，股东和银行各出资一半。
- 下市破产的公司，负债占资产比率 > 80%，如果遇到这类公司一定要小心避开！
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：近几年公司的负债占资产的比率逐渐提高，股东权益的比率逐渐减少，即公司在不断加大财务杠杆。但目前负债占资产比率仍然低于30%，仍处于低位。特别是最近十二个月大股东有回购股票，财务杠杆相比2019还有所下降，说明大股东很认可公司的发展前景。
6.2 指标D2：长期资金占重资产比率 （比重50%）
- 公式：长期资金占重资产比率= (股东权益+长期负债) / (固定资产 + 工程物资 + 在建工程)
- 判断标准：长期资金占重资产比率 > 100%最佳。 企业要用长期的资金去做长期的投资，绝不能用短期的资金去做长期的投资！长期资金占重资产比率越高，财务结构越稳定；长期资金占重资产比率低于100%，代表企业有以短支长的现象，财务风险较高。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：虽然近几年来长期资金占重资产比率在不断下降，但该指标仍然高达250%以上。公司有稳定的长期资金来支持长期投资，以长支长，所以公司财务结构非常安全。
7、财报分析之五：偿债能力：有一定风险
一家公司的“偿债能力”，用大白话说就是“你欠我的，能还吗？能速速还吗？还越多越好！” 。一家公司的偿债能力主要体现在两个指标上，分别是“流动比率”和“速动比率”。
7.1 指标E1:流动比率 （比重50%）
- 公式：流动比率=流动资产/流动负债
- 判断标准：流动比率是衡量企业短期债务清偿能力的指标。流动比率数据越大越好，其值越大，代表公司对于「你欠我的能还吗？」问题的答案是：能还，而且可以还很多！
- 适合投资的公司，流动比率会要求最好是 >= 300% ，而且是近 3 年都是如此。
- 如果一家公司的流动比率 >= 200% ，还要交叉验证如下三个指标：
- 现金与约当现金，现金越多则越好。
- 应收账款收款天数，是否胜过业界的平均值。
- 存货在库天数，越短越好。
-
豪迈数据：
豪迈流动比率 豪迈数据分析：豪迈流动比率逐年下降。最近三年的指标均小于300%。在行业中处于中上水平。于是需要交叉验证另外三个指标。现金占总资产比率仅有7%左右，有一定的资金链断裂风险。应收帐款周转天数大于130天，超过4个月，在行业中处于较差水平，所以也有一定的风险。存货在库天数为98天，比较正常，说明产品销售本身没有问题。据了解，豪迈的客户多为国际上知名大公司，付款条件苛刻，但是信誉良好，违约风险较少。
7.2 指标E2: 速动比率：（比重50%）
- 公式：速动比率 = ( 流动资产总额 - 存货 - 预付费用 ) / 流动负债总额
- 判断标准：速动比率衡量一家公司用其流动性最强的资产履行其短期义务的能力，即「速速还债能力」。
适合投资的公司，速动比率会要求最好是 >= 150% ，而且是近 3 年都是如此。 如果一家公司速动比率小于 150% ，则交叉验证如下三个指标：
- 现金与约当现金，越多越好，越多则越有能力速速偿还债权人的短期负债。
- 应收账款收款天数，如果应收账款收款天数能够小于 15 天则具有速速还款的能力。
- 总资产周转率，越高越好。
- 如果同时出现速动比率小于150%、现金与约当现金低于10%、应收账款收款天数大于 15 天的情况，则企业总资产周转率一定不能小于 1，否则需要立即避开。
- 豪迈数据：
- 豪迈数据分析：豪迈从2017年起速动比率逐渐下降，2019年和最近十二个月的速动比率低于150%。 考虑到现金占总资产比率仅有7%左右，应收帐款周转天数大于130天，企业总资产周转率为0.7左右，所以「速速还债能力」的能力有一定的风险。
8、总结:
通过上述五大财报数据的分析，我们可以初步得出如下一些结论：
- 现金流量：公司存活能力是否强大?
通过数据分析，我们可以判断豪迈科技的经营活动现金流出现了较大问题。2018年和2019年连续两年的经营活动的净现金流为负数。其现金流的主要来源靠的是靠筹资。由于其应收款项周转天数在逐年改善，销售额保持增长，净利率维持较高水平，而其经营活动净现金流逐年变差且连续两年为负数的原因令人费解，需要进一步去研究。 - 经营能力：公司做生意的能力是否强大？
公司应收帐款周转率，存货周转率和总资产周转率都有所提高，和同行相比也处于较好的水平，所以公司经营管理的能力比较强大。 - 获利能力：公司做的是不是一门好生意？
公司盈利指标，虽然和前几年相比略有下降，但仍然处于行业较高水平，说明公司所选择的轮胎模具和大型机加工件这个行业是不错的，公司具有独特的眼光和较强的技术竞争实力。 - 财务结构：公司有没有破产的危机？
财务结构和前几年相比，财务杠杆在不断扩大，负债比例上升，所有者权益下降。但总体来看，仍然处于非常健康的财务结构。 - 偿债能力：公司的还钱能力怎么样？
和前几年相比，公司偿债能力下降明显，需要进一步监控。值得注意的是最近12个月的财务数据有一定的回升。公司偿债能力下降的主要原因可能是，是经营活动净现金流变差甚于为负数，但公司仍然保持高速大规模的扩张，投资活动仍然非常活跃，但是资金的主要来源是筹资，即银行借款。
9、不足与展望
由于时间仓促和自身能力不足，财报分析难免有各种错误，希望读者指正。
豪迈钱究竟到哪里去了？豪迈科技经营活动净现金流连续两年为负的原因十分令人费解，这需要进一步去研究分析。