大跌后的思考

继上周五暴跌后，美股又迎来“黑周一”，标普500指数下跌4.1%，报2648.94点，道琼斯工业平均指数下跌1175点，跌幅4.6%，报24345.75点，纳斯达克综合指数下跌3.8%，罗素2000小盘股指数下跌3.6%。欧洲股市周一收盘大幅下跌。泛欧斯托克600指数收跌1.6%，报收于382.00点，创自去年11月15日以来的最低收盘点位。在欧洲其它主要国家股市中，英国富时100指数收跌1.46%，报7334.98点；法国CAC40指数收跌1.48%，报5285.83点；德国DAX指数收跌0.76%，报12687.49点。亚太股市全线下跌，截止收盘，恒生指数跌1.09%，报32245点，日经225指数创2016年11月以来最大单日跌幅。日经225指数跌2.55%，报22682.08点。韩国综合指数跌1.33%，报2491.75点。沪指跌了116点，跌破3400点关口，收报3370.65点，3.35%的跌幅创近两年最大单日跌幅。创业板指收报1598.12点，跌90.15点，跌幅5.34%，失守1600点关口，创近三年新低。从全球来看，这两天都经历了一轮大跌，原因是什么呢，总体来说都是受美股的影响，那美股暴跌的原因是什么呢？

1、经过8年牛市，美股指数都处在历史高位，但企业的发展不能支持指数的高估值。数据显示，经过8年的牛市行情，美股各大指数估值都已涨至历史高位，这背后的原因有着美国货币政策太宽松、利率太低、加杠杆等多方面原因。受益于宏观经济边际改善，2016年以来美国企业的盈利正在恢复增长，美国步入加息周期。但历次加息周期中，美国企业的平均收入增速在4%左右。本次2015年至今美国企业平均收入增速不到0.52%，而标准普尔500已上涨了3.16%。

2、被动交易是本轮暴跌的最重要原因。长期的市场稳定会鼓励投资者承担更多风险，而过多风险势必会带来不稳定。2010年至今，美股经历了连续8年没有发生过5%以上回撤的大牛市，极低的波动率导致市场通过做空盈利。投资者结构上，美国被动投资者占比持续上升，在过去两年中，被动头寸稳定且迅速增长，每年平均增加约500亿美元，同时美国还有超过20-25%的被动交易。杠杆资金对市场波动极度敏感，被动交易的策略势必会助涨助跌，放大波动，波动较大又会吸引做空投资者的参与。各方资金都成为恐慌性踩踏的重要推手。

3、债券收益率连续走高，直接推动美股暴跌。上周以来，债市一直都在指引股市的走向。国债收益率已大幅回升，从而给投资者带来了一个卖出股票的理由。随着税改和可能出现的大基建刺激，结合全球经济进一步走强和美国通胀的复苏，多次加息可能性正逐渐提高，美国利率可能加速上行。这也直接推动了10年期美债收益率的进一步上升。在美债收益率飙升的背后，是美国1月数据大超预期，让加息预期骤然升温，若18年经济增长和通胀复苏均强劲，美联储加息可能性将越来越大，市场目前普遍预期今年美联储将加息3-4次。

那后续走势该怎样呢，应该区分的看美股和A股。中美两国股市节奏是不同的,美股已经走了8年牛市,A股刚刚从底部爬升,美股的高位大跌对A股市场短期走势有一定的负面影响,但是对中期走势不会造成太大影响。美股的下跌或是一个拐点，这个拐点并非指美股后续必然接连下跌，而是指接下来美股的风险收益比将恶化，美股风险逐步显性化。历史上看,A股市场的运行更多是自身因素决定的,而不是外围市场。从国内经济数据来看，经济是向好的，对A股有支撑作用，同时资金面也比较宽松。

2017年，我国经济增长总体平稳，经济结构不断优化，经济增长质量不断提高。2017年经济运行保持在合理区间，四大宏观指标都是稳中向好，好于预期。战略性新兴产业、高技术产业等新兴行业保持较高增长，新动能成为保持经济平稳增长的重要动力。工业新旧动能持续转换，规模以上工业战略性新兴产业增加值比上年增长11.0%，规模以上工业高技术产业增加值比上年增长13.4%，分别高于整个规模以上工业4.4和6.8个百分点。

资金面进入2018年以来也是相对宽松的。其一，货币利率回落。2018年1月份，7天回购利率R007均值为3.23%，存款类金融机构7天回购利率DR007均值为2.83%，均比2017年12月份明显回落，而且两者均为2017年下半年以来的最低值。其二，融资融券担保资金余额均稳中有升。统计数据显示，2018年1月底，融资融券担保资金余额1390亿元，较1月初增长18.4%。显示未来一段时间证券市场资金面较为宽裕。其三，新发募集公募股票型和混合型基金规模同比明显增加。2018年1月份，新发募集公募股票型和混合型基金规模合计678亿元，较去年同期的265亿元明显增加，增幅156%。新发募集公募股票型和混合型基金规模的同比增长显示未来一段时间证券市场资金面较为宽松。其四，人民币汇率走强，北上资金加速流入。2018年以来美元继续贬值，人民币对美元加速升值，与美元挂钩的港币对人民币持续贬值，北上资金汇率优势明显。截至2018年1月26日北上资金累计净流入355亿元。考虑到短期内美元走弱，人民币走强的趋势，外部资金将有稳定的流入，预计未来一段时间市场资金面维持宽松。

同时，近期股指的回调是前期持续上涨累积风险的有效释放。今年以来上证指数上涨较快，资金持仓相对集中，经过一个月上涨投资者有所获利，随着春节临近，获利盘兑现盈利需求增加，高估值个股压力释放，使得前期涨幅居前的板块出现回调。需要强调的是，短期回调并非是基本面出现转折，而是涨幅过快后市场内在的自我纠正，即便部分上市公司业绩预亏也不改股市基本面总体良好的态势。

综上所述，未来美股的走势风险会比较大，风险正逐步显性化。A股走势更多是自身因素决定，短期受外围的股市影响比较大，未来会逐渐走出自己的走势。