比特傻小时候，在外婆家玩耍。时光美妙，在盛夏的小院里，看着满天星辰。小孩子总是对大千世界充满好奇，急切着想要理解这大千世界，却不料理解世界所要付出的艰辛。如今看着层出不穷、眼花缭乱的Dapp, 比特傻记起了小时候看到的满天星辰。依旧初心不改，却了悟了理解世界所要付出的艰辛。比特傻的时间越发紧张了，我希望尽量用简练概括的语言，来把Dapp的世界描述给朋友们。感恩币乎平台，夏天就要来了。今天我们重新出发，开启一段新的旅程。
前文提到智能合约平台，那么建立在智能合约平台的基础设施之上，面向终端的应用程序；我们叫做Dapp，中文叫做去中心化应用程序。和我们熟悉的微信、facebook一样，都是服务用户的应用；差别在于Dapp是建立在去中心化的智能合约平台之上、而微信、facebook是建立在中心化的操作系统之上。很多评论家把构建在去中心化机制上的平台及Dapp叫做价值互联网。Kyle Samani认为这就是多年传说中的Web 3.0。Dapp的世界包罗万象，本文至多能描述其一二，纵横大略。本文比特傻会从目前Dapp的核心赛道出发，论述Dapp的风险和Dapp代币的价值来源。如同传统的互联网项目一样，针对Dapp的投资也需要分析其竞争情况。最后简要说明Dapp的网络效应，生命周期和成熟时间。为后文的投资建议作出铺垫，大家耐心点，别着急。
Dapp的核心赛道
曾经，比特傻和一位刚投资了摩拜的投资人聊天。他说如果创业回20年前，我们去投资互联网，应该投资什么呢？我毫不犹豫的回答：电商、社交网络和搜索引擎。从现在看，此三者是互联网的核心赛道，而20年前的投资人甚至认为QQ毫无价值。那么问题来了，Dapp的核心赛道在哪里？先别急，我们看下此时此刻的Dapp是什么现状。依据Dappreview的数据，在19年4月21日的这一天，全网有约2600个Dapps, 用户数24万。24小时交易额3000万美金。大家记得2018年双十一的交易额吗？约在300多亿美金。也就是说，我们目前无数分析师寄予厚望的Dapp生态，其日交易额只是双十一阿里体系交易额的千分之一。朋友们，Dapp生态如今只是一个小小胚胎，连胎儿都没有长成。
Dapp生态的现状：
目前Dapp的主要应用方向是什么呢？根据Dappradar的统计，目前Dapp集中在分布式交易所、游戏、**、加密收藏品和资金盘等主要领域。其中，游戏也不体现在可玩性，而在于游戏中的投资**属性。加密收藏品，类似于加密猫这样的游戏，人为制造稀缺，导致市场上有人高价囤积同一种颜色的猫，作为收藏。加密收藏品也是投资和赌博的属性。资金盘的Dapp大家都懂，传销赌博嘛。也就是说，目前整个dapp生态的主流应用，除了分布式交易所，都是基于用户的赌博和投机需求。这和无数加密货币评论家心心念念的区块链世界的伟大图景相去甚远。借用Chris McCann一言：所有厉害的Dapp目前还都只存在于想象当中，都只是基于价值的推测。
那为什么会这样呢？主要原因在于前文说到的智能合约平台目前还不完善。关键指标吞吐量都没有做好，无法支撑大规模的商业应用。其次，目前全球拥有数字资产的人数才小几千万，而熟练使用私钥且能够切换各种智能合约平台的，估计不到1000万人。目前的Dapp生态，大部分是要求用户具有各类型数字资产才能使用。也就是说，Dapp的获客严重受制于币圈用户基数的大小。此时此刻，如同一个莽荒时代，茹毛饮血，但文明的曙光就在前方。此时，正是投资下注的好时机。
未来的核心赛道：
比特傻在这里推测下未来Dapp生态的核心赛道。篇幅有限，比特傻简略说下自己看好的领域。金融：涉及融资、资产代币化、借贷业务、证券业务和保险业务都有机会。物联网：各类型去中心化的可信设备网络，以及在这可信设别网络上建立的各种服务。公共事务：各类型需要公证公开操作流程的公共事务，比如疫苗。内容平台：包含社交网络在内的各种内容平台，分配机制极大改善。其股权、利润的部分通过去中心化算法回到创作者和阅读者手里，比如币乎。电商：线上交易撮合、评价机制、资金通道、信任中介、线上仲裁都会逐步被无需信任的算法取代。对了，分布式交易所将是这个领域的最早成熟的部分，因为数字资产交易最贴合场景。
考虑到传统互联网中对应的公司如华为、facebook、中国平安、亚马逊等公司的市值，再加上数字货币上次巨大的预期效益和超高的PE属性，我们有理由相信：以上领域都有机会出现5000千亿美金市值的超级Dapp的潜力。其中、分布式交易所，能够覆盖未来所有的通证化的资产交易。考虑到其巨大的网络效应和目前交易所的估值情况，未来头部分布式交易所的市场规模将可能突破万亿美金的潜力。Dapp的市场规模，来自于具体垂直场景中用户需求规模的大小。
Dapp的风险
比特傻曾经和一个在日企干过多年的财务大哥做项目。大哥比我大10多岁，说自己在日企干了这么些年，现在看什么项目都觉得有风险，不敢自己做。大哥说如果眼里只有风险，则什么事情都做不成。10年后看，还不如那些一直冒着大风险、乱折腾的人。比特傻深以为是重要的人生道理。后来，集团基金的董事长告诉我说，投资是不可能没有风险敞口的。重要的是，你要冒该冒的风险、并且规避不该冒的风险。从此啊，比特傻每次投资，都会问自己：这里有哪些风险是我该冒的，他们都是什么？
虽然各个Dapp的情况不同，但一个Dapp的成长需要经历的风险存在一些共性。首先，如同Myles Snider所说的，layer2 的代币的成功取决于layer1层公链的成功与否。Dapp依托的公链失败了，毫无疑问会导致Dapp走向衰败，尽管Dapp可能采取“多链战略”来缓解这一风险。第二，Dapp的吞吐量受制于公链吞吐量的限制。我想在Eos上做一个类似微博的应用，是不可能的，信息的吞吐量制约了我。
第三，很多Dapp应用会使用自身代币来支付网络使用费，以激励网络贡献者。这里的风险在于一旦代币价格下跌，网络贡献者的数量减少，就会进入负反馈循环，导致很多dapp从此一蹶不振。第四，成本变动带来的用户流失风险。如果一个问题既能够用中心化解决方案解决，也能被去中心化解决方案解决。那随着代币价格的波动和拥堵带来的溢价，一旦用户使用去中心化解决方案的成本超过了中心化的App，用户就会开始流失。第五，中心化风险。一些Dapp在共识机制或者治理上存在着中心化的风险。中心化的风险就会演变成道德风险，对投资人的利益是巨大的侵蚀。比如比特傻就见过某做庄团队给各种币做市值管理、出谋划策收割散户筹码。
Dapp代币的价值来源
中学时，比特傻读到经济学中“价值”这个概念时，颇为不适。因为真实市场中从来观察不到“价值”这个概念，我们只能看见“价格”。价值是一个看不见、摸不着、无法衡量的概念。后来大学时，才了解到“价值”和经济学里面的“效用”、“需求”等概念是关联的。这些是经济学中难以避免但为了解释社会现象而不得不用的概念。严谨的学者应该越少使用这些概念越好。
Dapp代币的价值来自于哪里呢？首先，很多Dapp在使用过程中是需要收取网络使用费的，其网络使用费直接或者间接地与代币挂钩。类似去中心化交易所ZRX和预测市场项目Augur等，收取网络使用费来支撑代币价值是普遍做法。这一类价值叫做实用价值。它随着网络交易额的增加而增加，且网络交易额也是随着网络服务贡献者和用户规模的而增加。其次，很多代币的价值也表现在治理权。拥有对社区和技术方向等重大决策的投票权。在传统股权世界里，有用投票权和没有投票权的股票价格能有几倍的差异。最后，Dapp代币的价值也来自投机需求。市场上针对很多代币，存在着资金盘，应代币的投机需求而生。比特傻觉得目前Dapp的大部分价值来自投机需求，而非实用和治理。综合来看，投机价值是波动且不稳定的，无法可持续增长。短期内，资金盘会利用市场情绪制造热点，理智的投资人不应被迷惑。治理价值是基于社区的基本面和网络的规模的，治理一个人数寥寥的社区毫无价值。唯有使用价值是可持续、可以长期增长的。这也是投资Dapp的核心考察点。
Dapp的竞争分析
比特傻回国之前，请教互联网界的前辈，问：有什么生意是竞争较少的？前辈回答：在国内，只要是你想到的生意，成立或者不成立的，都有人和你竞争。以前比特傻只是知道一个好生意，会有无数人和你抢。但没想到一个不成立的生意，也有无数人在抢。比如上门按摩、上门洗脚等。后来，比特傻经历过千团大战、万家P2p大战、万家现金贷和数字资产交易所大战。在竞争中，比特傻也总结出了2/98定律（见《正本清源智商税》）。今天，比特傻终于可以冷静应对Dapp生态凶猛的竞争情况了。
我们看Dapp层面的竞争，首先需要搞清楚竞争的是什么。竞争的是同一拨用户的同一种需求。比如Ox、OmiseGo和EtherDelta都是做分布式交易所，面对的都是币圈有数字货币交易需求的客户。此三者就是竞争对手。我们要仔细地去审视产品的实现方案的差别，来判断优劣。比如OmiseGo使用的链上订单簿来撮合交易，而Ox和EtherDelta使用的是链下撮合。孰优孰劣呢？大家需要仔细思考。从产品实现方案往上看，我们需要仔细甄别产品的定位差异。OmiseGo使用链上订单簿，毫无疑问在牺牲效率，而Ox和EtherDelta的撮合效率更高，可是会不会受到来自中心化交易所的挤压呢？定位决定生死。再次，我们也需要从网络的交易规模及其增长速度来界定竞争的当下格局和未来的趋势，比如Ox的增长势头明显强于EtherDelta。当然，我们也要去体验下产品，如果一个去中心化交易所的撮合困难到用户难以使用的情况，我们没有理由投资下注。最后的最后，下注之前看清楚各个竞争标的的市值，如果已经市值虚高了则意味着投资机会的渺茫。后文会说数字货币的估值方法。
Dapp的网络效应
投资的圣杯必须是有强大网络效应的标的。唯有网络效应强的标的才能给我们带来持续超额的收益。Dapp的场景需求深刻地影响着dapp的网络效应。分布式交易所由于流动性聚集效应是有强大网络效应的，然而单机掷骰子这种游戏的网络效应就会弱很多。我们需要在一个具体场景中，具体分析。我们需要甄别在一个具体的场景中，随着用户规模的增加会带来哪些变化。比如内容平台，随着内容的增加，读者想要看的信息更加全面，这会带来更多的读者，继而刺激更多的作者。内容数量和阅读量这两个关键指标是彼此促进的。然而，当内容增加到一定程度，这种网络效应就开始衰减。没有人能够看完所有的内容，当内容足够多时，新增的内容将无法被读者感知。
我们回到当下Dapp的核心领域。已经说过，分布式交易所具有强大的网络效应。游戏得分别去看，单机**类游戏就不如多人互动类游戏网络效应强。**在具有足够的对手盘之后网络效应就开始衰减。加密收藏品具有马太效应，存在一定的网络效应，认可的人越多则流动性越好。资金盘不具备网络效应，越大反而越不容易操控，导致资金收益率下降。这解释了为什么资金盘不是好的投资标的。
Dapp的生命周期
比特傻在领养猫的时候，卖家告诉我猫的生命周期有10-15年，会经历幼猫、青年、成猫、壮年、衰老等阶段。事实上，任何投资标的都一样，有其起落和生命周期。Dapp的生命周期取决于用户的需求。这个又是需要具体案例具体分析。资产交易需求，经久不衰，所以理论上交易所一直不出问题，用户可以一直交易下去。可是交易所安全性上难以做到完美，安全也是用户的刚需。所以币圈有句话：交易所不是开倒的，而是偷倒的。游戏嘛，生命周期太明短了，新的玩法存出不穷。我们能数的出来的耐玩十年的游戏就那么几个，斗地主算一个。大部分游戏即便制作再精良，用户也会在几年内厌倦。**和收藏是永恒的需求，资金盘的本质也是赌博。补充一句，竞争也会导致一个Dapp的生命周期缩短。当年的开心网，迅速衰落就是毁于竞争。总之，我们在投资过程中，要针对不同生命周期长的Dapp采取长期或者短期策略。只不过，大部分人做不好短期策略。
Dapp的成熟时间
有些资产，如同吃了激素的肉鸡，成熟极快。成长过程如同吹气球。有些资产如同旱龟，需要经历半个世纪的成长才能成熟。一般而言，成熟越快的资产越有投资价值。比特傻之前说过，财富仓库优先智能合约平台成熟，智能合约平台优先Dapp成熟。智能合约平台大概需要4-8年成熟。在智能合约平台不成熟的阶段，Dapp也在发展。这导致在发展阶段上，Dapp会紧跟着智能合约平台。智能合约平台走一步，Dapp也往前走一步。所以，整体上，Dapp的技术成熟只比智能合约平台晚2年左右。然而，Dapp是商业应用，其生态的发展会受制于用户规模和资本进入的周期。移动互联网技术成熟5年后其应用才成熟。比特傻估计Dapp的商业成熟也会再往后推5年左右。值得一提的是，不同场景的Dapp成熟时间会有较大差别。类比互联网，游戏和门户网站较早成熟、后来电商和搜索引擎崛起、再之后社交网络才开始大放异彩。比特傻觉得Dapp层中，越不依赖公链吞吐量且其场景能够在数字货币生态内部闭环的，能够越早成熟。整体上，Dapp的投资机会紧随智能合约平台之后。如果说智能合约的投资机会窗口有3-4年，那么Dapp应用的投资机会窗口就有5-6年。
结语
倘若有时间之门，比特傻很想回到小时候的庭院里。告诉那个呆萌有好奇心的小孩，在经历无数求索的艰辛后，你会逐渐看到世界本来的样子。但，这条路是没有尽头的。有时候比特傻甚至想，会不会任何投资标的都是不可被充分认知的。你仔细看了又看，又会看到自己之前没有看到的新的东西。Dapp的投资机会，纷繁复杂又浩瀚壮丽，大到让人生畏。比特傻今天用这样的语言，也很难描述其一二。朋友们，Dapp将会是一个巨大的生态。你们将会驰骋其间，将会有自己的探索，本篇只是略微引导一个方向。数字货币投资的系列还没有完结，比特傻还有更多的东西和大家分享。制约我们的，只是时间。黑夜的码头，数字货币的大船突然安静下来。贩夫走卒和达官贵人都屏住了呼吸，滴滴哒哒。所有人都在紧张着憧憬着未来。