20180402 闫安
进入2018年，在资管新政下，先是中国证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，后是招商银行在业内率先申请资管子公司，拉开了30万亿银行理财产品进入净值化管理的大幕。
对券商而言，上游是银行庞大的养老金为主的资产池，下游是可做FOF配置的以公募基金为主的投资工具标的池。
夹在中间的券商，将迎来最佳的养老FOF大发展机会。同样有着机会窗口的是保险行业。但单纯的等待第三支柱延迟税优，有可能错失先发良机。
事实上，如果FOF投资收益率能够覆盖养老税优贡献，又能满足养老资产管理的“需求饥渴”，则可不必坐等“试点”。当下，做为养老目标FOF的最佳发起和串联方，非券商莫属。
银行业，作为金融和客户资源母体，还在申请资管子公司资格，看似漫长的路途当中。保险业，虽然有2015年著名的信托型净值化的73号文，即中国保监会发布的《养老保障管理业务管理办法》。
但对资管业务，术业有专攻，无论银行还是保险，对养老金资管业务还有个“能力边界”、外部委托和FOF产品定制的问题。所以，养老目标FOF的时间窗口，给了券商和公募。
当一个市场越来越成熟，产品越来越多，在信息不对等情况下，选择投资产品的难度越来越大，FOF能帮投资者解决这个问题。之所以说券商在相关金融资管机构中有比较优势。
首先，一个重要原因是券商“起了大早”。早在2004年10月21日，中国证监会发布《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，标志着集合资产管理业务试点正式启动，随后2005年资管集合产品陆续面世，FOF集合随之在监管环境较为宽松的集合计划市场中诞生。
其次，另一个重要原因，是券商与公募基金发展模式不同，随着我国社会财富积累到一定阶段，财富管理业务正成为证券公司新的战略转型和聚焦的业务发展方向。券商资管的经纪业务底蕴、不同客户风险偏好把握、多元化资产配置能力是其经营特点和基础优势。天然有覆盖全市场公募基金的“上位优势”。
第三个原因，则是养老金为代表和助推的目标风险FOF正迎来发展风口。
以FOF最发达的美国市场为例，FOF基金的高速发展主要受益于美国养老金制度的一系列变革，特别是401（K）以及IRA等退休计划的普及。养老计划逐渐从待遇确定型（Defined Benefit Plan，DB）向缴费确定型（Defined Contribution Plan，DC）转变，雇主开始仅承担向员工养老账户缴纳员工工资比例的定额退休金，由雇员最终决定购买哪种投资品种和承担相关投资风险。面对近万只各类资产和各种策略的共同基金，FOF基金就成为个人养老计划投资于各类不同类型品种，进行风险分散的工具。事实上，目前FOF基金里80%以上的投资资金来自于养老金相关账户，由此可见FOF基金在美国主要为满足居民退休后的资金需求。
FOF基金资产占到整体共同基金（mutual fund）市场规模在2002年之前不到1%，但是2003年爆发式增长，其增长率超过70%，并连续几年保持高速增长，目前占共同基金市场规模维持在10%以上，数量达到1500只左右，如图所示。
从统计图表中，可以看到2007年前后，是美国FOF发展的一个转折点。
根本原因，是美国2006年通过了《养老金保护法案》，它为401(k)计划发展注入新的活力。自动加入机制和合格默认投资选择工具对提高计划参与率和分散投资风险起到了积极促进作用，制度创新是促进发展的重要推动力，市场化运作和完善的监管体系则是养老FOF高速发展的重要保证。
第四，券商在养老金FOF产业链中的“地位”优势。
典型如有券商人士在接受采访时表示所言：“在整个生态链里面上游是银行，银行是资金的投资方，下游公募基金、私募基金是投管员，而我们刚好站在了这条生态链的中间，做的事情想想都非常激动，模式也特别多。”
一个明显的风向标是，2017年公募FOF的获批发行,引起了市场对FOF产品的足够关注。券商FOF型产品在沉寂多年之后,无论在成立产品数量还是收益率方面都有明显的回暖迹象。2018年统计数据看，券商集合理财股票型产品阶段性收益率同比，FOF型产品实现首次逆袭，券商FOF发行火爆。
最后，是FOF第三方持牌评级机构的市场催化作用。
按FOF的基金投资范围来划分，FOF产品可以分为主要投资于内部基金的内部FOF和可以投资于全市场基金的全市场FOF。内部FOF，可以形象理解为“内部采购”或者“自己评自己”。
而全市场FOF，在投资外部基金时，多采用外部独立第三方持牌评级机构的形式，由第三方提供对全市场基金的筛选和甄别服务。
FOF（funds of funds）即基金的基金，以基金为主要投资标的，基金经理人对本公司旗下或其他公司所发行的基金，依客户风险偏好特征和需求，通过科学评估评价机制筛选出“子基金”(Baby fund，Underlying fund)，根据子基金不同属性制定相应投资组合，进行专业投资管理，满足投资者不同投资目标。
FOF本质上，是作为一种提供各类资产配置和分散风险的工具，因而目标风险型是FOF产品开发的基础，也是基于风险偏好选择的投资者适当性匹配的基础。换言之，养老目标日期FOF，只要结合养老目标风险FOF串联起来，建立风险敞口的下滑航道即可。FOF的核心，在于目标风险大类资产配置比例的约束条件下，能够从多维度对管理人、基金经理、基金产品的“小F”层面作出相对全面客观的评价。要有相应的业绩评价基准，而非仅将短期业绩作为评判依据。
例如，业绩评价基准，有绝对业绩比较基准和相对业绩比较基准。为了实现FOF组合保值增值和抵御通货膨胀，业绩基准指数编制需要满足三点。一是资产的代表性，指数应当表现养老资产的保值增值的基本特征；二是满足投资的合规性，投资范围受到劳动社会保障部、证监会、银监会、保监会等政府部门的法律约束，投资标的必须符合养老目标风险大类资产配置的刚性约束；三是编制的可行性，养老FOF作为公众产品，指数的编制方法与数据来源必须公开、透明与公允。投资标的应当符合流动性充沛、管理费用低廉和金融监管严格的标准，契约型基金可作为首选标的。
基于不同的收益与风险偏好，可以将业绩基准指数分为保守、防御、平衡、积极与激进等五个分指数，其大类资产的配置比例对应相应的养老目标风险组合。例如中国证券基金业协会官网发布的中国企业年金指数的五类FOF组合指数编制。
养老目标FOF的好处在于，对养老投资者目标风险和目标日期的清晰刻画。按照投资者适当性原则，进行匹配和默认选择。从美国FOF的投资策略来看，目标日期型（target date）和目标风险型（target risk）是主要的两种类型，占到FOF基金总资产的80%以上。其中，目标日期型又占到FOF基金总资产的约60%。但是，近年又有发展新动向。基于生活方式选择的养老目标风险组合也正在兴起。
随着智能投顾的兴起，需要提供指向个人养老金的一站到齐的全方位服务。其中最关键的一环，是如何解决资产配置及投资决定问题。各种经济情况等变化，相当于人生几个阶段变化，提供多个不同目标风险组合。例如遇到结婚、上学、买房等。提供应时的、灵活的顾问和咨询是非常重要的。
目标风险型FOF是基于风险的投资方式，通常按照投资者的风险容忍度分为激进、积极、平衡、稳健、防御和保守类型产品，有的甚至多达十个风险类型的组合可供选择，通过严格的风险和波动控制力争实现相对应风险程度的收益目标。
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综上，券商财富管理转型，以养老资管FOF为契机，将会带动其传统的经纪业务及投顾服务的大发展。
甚至，借助养老金，券商行业将迎来又一个黄金十年。