序言
这本书是中国证监会主席助理，上海期货交易所党委书记、总经理姜洋所著。几个月前读了第一章，作者力图通过一些历史上的相关故事，让我们明白期货的来龙去脉以及所起的作用，感觉挺有趣。但是作为非专业人士，对其中的原理还是一头雾水。
所以决定利用这段有空的时间重新读一下，并以笔记的形式记录下来，方便自己以后的理解学习。
由于作者在写书时是尽量以故事的形式来展现的，以求读者易懂，所以逻辑上没有很在意（可能是因为我是小白，对前面的很多专有名字都不懂）。
由此，我就把每次读到的故事总结出来，作为记录，希望能有所收获。
泰利斯期货的故事
古希腊哲学家泰利斯通过观察星象，预测明年夏天天气有利于橄榄生长，会有好收成，到时候市面上肯定会出现橄榄榨油机供应短缺问题。但是榨油机价格贵，同时只为了这一年的使用而买榨油机并不划算。于是，泰利斯打算存储榨油机的使用权，而不是榨油机本身。所以他便和愿意卖出榨油机使用权的商家签订合同，用很少的钱把榨油机的明年一年的使用权买下来了。
果然，到了明年天气收成好，榨油机需求旺盛，泰利斯趁机卖出使用权，获得了不少的收益。
故事的分析
由此我们分析几点关系：
1. 泰利斯交易的仅仅是榨油机在未来一段时间的使用权，这是从榨油机这个资产衍生出来的。
2. 卖出榨油机使用权的商家也会担心明年不一定会有人使用榨油机，所以提前卖出去对他来说肯定是好事，因为他不愿意承担没人买的风险。
3. 这笔交易对泰利斯也是有风险的，但是这个风险是可以承受的，因为买卖使用权花费的金额比较小，损失并不大。
4. 泰利斯既是使用权的买家，也是卖家，他是为了卖而买，是投机需要。
总结
期权是金融衍生品家族中的一类，许多现代经济学家把泰利斯买卖榨油机使用权这种交易活动称为期权建议，把泰利斯称为期权交易的鼻祖。
1. 期权概念：在未来预定的时间里，按照某一特定价格，买进该资产或者卖出该资产的权利。
2. 交易对手之间为了购买榨油机使用权付出的费用叫做权利金。
3. 这种不在交易所里进行的交易，明确知道自己的对手是谁的，叫做场外期权交易。
4. 和场外期权交易对应的还有一种叫做场内期权交易，它由交易所设计，在交易所内进行统一集中竞价交易。
5. 场内期权按基础资产划分，可以分为商品类：农产品、能源、金属；金融类：股票、股票指数、外汇。
6. 期货合约四要素：权利金、有效期限、买卖资产、行价权。
深南电的故事
深圳南山电力和高盛签订了一个期权确认书，是一份关于原油期货（WTI）的协议，这分协议的有效期是从2008年-2018年，大概意思就是深南电与高盛签订的对赌协议，赌的是纽约交易所的原油期货价格，如果原油期货价格上涨，高盛要赔偿给深南电资金，如果价格下跌，深南电要赔给高盛金钱。2008年时候，原油价格是102美元每桶，4个月后超过140元，此时深南电大赚，然后油价开始下跌，又过了几个月，跌到62美元每桶。此时按照协议深南电就亏了800万美元。
启示
深南电相当于是在赌博，没有考虑原油期货价格下跌的风险。相比于高盛则不然，高盛在原油价格上涨时，在纽约交易所买入了相对冲的原油期货交易，如果价格上涨，虽然他要给深南电赔钱，但是他也从交易所获得了大量的收益，这就形成了有效的对冲，防止很大的亏损。
这就说明了了期货市场由场内场外两个市场构成，是一个有机的整体，我们要合理运用这两个市场，防止市场的过大波动。而类似深南电这种单方向赌期货价格上涨的，没有任何应对价格下跌风险的策略非常不可取。
西部矿业的故事
地处青海的有色金属企业西部矿业股份有限公司，是我国一家规模较大的有色金属采掘和加工的公司。与深南电完全不同，这个公司就利用了期货市场的对冲，有效的管理了风险：
1. 假如公司想要进口原材料，它就提前在伦敦交易所买入对应原材料的期货合约，做买多的套期保值。如果等到它买原材料时价格上涨了，那它的期货也挣了不少钱，这样就抵消了价格上涨的风险，相当于提前锁定购买成本，防止涨价。而期货合约价格很低，假如价格没有上涨，那对他影响并不大。
2. 假如公司想要卖出某个产品，它就提前在上海交易所卖出有关产品的期货合约（期货交易是有做空机制的，有点像赊账，相当于你从市场借了一定单位的货物卖掉，然后再从市场买来相同单位的货物还给人家，如果价格下跌，你就可以通过卖空来挣钱，相反，如果价格上涨了，你就要花更多的钱买来还人家，就会亏钱），做卖空的套期保值，如果卖的时候价格下跌了，那你交易所里面的做空交易就挣钱了，相当于提前锁定销售利润。
**依靠这种机制，西部矿业在外部的恶劣环境下，依然实现了5.7亿的净利润。**
总结
这次的西部矿业交易的都是实际的物品，有色金属，原材料等，这种与前面的使用权不同，是一种实际的货物，叫作期货。
**期货合约是期货交易所制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量的标的物的标准化合约，包括商品期货合约和金融期货合约。**
下面是一个商品期货合约的例子——阴极铜的期货合约
另一个与商品期货不同的是金融期货合约，它的标的物不是具体的商品而是股票指数。
下图是金融期货合约的例子——沪深300期货合约：
股票指数是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字，计算非常复杂，因此人们常常从上市股票中选择若干种富有代表性的样本股票，并计算这些样本股票的价格平均数或指数，用以表示整个市场的股票价格总趋势及涨跌幅度，比如沪深300、上证50等。编制股票指数，通常以某年某月为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格和基期价格比较，计算出升除的百分比，就是该时期的股票指数。
总结
期货市场是商人们自发组织的进行集中交易的场所，抽象的说，期货市场是市场参与者在交易所集中竞价交易实物商品或者金融商品远期标准化合约的场所，是一个有着政府监管和自律组织监管的双重监管制度安排的市场。
以下关于期货市场的几点：
- 产生背景：先有发达的现货市场，才有期货交易
- 交易机制：在固定的交易场所内交易标准化合约产品。
- 经济功能：发现价格和管理风险的功能。
- 实现功能：必须要实行有效的监管，如果期货市场被操控，它的功能就会丧失。
株冶事件的教训
湖南株洲冶炼厂同样是有色金属企业，在20世纪90年代是我过最大的铅锌生产和出口基地之一。株冶是锌的生产商，该厂商在伦敦交易所进行期货交易。为了方式将来销售时锌的价格下跌，株洲冶炼厂进行了空头套期保值。（也就是卖出交易，如果将来价格下跌，就可以防止亏损，用来保值，期货交易所是有直接卖出机制的，而股票市场是没有的，也就是说股票市场必须先持有股票才能卖出。）
一般来说，在交易所卖出期货合约数量应当是根据将来你要卖出的期货合约数量来调节的，最多也就是完全相等，一旦超过企业所持有的现货或者是将来会持有的现货的数量，就要承担额外的头寸风险，也就是涨价风险。（在第一部分我们讲过，直接卖出操作是在你预测将来价格会下跌时的套利机制，如果将来价格上涨，就会亏本。）
1997年，株洲冶炼厂的交易人员在伦敦交易所越权交易，大量卖空锌期货合约，远远超过企业所持有的现货，被境外对冲基金顶住并进行逼仓。事情暴露时，株洲冶炼厂在伦敦金属交易所已经卖出了45万吨锌，而当时株冶的年产量也就30万吨，一旦涨价，将惨不忍睹。
面对逼仓，株洲冶炼厂通过各种渠道组织货源应付巨量交割，当时头寸太大，最后只得高价买入部分合约平仓。背后逼仓者通过各种方式推高伦敦交易所的锌价格，涨价超过了50%，株洲冶炼厂亏损高达1.76亿美元，按照当时的汇率，相当于14.59亿元。
327风波来龙去脉
327事件指的是我过于1992年在上海证券交易所上市，以1992年发行，1995年到期的三年期国库卷为标的，以327为交易代码的国债期货合约。在1995年临近交割之时，由于多方违规操作，导致期货价格大幅波动，出现巨大的结算风险，最终交易所采取极端手段，即宣布最后8分钟的交易作废，并出面组织交易多空对手协议平仓的处置方式，才能免于引发系统性风险。
回顾导致这种现象的原因，主要是因为国债期货时在国债利率还未市场化的情况下推出的，所以交易双方的博弈时依附于国家对国债利率的补贴政策，而不是市场决定的跪求关系，这种错位的赌博是导致风险事件发生的重要原因。既然是赌政策，双方都在打探消息，究竟利率贴不贴息？
这种赌博心态，引发了万国证券公司、辽宁国等为一方的大空头和以中国经济开发信托投资公司为另一方的大多头对赌博弈。双方都在违规扩大多空交易持仓，力图操纵市场，把价格拉向有利于自己的一边，最终导致风险越滚越大。
“327”是一个国债的产品，兑付办法是票面利率9.5%加保值贴息。由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值。
所谓的保值贴息指的是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。
由于通货膨胀的利率和保值贴息的利率都具有不确定性，所以这个三年期国债327就有了炒作的空间。在1995年的时候，当时327国债期货的市场价格是147元左右（也就是三年前100块买的，现在可以卖到147元，因为有通过膨胀+票面利率+保值贴息）。当时时任万国证券总经理管金生认为327国债的保值贴息利率不可能上调，所以327国债最终的价格最高132元左右，于是联合辽宁国发集团，主力做空。
另外一边，1995年的中国经济开发信托投资公司（简称中经开），隶属于财政部，有理由认为，它当时已经知道财政部将上调保值贴息率。因此，中经开成为了多头主力。
1995年2月23日，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。当日，中经开率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元。这对于万国证券意味着一个沉重打击——60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支卖出国债期货，做空国债。下午四点二十二，在手头并没有足够保证金的前提下，空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1460亿元。当日开盘的多方全部爆仓，并且由于时间仓促，多方根本没有来得及有所反应，使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。
1995年2月23日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：1995年2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内空头的所有卖单无效，“327”产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损56亿人民币，濒临破产。
雷曼的倒塌
在1933年美国大危机之后，隐含等金融机构非常关心自己内部不断积累的风险如何消化，为改善自己的风险管理冥思苦想。到了20世纪70年代末，金融机构利用金融工程的创新活动，它们有办法将金融风险从基础资产中剥离出来，设计成一种新的金融产品作为独立的商品进行买卖。这一技术方便了一些不愿意持有风险的金融机构把风险卖出去。
金融工程可以识别、剥离基础资产中的任何风险，然后通过对基础资产归类、重组、切割、评估、保险、定价，并单独作为商品进行交易。
1997年底，摩根公司推出了一套100亿元的信用衍生品，它将自己资产溥上的100亿美元贷款囊括起来，重组包装，切割成好几块，每块具有不同的信用风险，然后再将各块信用风险卖给其他银行或者金融机构。通过这种方式，即便原先的贷款仍在摩根的资产溥上，当时信用风险已经从摩根银行转嫁到了其他金融机构，信用衍生品是摩根公司开天辟地的一大创举，是对金融领域的一大贡献。银行通过这样的避重就轻，保留了盈利的流程业务，减少了无盈利的资产项目，转移了风险。
由于这种场外衍生品大行其道，新产品创新层出不穷，成为投资银行新的利润增长点，很多高材生，大学教授来到华尔街利用金融工程技术进行场外衍生品的模型设计和产品销售。
同时由于金融衍生品的销售人员薪资和交易量挂钩，推销的产品越多，交易量越大，年底奖金就越多，即使公司亏损，签订的奖金协议也会兑现。这种机制导致了推销人员肆无忌惮的推销产品。
华尔街这种不正常的激励机制不仅导致金融严重脱离实体经济，也带来高端人力资源错配，许多一流人才学者，流向华尔街，去设计和推销谁也看不懂的金融衍生品，然后把风险转移放大到股票市场、期货市场，从而引发了2008年美国金融危机，并席卷全球。
刺激抵押贷款债券等场外金融衍生品是建立在次级抵押贷款这个基础资产上的，如果基础资产有问题，就会导致无尽的隐患。
抵押贷款债卷是池子里的信用度极低、可能收不回来的贷款，如果把这部分贷款卖出去，银行就高枕无忧了。
金融创新使得不原理长期持有低级抵押贷款的银行将次级贷款资产卖给投资银行，后者买入后进行资产掌权话处理，设计成债券进行买卖，专区佣金收入，这样负债就转到了投资人手里，银行有了新的资金来源，就可以继续发放新贷款，并转手把新贷款卖出去，如此这般反复循环，银行贷款资产形成的债券越来越多，杠杆越来越高，市场越来越大。
这种设计出来的产品和衍生品，可以向任何人销售，比如一个年收入14000美元的采摘草莓的墨西哥人，在身无分文的情况下用银行抵押贷款买了一套72.4万美元的房子。他不具备还款能力，但是银行却并不在乎。而只要买房者一断供，投资银行和金融机构就会出现大问题。
这种基于质量低劣的基础资产设计的场外衍生品只不过是在霉变的蛋糕上涂了一层新鲜奶油，做蛋糕的原材料从哪里来，坏了多久，经过多次设计和生产，已经没有人能说的清楚。
总结对比
1. 从交易场所看，交易所市场交易的是期货期权合约，是标准化合约，其特定是流动性好、透明度高以及竞争性定价、监管严格。场外衍生品市场交易的是非标准化交易对手双方签订的协议，特点是个性化、较灵活，当时流动性差、不透明、监管松。两者有区别也有联系。两者共同的是，它们交易的都是在未来约定时间内必须履行交割的资产或权利，不同的是，交易所平台是所有交易参与者交易标准化合约。它们之间的练习是，期货交易所的存在，使得场外市场交易者暴露的分享头寸，可以到场内市场进行对冲管理风险，推动了场外市场的发展。而有风险管理需求的场外市场交易者越来越多的参与到场内市场交易，壮大了场内市场的深度。
2. 从产品类型上看，金融衍生品包括远期、期货、期权和互换4种产品类型，它们是基于基础资产之上设计的协议或合约。基础资产包括实物商品、金融资产等。比如原油、大豆、黄金、股票、利率、外汇、指数、信用等。期货是金融衍生品中最基础、最简单的产品。
3. 期货和远期的区别，期货是从现货远期交易发展而来，只是期货由交易所确定，而远期合约是双方一对一协议达成。
4. 期货与期权的区别：①其后交易双方的风险和收益都不确定，随着标的资产价格变化而变化，且一方收益总是等于另一方的亏损。期权交易中，买方的最大风险是确定的，最大损失即付出的权利金，但是收益不确定，买房的收益随标的资产的价格变化而变化。②期货买卖双方的权利和义务对等，期货合约到期自动交割，买卖双方都需要承担交割义务，而期权买房只有权力，没有义务，既可以选择行权，也可以选择不行权。③期货交易中交易双方地位对等，都需要较大一定比例的保证金，而期权交易方由于不需要承担义务，所以不需要缴纳保证金。④期货合约本身无价值，只是跟踪价格。而期权合约类似保险合同，合约本身有价值。