Day12 3rd #2.3.1“资产负债率”主观题#

我们知道，选择股权或债权融资是一种公司决策，为什么不同类型的企业可能会选择不同的融资决策？有没有一种最优决策适用于所有公司？为什么？

@粥喵喵 个人觉得不存在一个最优决策适用于所有的公司，因为债券和股权融资各有利弊。 一般来说，公司要开展新项目，需要资金，如果对新项目很有信心，风险较小，收益稳定的话，选择债券融资会比较划算一些。如果新项目存在较大的风险，选择股权融资，引入战略投资者或许还能再新项目上帮助到自己，但需要与新的投资者分享公司的所有权，以及利润分红。 所以，对新项目进行合理的评估，之后在做融资决策通常会比较合理。

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这个理解挺好，股权就是风险共担的逻辑。

@Jessica 从融资成本上看，根据一般的融资原则，风险越高，成本越大。股权投资的风险大于债权投资，所以投资人应该向融资方索要更多的成本，理论上，股权融资成本大于债权融资。 在我国，上市公司股权较为集中，大股东往往影响着公司的走向，公众股东对公司影响极为有限，所以股权融资实际上成本更低。 通过债权融资比较容易获得资金，并且耗费时间也较短。

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写得不错，最后一句看来和前一句有矛盾，其实没有，只是在我国债权融资的门槛较高。

@十二 不同类型的公司有不同的融资决策方式和手段。初创企业，为了快速扩大市场占有率，增加营业收入，很可能烧钱赔钱经营，此时利润都是负的，哪来的钱去偿还债权融资的利息。所以初创企业往往倾向于PE、VC的股权融资，虽然他们也知道股权融资会使原始股东的利益受损，但为了做大做强，还是会更多依靠股权融资。而本课程中提到的格力电器，财大气粗，现金流稳定，收购珠海银隆时想通过发行股份的方式，然而小股东不希望自身利益受损，否决了股权融资，这也在情理之中。优质的成熟公司现金流稳定，偿债能力强，愿意向银行借款寻求债权融资，这不会损伤原始股东利益。另外，由于税盾效应的存在，债务融资成本在税前支付，股权融资成本在税后支付，在同等条件下债务融资要比股权融资更便宜，这也是成熟企业愿意选择债务融资的原因，当然成熟企业也会进行股权融资。 关于是否有最优的融资决策，我觉得没有。企业处于不同生命周期、面临决策环境的不同，导致企业选择融资方式的不同。初创企业当然希望朝银行借钱，保证原始股东利益最大化，但这样所带来的偿债压力会使得企业连生存都变得困难，所以才会去股权融资。成熟企业希望通过股权融资降低资产负债率，但小股东不答应，只得作罢。真实的情况是，企业的融资可能既包含了债券融资又包含了股权融资，具体情况可能要通过WACC进行测算，同时也与企业自身情况和管理者的决策相关。

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从企业生命周期出发的答案挺多人写，而这份答案写得相对较清楚了，点赞。

@竹叶青 答：1）大家都知道，一家企业要想扩张业务，不管怎样都是需要资本的。是用股权融资还是用债权融资获取资本，不同的企业在决策时都有着不同的考量和决策。对于一般的企业来说，债权融资会同时增加负债和资产，负债率也随之增加。资金压力很大。可有些企业正在快速增长中，资产负债率越高，增长反而越快。而股权融资则会同时增加股东权益和资产，负债率会将低。过低的负债率会损害股东利益也不是越低越好。所以企业最终选择哪种融资方式，资金成本才是最被看重的重要因素。 2）总之，公司要快速发展就要依赖扩张。就要融资。没有一种最优决策适用所有企业。同样是负债，对一些企业是负担，而对一些企业就是优势。因为他们的发展周期，发展速度、行业属性、偿还能力等等都有不同。所以只有找到适合自己企业发展的融资决策才是最好的。

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从企业决策的角度出发，也是不错的回答。

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接着说说我的看法。

关于这个问题有个经典的理论，叫做优序融资理论，即内部融资 > 债权融资（银行贷款、债券）> 股票融资，像老干妈这样盈利非常稳定，净利润率又很高的企业自然选择内部融资，而能够进行债权融资的企业也不会甘愿出让自己的股份，摊薄自己的利润。而且对于上市公司而言，由于与投资者存在信息不对称，公司可以通过融资手段来传递信号，就像格力很有钱却想增发股份进行投资，显然不会得到股东的认可。

不过这个优序融资理论到了A股，股权融资和债权融资顺序可能要掉一掉，因为上市名额、壳资源，代表的是债权融资能力的进阶，甚至是先决条件，这和我们的债券市场不够发达、债权融资依赖银行间接融资，而民间资信体系又较为落后，都有关系。没有股权融资，谈不上债权融资的“优序”。

一般来说，现金流充沛的企业，更喜欢举债，还本付息的压力小，破产的风险低，发债还有税盾作用，何乐不为。

债的本息摊还都是强迫性的，对于强迫性，就需要企业有足够的确定性来应对，若企业面临未来收入不确定的情况下，自然不应把自己绑定在确定的支出上面，这时，股权融资就是一个较优选择。这体现为，现金流波动大的企业，发债意愿就偏低。

以上是根据美国市场实证研究的结果，放到我国市场，又不太一样。

在我国，现金流波动大的企业，不是发债意愿低，根本就是发不出去。

一般来说股权融资的成本更高，所以，能够债权融资，一般都不愿意股权融资，然而很多初创企业，根本不可能从银行借到钱，所以都是股权融资。

还有就是一些轻资产企业，没有合适的抵押物，银行也不愿意授信。所以很多即便是上市的民营企业，从银行都借不到什么钱，所以大股东才会被迫去做股权质押。

对于大企业来讲，银行也借的到钱，也能股权融资，优先肯定是债权融资，但如果负债率过高，弦崩得太紧，银行就会拒绝。

这就是实务上我国公司进行融资决策时遇到的问题。几位同学答得不错，确实没有什么统一的最优解，一切都要看企业本身条件来说话。

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@朱利安 | 九斗赢家会 

发债还有税盾作用

请问税盾是什么意思？

产生减免税负效果的工具，就称它具备税盾