读《价值投资实战手册-巴菲特的估值方法》

价值投资实战手册

好公司也需要一 个合理的价格，只有买便宜，才能有足够多的安全边际。那么巴菲特是如何进行估值的呢？

很多读者都期望得到巴菲特的估值公式，然后，很遗憾，并没有！巴菲特从来没有清晰地解释过他的估值方法，只是说了原则：

任何股票、债券或企业的价值，都取决于将资产剩余年限自由现金流以一个适当的利率加以折现后所得到的数值，它是评估某项生意或者某项投资是否具有吸引力的唯一合理方法。
对于任何一项生意，如果我们能够计算出其未来一百年内的自由现金流，然后以一个合适的利率折现回现在，那么就可以得到一个代表内在价值的数字。这就像一个一百年后到期的债券，在债券的下面会有很多的息票。生意也存在“息票”，唯一的问题是那些“息票”并不是像债券那样打印在其下面，而是需要依靠投资者去估算未来的生意会附带一个什么样的“息票”。
对于高科技类的生意，或具有类似属性的生意，会附带一个什么样的“息票”，我们基本没有概念。对于我们了解得比较深入的生意，我们试图将其息票“打印”出来。如果你想要计算内在价值，唯一可以依靠的就是自由现金流。
你要将现金投入到任意一项投资中，你的目的都是期望你投入的生意在此后能够为你带来更多的现金流入，而不是期望把它卖给别人获利。后者仅仅是谁战胜谁的游戏。如果你是一个投资者，你的注意力集中在资产的表现上；如果你是一个投机者，你的注意力集中在价格会如何变化 --- 这不是我们擅长的游戏。

所谓自由现金流，指从企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转必须进行的资本投入，余下的那部分现金。也就是企业每年的利润中可以分掉而不会影响企业经营的那部分现金。

有人可能为问，为什么用自由现金流，而不是净利润？

主要为了避免以下两种情况：

1）公司赚的只是纸面财富，由于各种“财务技巧”，公司并没有真正赚到其财报中所列出的那个数字；
2）公司虽然赚到了真金白银，但是其商业模式需要不断投入资本才能继续。

因此，自由现金流的数量，无法从财报上直接获取，需要在理解公司的商业模式后进行估算，不需要很准，只要错得不太离谱就行。

作者认为，如果一定要找个公式的话，可以用财务报表上的经营现金流净额减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来保守模拟。

要进行企业估值，还需要取一个折现率。折现是一个金融概念，指的是资产未来的价值推算出其当下的价值。比如，假设年收益为10%，那么一年后的110元等价于今天的100元，两年后的121元等价于今天的100元：

110 / 110% = 100;
121 / 110%^2 = 100.

上面的计算过程就叫折现，10%就是折现率。

有了这个理论作基础，那么我们可以将企业的每年的自由现金流按照某个折现率逐笔折现到今天，所有年份现金流的折现值加总，便是该企业的价值。这里的折现率可以取无风险收益率+风险补偿。无风险收益率可以取十年期国债收益率。

自由现金流估值又分为两段式和三段式：

两段式：将估值分为可准确预计的前段和大致估算的后段，前段一般采用三年或五年，逐年估值自由现金流数值；后段则直接采用“价值 = 自由现金流 / (折现率 - 永续增长率)”计算。企业内在价值 = 前段 + 后段。

三段式与两段式的区别是：将前段进一步细分为高速增长期和低速增长期两部分，其他不变。

以上，就是自由现金流估值的全部内容。然而，这些计算方法的可靠程度几乎为零！因为，只要你改变每年的自由现金流、折现率、永续增长率三个中的任何一个，你几乎可以得到任何一个你想要得到的数字。因此，自由现金流折现法更像是一种思考方法。

通过这这个思考方法，投资者可以筛选出那些不需要每年投入大量增量资金，仍可以持续产生现金利润的企业。

至于精确计算的公式，作者建议大家还是忘了它！

正如巴菲特在股东大会上说的：“人们想要一个计算公式，但这并不容易。想要对某门生意进行估值，你需要知道它从现在开始直到永远的自由现金流量，然后把它们以一个合理的折扣率折现回来。金钱都是一样的，你需要评估的是这门生意的经济特质。”

看到这里，你是不是有一些失望呢？别急，明天我们一起来学习自由现金流折现的过程演示，以及作者自己的估算方法。