食得咸鱼抵得渴

在1964年致合伙人的信里，巴菲特写道：“对一名股票投资人而言，遭遇下跌20%甚至更坏的年份，可谓是家常便饭。如果市场价格下跌20%-30%就令您情绪紧张，财务压力陡增，那我建议您远离股票投资。就像哈里·楚门所言，食得咸鱼抵得渴。在享受咸鱼的美味之前，请您三思。”

巴菲特跟合伙人讲这些的时候，其实并不是自己在投资上遇到了挫折，而是一路顺风顺水。1964年，巴菲特合伙基金的收益率是27.8%；1957年-1964年，巴菲特合伙基金的年化复合收益率是27.7%。但就在这样的顺境下，巴菲特依然居安思危，保持着非常清醒的头脑。巴菲特认为，这样的高收益率是不可持续的，他对投资收益的预期是这样的：

长期而言，道琼斯指数的年均复合回报率约7%；巴菲特合伙基金大概率能取得超越指数年均10个百分点的回报率，也就是17%；巴菲特合伙基金的有限合伙人，扣除给普通合伙人的收益提成之后，年均复合回报率约14%。当然，这只是在较长时间周期的年度平均业绩。具体到某一年度，则完全有可能出现大涨或大跌。

在我看来，巴菲特的投资研究和投资管理都做得极其出色。一方面，巴菲特通过深入的投资研究，不断为合伙人创造着高额的投资回报；另一方面，巴菲特通过有意的投资管理，引导合伙人理性看待市场涨跌，降低合伙人对长期超额回报的收益预期。两者结合起来，会非常有利于形成良好的合作关系。