2018年第26篇投资心得

今天看到公众号“桃成蹊投资”介绍的“三板斧”选股策略。

第一斧：强大的盈利能力

投资就是买最赚钱的公司，怎么知道企业的盈利能力是否强大呢？

1、投入产出比

首先看投入产出比，也就是各种盈利比率，衡量企业投入产出的能力。主要看四个指标：毛利率、净利率、净资产收益率和投入资本回报率。前三个比较简单，主要介绍下投入资本回报率（ROIC）。

企业的资产可以分金融资产、股权投资和经营资产三大类，对应理财收益、投资收益和主业利润，所谓ROIC就是剔除非核心的金融和股权资产，剔除非核心的理财和投资收益，只计量经营资产的盈利能力。

所以我们会看到，有些账上金融资产占比高和轻资产模式的公司，扣除金融类资产之后经营资产的盈利能力高达70%以上，有些年度甚至可以达到100%以上。这意味着表面上这些公司每100元的资产赚30元，实际上可以赚70元以上的利润，而上市公司平均水平是每100元赚10-15元。换句话说，掌握了ROIC，你就拥有了比别人更清晰的洞察企业盈利水平的能力。

2、盈利质量

其次看盈利质量，看数据是不是真的，利润是否可持续，赚取的是不是真金白银。

第二斧：强劲的现金流

1、现金流画像

公司现金流分经营、投资、融资，每一种都有正、负两种可能，所以现金流类型众多，理论上有222种可能，但主要看下面这三种形式，即最起码要求经营现金流为正。

（1）++-型：说明主业在赚钱，同时对外投资也在赚钱，自由现金流充裕，回报股东和债权人。该类型要么是步入稳定阶段的成熟企业（业务可能开始萎缩），要么就是形成垄断的平台扩张型公司。

（2）+- -型：说明主业在盈利，同时在对外投资扩张，在此基础上还有余钱回报股东。该类型公司是“现金牛业务+瘦狗业务”类，有主业保驾护航，所以试错的安全性高。

（3）+-+型：说明主业在盈利，同时对外投资进行扩张，但是经营现金流不能满足投资需求，所以需要对外界融资。企业经营就是一个“资金—资产—资金”的过程，该类型是有现金流的成长，有望在未来变成+-+和++-型。

2、现金转换周期

企业经营就是一个投入现金流，进行各种资产置换，然后在未来获得更多现金流的过程，而现金转换周期（CCC）就是表现这个过程的最佳公式。

CCC=应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

企业经营过程可以转化为：资金-采购-生产-销售-资金

应付天数表示的是资金在采购环节滞留的时间，如果要提前支付，就是预付，说明资金被供应商占用，是应付就表明在占用供应商的资金。存货天数表示的是资金在生产制造过程中滞留的时间，时间越久，说明以存货等流动性差的资产形式存在的时间长，流动性差。应收天数表示的是资金在销售环节滞留的时间，说明资金被客户占用了。三个一合计，就是资金投入置换为其他资产然后再变回资金所需要的时间。

CCC既反映管理能力（比如追求最佳量级的存货），又体现公司在上下游的竞争地位（强势的可以占用弱势的资金）。CCC越短越好，负的表明管理能力突出、市场地位非常强势。

第三斧：再投资需求（自由现金流）

巴菲特说，不是所有的利润都是相等的。原因就在于，有些利润是可以自由支配的，能够用于分红还息追加投资，而有些则不得不马上投入资本维护。所以，公司光赚钱还不行，还必须看赚的钱能不能剩下来，也就是公司的资本需求大不大，利润能不能转化为自由现金流。

资本支出分两类，一类是维持性的，另一类是扩张性的。维持性资本支出指的是为保持现有竞争地位对长期资本的维护更新，扩张性资本支出指的是为了提高竞争地位做出的长期资本和股权方面的投资。

理想的状态，是只需要很少的投入，就可以维持当前的竞争优势，甚至对外进行扩张，一般来说，主要依靠品牌、技术优势的轻资产类型的企业更符合这一特性，而依靠资本、固定资产盈利的的重资产类型则自由现金流相对不那么丰沛。