疫情黑天鹅后，2020年五粮液的业绩重估

去年年底的时候，老榕树专门写了茅台、五粮液、泸州老窖三家企业2020年的业绩预估，但是人算不如天算，谁知道出现了新冠疫情这么一只黑天鹅。之前的预估，必须要根据疫情做调整了，在此，先做一个说明，就是业绩的预估不代表股价的表现，分析企业不是推荐股票，更不是推荐买卖点！

先把之前写的业绩预估的原文进行复制粘贴，因为基础逻辑没有任何变化，无非是在原文的基础上，要考虑这次黑天鹅事件的影响，而黑天鹅事件的影响放到最后进行补充分析。

高端白酒的业绩，取决于两个因素，量和价。

首先是量

五粮液的量，在12月18日的经销商大会上，五粮液董事长李曙光表示：“2020年五粮液会以价格持续提升为核心，持续提升经销商利润，并预计五粮液全年收入还是两位数以上的增长，产品投放量也将增长5%-8%。”

李董已经说的很清楚，量的投放5-8%，这个增速客观上说比较保守且客观，有机构认为存在超预期的可能，我认为可能性不大，这个区间较为合理，因为经过几年的高速增长，浓香型的量增也是有个过程的。

具体来看，我认为量的增加来自三个方面：

第一是：来源于空白区域持续补商，渠道的问题在后面说。

第二是，2020年，五粮春、五粮醇成为 20 亿元级大单品；

第三是，预计在2020年新年前后正式投放 501 五粮液；

其次是价格

五粮液的价，公司表示，2020年会以价格持续提升为核心，2019年，普五七代升级为八代，市场成交价格站上千元，增厚了渠道利润和信心，也是五粮液产品价格向价值回归的第一步。五粮液批价和终端价的提升仍然是2020年工作的重中之重。

根据公开信息，公司考虑，2020年第八代普五全年出厂价将提升至 889 元，增长近 6%。

现在茅台因为多种因素，不敢随意提升价格，但是它在市场上已经把终端价格搞到了2500元以上了，客观上看，留下了1000多元的价格空间。所以紧随其后的五粮液，因为企业管理稳定，进取心强烈，而且调子明显不高，2020年，实现温水煮青蛙式的提价，是可行也是现实的。

综合价格和量来看，预计明年收入增速为15%左右，基本能够实现公司去年定下的目标。

按照2019年营收500亿元计算，2020年预计营收能够达到575亿元以上，同比增长15%。

净利润预计增速会高于营收增速，因为一个是2019年第八代五粮液推出，出厂价明显提升带动毛利率水平提高。第二个是以系列酒为代表的中低价位酒，受益于销售收入规模增长带来的生产规模效应和费用效率的提升，净利润18-20%的增速可期。

要保障这个增速，还需要两个条件，一个是整个高端白酒的需求变化问题，一个是公司的渠道下沉延伸问题，至于产品问题，公司已经发力聚焦了三年，目前看，不是影响明年的主要因素了。

1.需求的问题

关于高端白酒需求的问题，请参考，重磅推出，备战2020，再度梳理高端白酒细分行业逻辑  不再赘述了。

2.渠道的问题

这三年来，五粮液一直在做千城万店的工作，还是取得了不小的成效，7大营销中心裂变成 21 个营销战区并下设60 个营销基地；三大系列酒公司合而为一；三是公司品牌事业部也相应进行了变革，从过去的职能部门转变为事业部制，进一步提升了市场运营效率。最关键的是营销人员扩招，对总部和一线人员都进行了补强，预计 19 年公司销售人员增加超 300 人。

史玉柱说过一个观点，消费型企业都是要十分关注销售的，包括广告，销售人员的多少，对于消费型企业而言，也是很关键的，五粮液这几年开始下沉渠道，很重要的一个指标就是要观察公司的销售人员的增减。目前看，五粮液的渠道建设还是比较扎实。

上文为之前原文主要部分。

好了，按照之前的逻辑计算，2020年，五粮液的营收增速在15%左右，净利润18-20%可期，在这个前提条件基础上，结合这次黑天鹅事件进行重估。

首先，能够重估五粮液，很重要的原因就是2月2日至5日，五粮液集团董事长李曙光连续主持召开三次专题会议指出，五粮液元旦春节期间，已全面完成旺季销售目标，而且要推动全年营收保持两位数以上的增长。有了这颗定心丸，其实今年的业绩就可以估算，当然有个前提，就是疫情在2月份，或者1季度能够控制。

根据公开信息，结合券商的实地调研（因为疫情，老榕树无法走访），有几个基础判断是成立的：

首先，疫情发酵时点前，白酒消费基本没有影响；

其次，主要的影响是在春节后。

但根据公开消息，五粮液在节前终端动销旺盛，已完成春节80%左右销量，而节后时点那一点点量的补充，基本完成了旺季销售目标，也就是说影响的量估计只有10%左右，按春节销售占比全年30-35%测算，预计节后消费仅有个位数影响，如果疫情能够在2月份控制住，那么全年的业绩基本影响不大。

但是现在担心的是，虽然经销商的渠道库存可控（券商调研情况），但是终端本要在春节消耗的库存，基本延后，所以，一季度就算疫情控制住，二季度补库存的动力也会有明显的减弱。

但是五粮液的管理层能够放言要保持营收两位数的增长，看来公司对渠道情况还是比较有信心的！

所以，按照公司的预估，以及近期的销售情况，老榕树重估五粮液2020年的营收增速估计在10-12%之间，净利润增速会在15%左右，当然一切的前提，就是疫情能够尽快刹车，否则影响就会跨过半年，业绩就难以可控了。