投资总结之——可转债期权属性之辩

“1月的投资情况通过上一篇青蛙君发的聊天截图就冷暖自知了！没想到2月开始没几天的行情更是雪上加霜，蛙哥可转债亏得一塌糊涂，说没心情更新，让建议他期权加基金复合策略还有点盈利的林蛙来更新这篇投资总结。

说到可转债，昨天有个蛙（之前说也要投稿文章的，因为基金造诣颇深，自诩基霸蛙，后来文章等了整整半年多，仍未兑现，蛙计划将其改名跳票蛙）拿了一段关于期权与可转债关系的言论（估计哪里看到的，完全瞎说）怼蛙，把可转债说得一文不值，下文介绍可转债投资情况将详细解答，给他怼回去，以正视听。

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整体收益

已经跟青蛙君沟通好，因为其实盘采用蛙们集体智慧，后续投资总结将具体引用实盘投资数据，不再设置多余的模拟盘。蛙哥的实盘，新的一年增加了投入，并按股票：可转债：基金+期权=27:33:40（20+20）的比例配置。

1月份的投资情况分别为：股票资产微亏，收益率-0.62%；可转债资产巨亏，收益率-3.40%；基金+期权小幅盈利，收益率0.37%，整体组合收益率以巨亏1.15%结束1月份的奋战。截至今天就惨了，可转债资产继续下跌，跌到不可理喻，股票资产也开始下跌。

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基金及股票期权资产收益

基金部分，在原来的场内基金网格操作的基础上，因为新增资金投入，1月份增加了159992创新药、512200地产ETF、163417兴全合宜、163402兴全趋势、161005富国天惠的持仓，并在港股向好的趋势下，认购513333恒生互联；场外基金在原来主要配置易方达中小盘（110011）及广发稳健增长（270002）的基础上，增加了易方达蓝筹精选（005827）及不少固收+基金产品。整体仓位77.38%，剔除固收+基金产品仓位为49.82%，比较舒服的仓位。整体上，基金资金比较稳健，到月底虽然回调，但仍有少量月度收益。

股票期权部分，前面《衍生品期权之——近期蛙哥期权交易实盘分析》提到，1月份蛙哥通过牛市价差在50ETF和300ETF走强创新高趋势下，还是赚了一些收益；但高兴不过几天，标的横盘并回调，收益大幅回吐，加上卖出认沽定投策略的浮亏及买入认沽对冲现货策略损耗，最终整体收益只剩下上述一丁点。

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股票资产收益

股票资产比较简单，在原来持仓的基础上增配港股通股票，从而在A股大部分下跌的情形，整体收益还能维持微亏。同时对手头持有的股票适度做了波段，基本没啥亮点。整体仓位已到74.17%，后续大市如果没有转机，将继续控制在7成左右。

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可转债资产收益

唉，提到可转债资产，别说蛙哥心情不好，蛙看着都心疼。就今天可转债市场全市场的表现来说吧，全市场剔除未上市的可转债15只共341只，下跌有302只，占比88.56%。而且是下跌面广，从最初的低价债、双低债到高溢价债，现在到AAA最优质债，没有一个不跌的；然后就是下跌幅度大，跌起来比正股还狠，前所未见。以前下有保底上不封顶的转债怎么会沦落到现在债底越来越低，越来越不值钱的地步？真的狼来了，这些转债的正股上市公司要退市，这些转债都当老赖不还钱了？

说说蛙哥的可转债资产，因为增加了资金配置，蛙哥1月份看到纷纷跌破面值的可转债市场，那是一个开心，感觉捡漏的机会到了，开始加仓。然后得知1月份结束，仓位已经上到了73.28%，而1月份该部分资产巨亏3.4%。这还好在是蛙哥大饼摊得比较大，并持有少部分创新高的高价债，且做了波段，不然可能亏损更甚。只是以前经常卖飞转债，现在却反过来，越早卖越好，怎样都有一个更低的价格出现可以接回。接下来蛙们商量，制定了加仓计划，具体就是加仓区间拉大，并选择规模小，到期日更临近，价格和溢价尽可能低的转债，然后剩下的就是卧倒装死了。

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可转债之辩

好了，说回基霸蛙对可转债的评价及定调：“转债就是个弱化版的个股看涨期权，上有封顶，比看涨期权弱，下没有保底，没有看涨期权的保护作用”“可转债不是一个可投资的资产”，还画了一个带有灵魂的损益图。基霸蛙怼天怼地从不认输，结果这两天林蛙花了大量的时间跟他辩论，看着赢了，最后他又偷换概念，气得蛙不想再说。

大家都知道，期权是个好工具，那么带有期权属性的可转债简直就是上帝之选，期权亏损有限，收益无限的属性体现在可转债上，如果按期还本付息的话，就是个无亏损，最少有利息收入，最多收益无限的期权属性；如果算上转债的债性违约，根据市场推算出不同评级的债底，当债底低于面值减去给付利息时，转债就是带有一定亏损，但亏损有限（面值-利息-债底），收益无限的期权属性；如果一个转债最大可能违约，那等于债底可能归零（其实违约的债还是能卖出点价钱，即使只剩下个零头），这个转债就是带有较大亏损，亏损有限（面值-利息），收益无限（违约问题解决，股价大幅上涨）的期权属性。所以基霸蛙的评价是完全错误的，可转债带有上不封顶，下跌有底的看涨期权属性。进一步说，可转债这个看涨期权偏向于高度实值，所以从本金上看，亏损可能会多些。

我们再来看看可转债带有的其他属性，转股价下修这个特别关键，现在的市场情绪已经完全忽视了可转债的转股价可以下修。通过下修，等于将一个不能行权转股的虚值期权调整为一个平值或轻度虚值的期权，效果是杠杆的，只要上市公司不想还钱，其就有动力下修转股价，最终促进可转债上涨后转股。理论上，只要转股价不低于每股净资产，可以多次下修。

同时，可转债还有一个回售属性，当正股价格长期低于当期转股价一定的阈值，投资者有权将手里的可转债的全部或者部分按面值的103%或者面值+当期计息年度利息回售给上市公司。也就是低于面值的转股价，还可以有机会以面值加一定的利息卖回给上市公司，妥妥保证收益的手段。

就以上可转债的几个属性，我们可以大声喊出：可转债是一个非常适合投资的可投资资产，特别是现在。底部在哪里不知道，但没建仓的投资者可以选择一些好标的转债慢慢建仓了，付出的就是时间的等待，收获的是大概率保底，上不封顶的收益。

今天就到这里，请大家多多支持“蛙声叫叫一家亲”！