进入业绩预告披露高峰期成为市场关键变量
主板年报业绩预告有条件指满足下列条件之一；创业板年报业绩预告有条件指出现第（一）、（二）、（三）、（五）、（六）项情形之一；科创板年报业绩预告有条件指出现第（一）项至第（三）项情形之一；主板中报业绩预告有条件指出现第（一）项至第（三）项情形之一。
（一）净利润为负值；
（二）净利润实现扭亏为盈；
（三）实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上；
（四）扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于一亿元；
（五）期末净资产为负值；
（六）公司股票交易被实施退市风险警示后的首个会计年度；
（七）本所认定的其他情形。
尽管没有强制要求，但是过去三年，每年基本有50%左右的公司公布了业绩预告。净利润为负值或者净利润下降50％以上的公司更容易披露业绩预告且引发关注，除此之外，由于市场普遍会高估中小公司的业绩，对于中证1000的预测误差远大于上证50。因此，中小公司在业绩预告期披露时更容易出现业绩低于预期的情况，
具体而言，业绩预告披露高峰期一般始于1月10日那一周，因此，我们统计了2010年以来过去13年的情况。每年开年后1月1日至1月10日尚未进入业绩披露高峰期的阶段，投资者开年之后按照自己的想法布局，上证50 和中证1000能够55开。但是随着业绩披露高峰来临，业绩预告成为市场重要关注因素，结果A股整体表现明显趋弱，11-31日，WIND全A指数历史上涨概率从62%下降到31%，而过去七年，每年1月后两旬都录得下跌。
中证1000是下跌主力，尤其是过去7年，每年都下跌，且六年跑输WIND全A，上证50表现也不是特别好，只是在过去六年跑赢WIND全A。
由于2022年经济和盈利有一定压力，尤其是四季度受到疫情的影响比较大，预计2022年业绩预告很有压力，这很可能成为后续市场风格阶段性变化的关键力量。反过来，业绩披露期结束后，风格马上逆转，2010年以来业绩预告期披露期结束后，13年中有12年，中证1000逆袭上涨，相对WIND全A 的胜率为100%，而上证50尽管上涨的概率也比较大，但是跑输WIND全A的概率为92%。
当我们知道这个效应和原理之后，如果你比较明确知道某种风格未来十个交易日大概率会跌，但是在往后二十个交易日大概率会涨，那么应该如何操作才最合理？这应该取决于投资者的交易策略。决定市场风格的市场环境，且每两年-两年半占优风格会切换一次，这种切换时间窗口对于A股投资极其重要，最强风格和最弱风格之间的两年累计回报差可以达到40-200%之间，可以说，选对风格是A股最重要的事之一。A股有两件最重要的事：第一，选对风格。第二，选对赛道。2021年是小盘价值明显领涨，2022年大盘价值最抗跌，其次是小盘价值，最终两年小盘价值相对占优。过去两年小盘成长上涨11%，是唯一上涨的风格指数。相对表现最差的大盘成长超额收益达到44%。两年过去了，我们又非常接近2月的风格变盘窗口，那么站在现在来看，在业绩披露效应和春节效应结束之后，未来两年又是什么风格占优，核心就是宏观经济的变量。简单而言，四种风格适用于四种不同的场景大盘成长，核心成分是消费、科技、医药的龙头公司，特点是市值大估值相对较高，这类大盘成长风格想要占优，第一需要经济预期改善，更重要的是增量资金，而且是偏机构化的增量资金。
在社融增速明显改善，经济预期修复，但盈利增速尚且不高时，同时迎来以外资和公募为代表的大量增量资金时，大盘成长才能持续性占优。如果社融改善不明显，或者缺乏大规模机构增量资金，大盘成长难以表现。公式：大盘成长=大量机构增量资金+社融回升但盈利还没有明显回升……大盘价值和大盘成长不一样，组成里面金融地产电力建筑权重较大，估值低，因此，大盘价值占优是两种场景，第一，遭遇流动性冲击，市场大跌时，体现较强的防御性；第二，社融增速非常高，房地产销售投资和基建投资形成共振向上。
小盘成长是属于所有风格进攻型最强的指数，主要是以新能源、新材料、医药、信息科技等行业为主，小盘成长占优也是两种场景：第一， A股大跌后见底，流动性改善（大盘价值逻辑一的镜像）；第二， 社融增速不高或者见顶回落，但是盈利比较高（大盘价值逻辑二的镜像）小盘成长和大盘价值是两种几乎对称的风格。公式：小盘成长=市场触底反弹，流动性改善 or 社融增速不高或者见顶回落，盈利改善。公式：大盘价值=市场持续大跌 or 社融增速很高投资拉动经济复苏。小盘价值是和小盘成长属性较为接近，但是有更高权重的化工、交运、金融、煤炭、钢铁等周期股，因此，小盘价值和小盘成长的差异就在于，小盘价值会在PPI比较高，滞涨压力比较大的时候有更好的表现，但此时，由于流动性环境的恶化，小盘成长表现相对更差。总结来说，四种风格占优的公式如下：
大盘成长=大量增量机构资金+社融回升但盈利还没有明显回升
大盘价值=市场持续大跌 or 社融增速很高投资拉动经济复苏
小盘成长=市场触底反弹，流动性改善 or 社融增速不高或者见顶回落，盈利改善
小盘价值单独占优=高PPI
根据上述公式，我们基本可以排除中期的小盘价值，以目前的形势来看，大盘价值持续占优的概率也比较低。所以2023年成长风格大概率占优，到底是小盘成长还是大盘成长，就看A股是否会有汹涌澎湃的增量机构资金支持了，如果没有，有限的增量和存量再调整更容易催生持续性的小盘成长风格。
对于近期的风格变化，此前我们描述了A股有明显的春节效应，A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。而今年春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温；同时市场对于疫情后复苏预期逐渐打满，市场演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优。而今年春节前后都是业绩预告披露的高峰期，此前过高的预期在业绩预告披露前后往往会低于预期，导致中小成长的压力更大。但春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而疫后复苏进入兑现期，上证50阶段性占优局面可能阶段性告一段落。中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。因此，中小成长风格在春节后有望回归。
我们预计今年春节前后可能会演绎经典“从上证50到科创50”的局面。
中期来看，风格切换有两年到两年半左右的周期运行的特征，每两年到两年半左右就会有一种风格显著占优， 2021年2月以来相对占优的是小盘价值风格。而一旦到了今年二月，短期风格博弈结束后，又将会迎来一个新的中期窗口布局期。
如果2023年是地产基建共振向上，社融超预期改善则可能是大盘价值占优；如果2023年是外资加速流入，公募基金恢复到大规模净流入状态，则可能是大盘成长风格占优；但是上两种风格出现的条件在2023年出现的概率相对较低，因此，2023年经济温和复苏，流动性温和改善，在产业政策和新产业趋势驱动下，2023年2月之后小盘成长占优的概率可能更大。