“通胀型衰退”的根源

目前，世界正面临着“通胀型衰退”的威胁。所谓的“通胀型衰退”是指一方面利率降到很低，但另一方面经济增长率也很低。“通胀型衰退”和那种经济负增长，出现大量失业的“通缩型衰退”是不一样的。

“通胀型衰退”的特征是消费品价格上涨，而工业品和原材料价格下跌，制造业低迷。一般来说，在自由的市场经济中，不会出现这种类型的衰退，因为错误的投资会被清理，不会长时间地停留在低效率的生产部门中。但是，假如存在持续的通货膨胀，那些由于错误投资，特别是在泡沫期形成的错误投资就不能被及时出清，低效率的生产就被人为地维持。换句话说，通货膨胀阻碍了市场的自发调整，这也意味着通胀型衰退必然和经济结构的僵化联系在一起。

另外，通货膨胀也抑制了创新。由于存在经济刺激所产生的需求，企业只需要迎合这些需求进行生产就够了。在这种情况下，企业自身的创新能力就不足。由于没有创新，其资本回报率也低，这些企业的股票在资本市场也不可能有很好的表现。

通货膨胀与信贷资源的不平衡分配是联系在一起的。商业银行从央行获得资金后，会优先贷款给有国有部门，包括地方政府和国企，因为这些部门有政府担保，对银行来说风险更低。不仅如此，这些部门获得信贷资金的成本也较低。由于信贷资源是有限的、稀缺的，资本被这些生产效率相对不高部门消耗掉之后，留给生产效率更高的部门就少了。由于很大一部分信贷资源被效率低的部门占用，高效率的生产部门想要得到信贷资源就要支付更高的利息，这样就提高了这些部门的生产成本，降低了其资本收益率。

当资金不能在生产部门得到高回报时，自然地就会进入到消费品市场和某些被认为具有保值功能的资产中，这样就推高了消费品和这些资产的价格，比如茅台酒、住房和黄金的价格。不仅如此，当人们预期到消费品价格会继续上涨时，就会增加消费，减少储蓄，这样就减少了可以用于生产的资本。其结果是社会总产出的下降，以及福利水平的降低。

因此，我们看到经济出现“冰火二重天”的现象，即一方面工业品部门低迷，企业利润率很低，表现在股市上就是股价低迷，但另一方面消费品价格和资产价格大幅度上涨。这就是前面说的“通胀型衰退”。这种衰退会被通货膨胀刺激所产生的增长所掩盖，人们没有意识到，经济事实上已经处在衰退过程中。

要解决“通胀型衰退”问题，应该停止导致通货膨胀的经济政策，比如为了刺激经济而进行的大规模投资，以及不要把宽松的货币作为实现经济增长目标的手段等。某种程度上这也意味着需要一个独立于政府的金融体系。

另外还要鼓励储蓄。当通货膨胀的势头被遏制时，人们就愿意储蓄。储蓄虽然会暂时地减少消费品需求，但储蓄增加了资本，降低了利率，使人们未来的需求得到更好的满足。和消费一样，储蓄实际上也是一种支出，只不过这种支出用于中间产品的生产。

还有，要停止给低效率的部门输血。当低效率的部门获得大量信贷时，就会制造通货膨胀。僵尸企业该破产的要破产，不要为了维持它们的运转而注入资金。如前所述，当大量低效率的生产被维持时，资本市场的表现肯定不佳。

当通货膨胀停止，信贷资金被配置到高效率的生产部门时，生产率会提升，物价会下降，人们手中的货币的购买力会提高，这是实实在在的经济增长。在这种情况下，物价下跌所表现出的通缩是好事，它和通货膨胀制造的通缩，即信用收缩性质不同。

实际上，可怕的不是衰退，而是不能较快地走出衰退。持续的衰退是持续的通货膨胀导致的，通货膨胀把衰退打扮成繁荣的假象。当通货膨胀制造经济衰退时，再用通货膨胀去掩盖，这只会使问题加重。

为此，我们要放弃凯恩斯主义的思维，这种思维考虑的不是满足需求，即有效地配置资源，而是就业和增长等宏观目标。为了达到这些目标，它会人为地维持低效率的生产。很多人把凯恩斯主义作为解决危机之道，殊不知它是危机的制造者。