可转债是人为炒作还是确有投资价值?

又到了周三问答时间。我们平时聊了很多指数基金。今天换个话题,聊聊可转债。

读者 @Zev 问到「股市大跌却促使了可转债的火爆,更甚者有日翻一倍的案例。还经常听到可转债被称为高收入低风险的投资,是被大多数人忽略的一种投资等等说法。所以这种火爆的背后是股市大跌的人为炒作,还是可转债确实有其价值呢?」

在之前的文章中,我写过我对可转债投资的理解。可转债是风险收益不对称的品种,是很好的投资工具。但这个「风险收益不对等」的属性和前一段的火爆炒作是两件事情。

「不懂不做」,当我们贸然进入一个自己完全不懂的领域时,风险是很大的。

今天这个问题,我邀请到沈潜老师来回答。沈老师对可转债有不少研究,谢谢他的详细回答,相信这些知识会对大家有所帮助。

坦白讲,真正了解可转债的投资者,并不太多,因此,在回答问题之前,我先对可转债及其投资要点,做一个简单介绍。

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什么是可转债?

可转债,说白了,就是一张可以转换成股票的债券。因此,可转债具备股票和债券的双重属性。

可转债最大的一个好处,是有债底价格来保底,跌到债底价格时,可转债就接近是,一张纯正的债券。

所谓的债底价格,指的是与可转债各方面都极为接近的一只纯债的价格。

举个栗子,可转债A,在信用状况、到期收益、久期等各方面,都与纯债B极为接近,甚至可以说完全一致,那么,当前纯债B的价格,就是转债A的债底价格。

正是因为有债底价格来保底,所以,当正股的价格暴跌时,可转债的跌幅,通常会远远小于股价的跌幅。正股指的是,发行可转债公司的股票。

而当股价大幅上涨时,只要可转债的溢价率不是太高,两者的涨幅差距就不会太大。

总结来说,可转债下跌能保底,上涨难封顶,盈亏比很有吸引力。

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投资可转债的关键点

可转债的定价,比较复杂,今天简单介绍其中的四个关键点。

1、正股质地和股价波动率

从可转债的特点可知,正股质地越好,或者股价波动率越大的可转债,越受投资者喜欢。

2、转股价

可转债发行时约定可以按照某个价格,将可转债转换为对应的股票,这个价格就是可转债的转股价。

可转债都是上市公司发行的,每支可转债都对应着一只股票,一张可转债可以兑换的股票数量=100元/转股价,如果某只可转债的转股价为10元,100元/10元=10,也就是说一张可转债可以兑换10股股票。

可转债想赚钱,未必一定需要正股股价上涨,下调转股价也可以赚钱。

3、溢价率

溢价率是非常重要的一个数据,它代表了这只可转债,相对于它的正股来说,到底有多贵。

前面我们已经知道1张可转债可换的股数=100元/转股价,然后1张可转债的转股价值=100元/转股价*正股价,溢价率=(可转债市价/转股价值-1)*100%。

举个栗子,浦发转债是浦发银行发行的可转债,上周五收盘,浦发转债的价格为106.30,浦发银行的价格为10.28,转股价为15.05,则溢价率=106.30/(100/15.05*10.28)-1=55.62%。

我以前专门提醒过,不要买价格在130元以上,溢价率还超过10%的可转债,与其买这些可转债,不如直接买正股,除非正股买不到。

4、到期收益率

到期收益率是说,你买了某只可转债一直拿着,直到到期,能拿到的收益率是多少。

对于信用良好的公司来说,到期收益率,决定着一只转债的保底价格。

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适合普通人的可转债投资策略

关于可转债的投资策略非常多,今天,我只介绍四种操作起来较简单的策略,仅供参考。

1、打新债

申购新发行的可转债,虽然不是100%赚钱,但在大多数情况下,都可以赚钱,尤其适合小资金。

申购新债,没有持仓市值要求,只要有股票账户,就可以申购。

遗憾的是,现在打新债的人越来越多,导致中签率越来越低,恐怕只有等可转债再次出现破发潮,才会使中签率重新提升。

2、在溢价率可以接受的前提下,精选优质转债

如果你非常看好一家公司,该公司正好也有发行可转债。

很多情况下,可转债都是一个比正股性价比更高的选择,尤其是转债价格不高、溢价率也很低时。

当然,怎样筛选自己看好的公司,怎样确定可接受的溢价率范围,这需要具体问题具体分析,因人而异。

3、分散组合投资低价、低溢价率的可转债

我自己的习惯是,选择价格在100至110元之间,溢价率在20%以内的可转债,组合分散配置,不断轮动。

当然,前提是,这些可转债必须没有信用风险,个人观点,最好不要碰有信用风险的可转债,这类可转债很容易沦为价值陷阱。

特别提示:这个策略极度考验耐心,对此,要有足够的思想准备。

4、投资业绩长期优异的可转债基金

我就不具体列举产品了,大家可以按照这个思路寻找:a.长期业绩非常优异,至少经历过两轮牛熊的考验;b.基金经理及其投资策略,清晰且稳定。

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关于可转债的炒作

可转债的交易规则有两大特色,一是T+0 交易,当天买入当天就可以卖出;二是没有涨跌幅限制。

春节之后,股市很热,一些热点股票涨停之后,炒作资金便开始进入了相应的可转债,赌正股会连续涨停,因此,某些可转债一天的涨幅就有30%到50% 。

然而,很多时候,正股并不会连续涨停,第二天就会打开涨停板,于是前一天高溢价买可转债的人,直接被闷杀。

这种玩法,虽然有些夸张,但至少还有逻辑可言,毕竟如果正股连续一字涨停,并且涨幅超出了市场的普遍预期,确实可以赚钱。

可转债出现吸睛效应之后,热炒资金忽然发现,可转债既能T+0,又没有涨跌幅限制,简直是国内资本市场最好的「赌具」。

再加上,绝大多数人,并不真正了解可转债的定价机制,于是,后面出现了一些完全没办法用逻辑来解释的现象。

比如说,正股根本没有涨或者涨幅非常小,但可转债却猛地涨了30%至50% ;可转债已经触发了强制赎回,但仍然有30%以上的溢价率……

因为炒作得太凶,引来了监管层的关注,3月底时,沪深交易所同时发布公告,要将转债交易情况纳入重点监控,对于异常交易行为要及时采取监管措施。

举几个极端例子。

例一,再升转债

下图是再升转债3月9日和3月10日的走势,3月9日涨55.90%,第二天便下跌53.05% 。

 3月9日

3月10日

例二,泰晶转债

5月6日,泰晶转债发布了强制赎回的公告,当天泰晶转债的收盘价364.94元,但转股价值只有134.75元。

第二天,也就是5月7日收盘,泰晶转债下跌47.68%,但价格仍然有190.92元,溢价率37.36% 。

例三,尚荣转债。

3月27日,尚荣医疗正股的成交额为13.63亿,可转债的成交额为164.71亿,而尚荣转债的规模只有7.5亿,164.71亿的成交额意味着,尚荣转债一天之内就全部被换手了22次。

当然,进入五月份以来,可转债市场,整体在降温,未来还会有这么猛烈的炒作吗?谁知道呢。

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结语

最后,我只想说,没有低风险的工具,只有低风险的价格。

可转债只是一个投资工具,对于理性的投资者而言,它可以下跌有保底,上涨难封顶;但对于炒作的人来说,它只是一个更便利的赌具。

就像是一把刀,既能用来切菜做饭,也能用来行凶伤人,重要的是谁在用。可转债是如此,指数基金、期货、期权等其他投资工具,也是如此。

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