2023-04-19 《价值投资实战手册》读书笔记

股票收益的来源主要有三种：①企业经营增值；②企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资；③股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。前两项是市场参与者购买的目标资产发生变动；第三项则是市场参与者之间以企业股权为筹码的博弈，与企业无关。

巴菲特将投资品分为三个大类：

第一类投资品是现金等价物，包括银行存款、货币基金、债券等。在法币时代，现金及现金等价物是少数“购买力确定会不断减少的资产”

第二类投资品，是那些实际不产生任何收益的资产，但买家认为其他人未来会以更高的价格买走。不仅是黄金，艺术品、收藏品、古董等都属于此类“投资品”。

第三类投资品，是有生产力的资产，也就是前面巴菲特所说的农地及公司股票等。这些投资品“能在通胀时期让产出保持自身的购买力价值”。

市场参与者主要有三种选择类型。类型一：来股市花钱打发时间的；类型二：赚取市盈率变化的钱（A. 侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平或该公司历史平均水平，意图获取市盈率回归平均水平带来的股价上涨。B. 不在意当前市盈率高低，依赖某种判断，认为未来市盈率会提升，意图获取市盈率升高带来的股价变化。）类型三：赚取企业净利润变化的钱（C. 以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。D.以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提，进行投资）

》》获利概率的排序从大到小为A、C、D、B、

优质企业的筛选：自上而下式 or 自下而上式

自上而下：先选行业再选企业。思考路线是首先前瞻性地找出未来发展空间较大的行业，然后再寻找这个行业内某家或某几家具备优势或潜在优势的企业，相当于找到未来可能获取较大份额的企业。如果有条件的话，还可以在选择行业之前，加上选择国家，首选经济增速可能会较快的国家，然后在这些国家内去选择发展空间大的行业。

自下而上：一种侧重寻找严重低估（格雷厄姆），一种是侧重寻找优秀企业（巴菲特）。

1、格雷厄姆《证券分析》体系始终建立在使用者没有什么商业能力的假设上，本质上还是一种统计学，一种叠加对价值投资基本原理理解和信赖的统计学。在此之外，只要具备足够的耐心和一点点阅读财报的基础知识就可以了。

2、巴菲特：时间是好公司的朋友，但却是烂公司的敌人。

这种经济商誉之所以宝贵，就在于他构成了一条仅靠金钱填不平的护城河。在资本逐利天性的驱使下，仅靠金钱就可以填平的护城河，一定会被金钱填平。拥有金钱无法购买的经济商誉，企业才有成为伟大企业的可能性。

分析企业的绝佳助手：波特五力模型

案例：茅台。

进入壁垒：①白酒生产许可证；②酱香白酒生产周期长，需要资金大，对熟练酒师的数量和质量要求都很高。③高档酱香白酒需要数十年老酒参与勾兑。

上下游议价能力：在产品供不应求的状况下，经销商议价能力近于零。茅台公司有能力按照自己对市场的估计和公司战略，灵活调整出厂价，获取超额利润

同行竞争：高端白酒市场处于差异化竞争状态，各自有不同的口味和情感定位，各自锁定自己的忠实客户，全行业均处于高毛利状态，竞争程度较浅。

我们试着坚守在自认为了解的生意上，这表示它们必须简单易懂且具有稳定的特质。如果生意比较复杂且经常变来变去，就很难有足够的智慧去预测其未来现金流。

当原本看中的持续竞争优势正在或者已然消失的时候，当该行业或者企业发生本质变化的时候，企业未来的自由现金流数量就会与原来的预测值发生巨大的偏差。若由此导致企业价值低于当下市值时，无论市价高于还是低于买入价，对于巴菲特而言，亏损已经出现了。

3、费雪认为，只有在三种情形下才考虑卖出：①原始买入所犯下的错误情况越来越明显；②公司营运每况愈下；③发现另一家更好的公司。否则，卖出时机几乎永远不会到来，仅仅因为市场波动来决定卖出是荒谬的。

费雪认为，人的精力有限，如果过度分散化，势必买入许多了解不充分的公司股票，结果可能比集中还要危险。费雪指出，不要只顾持有很多股票，只有最好的股票才值得买