老树新花，联想集团能否焕发第二春？

5月27日，联想发布了2020/21财年四季度和全年的业绩。数据显示，联想多项数据均超出预期。PC个人电脑、智能设备、数据中心，表现都超出预期。而对应到联想的财务上：财年营收4116亿元，同比增长19.8%，税前利润120亿人民币，净利润近80亿人民币，年同比增长均超过70%。如何看联想这支“老树新花”？

PC和智能设备：市场庞大，仍在增长中

2020/21财年，智能设备业务集团营业额创纪录达到3687亿人民币，年同比提升20%。第四季度，个人电脑和智能设备业务创季度历史记录，营业额达到842.7亿人民币，年同比增长46.3%，税前利润率达到了6.7%的历史新高。

PC为什么还有增长？在新冠疫情的大背景下，疫情结束后，是否可以持续？

电脑由原来的一家一台，变为一人一台。“过去的家庭中，电脑是一家一台，但疫情期间已经反映出来，可能家里每个人都需要一台电脑来工作和学习。”谈到PC的趋势，联想集团董事长兼CEO杨元庆的看法是，电脑是每个人学习和工作的必配。而疫情，只不过是一个外部条件，加速了这一趋势。比如在线教育，疫情加速了渗透率。没有疫情，同样也会缓慢渗透。

而今天，虽然处于移动互联网时代，人每天大部分时间都在使用手机，但是只要参与到工作，PC还是主流的设备。不管你用联想、戴尔还是苹果。“一人一台”让PC市场规模持续扩大，所以联想仍然能持续增长。去年全球PC市场出货量就已经到了3亿台的规模，今年保守估计会有3.3亿台。

联想的移动业务，同样表现不俗，第四季度营收年比年增长提升86%。这个季度，联想在产品上，推出了更多元的组合：5G、游戏手机、折叠屏手机、中低端手机，全部上齐、上量。杨元庆在采访中谈到，联想的手机业务在北美、欧洲、亚太，手机业务都实现了三位数增长。

联想在PC行业，是真正做到了“极致制造”。怎么理解呢？

同为制造业的公司，小米很多产品，主要来自于代工厂。这里没有说代工模式好和坏。如果自己掌控工厂和供应链，在订单的效应上，会灵敏。而PC行业，联想一直是自己建造工厂和控制供应链。通过对联想武汉工厂的资料和研究，发现联想这些年，逐渐定义了PC制造的供应链标准：

全球资源+本地交付，这是联想先进供应链的一个创新策略。这是什么意思呢？Global sourcing，就是指全球哪里有优势的资源，就充分拿来配置到供应链上。这里的资源，主要是经济学上的比较优势：比如中国的制造组装优势、印度的软件开放优势、美国的创新研发优势等。而对应到一台电脑上，则拆成了一个个部件：比如来自马来西亚的处理器、韩国的内存、来自美国微软的操作系统、中国的外壳、键盘、电池等。全球的资源，能否融合到一台电脑上呢？

联想产品ThinkPad X1 Carbon上，就做到了。这款型号的电脑，主要部件就有129个。它在日本进行开发，在美国进行设计，在中国进行生产制造，同时在全球近180个国家和地区销售和服务。

作为大制造业的子集，PC制造业的核心还是比拼：规模、效率、周转。因为行业的竞争激烈、导致了毛利率低、净利润率低。只能靠把规模做到极致，成本管控和管理做到极致。所以，表现在数据上：虽然本季度联想的毛利率下降了0.4%，但是毛利增长了17%。“主要得益於 其利用卓越運營、產品創新、快速上市時間以及全球化佈局方面的核心競爭力來把握新需求。”

“联想最近刚刚被Gartner评为全球领先的25个供应链厂商之一；其次，联想拥有独特的生产制造模式，我们称之为混合生产制造模式，自有工厂拥有很大的优势。”杨元庆在谈到供应链的优势如此回答。

由“硬”到“服务”：数据中心业务的逐步释放

财报中，联想提到的“数据中心业务”，已经更为基础设施方案业务集团（ISG）。下面我们就来看看联想的这块业务：

我们先看一张图，这是中信证券研究部的一张图，很直观清晰的展示了全球数据量的增长趋势。数据规模的快速崛起，受益最大的当属云计算公司，全球的市场，受益者最大的当然是亚马逊、微软、谷歌，中国则是阿里云。而云计算的快速增长，同时也带动了数据中心和硬件市场的增长。根据中信的报告：云厂商正逐步成为数据中心市场最大的采购方。2020 年全球数据中心硬件和软件市场年增 4%，达到 1650 亿美元。

联想的数据中心业务，正是受益者之一。2020/21财年，联想的数据中心业务营收同比增长15%，达到429亿元。Q4营业额更是同比猛增了32%，连续第五个季度高于市场平均增速。

（数据中心业务，利润率好转）

虽然联想仍然是一家硬件和制造企业，但是经过多年的努力以及时代的发展，在云服务这块市场，也算分到了一杯羹。不仅仅靠硬件赚钱，未来的数据中心，也将会逐步释放利润。而这块业务，和卖电脑比，显然属于“轻松的钱”。未来如果数据中心占比到30%，联想的估值体系，都将会有更多的溢价。

港股市场，联想估值何时释放？

对于联想，我觉得算是一家特别古典的硬件公司和知名企业了。翻了下联想的股价，1994年IPO到现在，今年刚刚创了历史新高。对于一个二级市场的“老树”，我个人认为，联想的未来，主要取决于以下几个部分：

PC仍然是核心和稳健的基本盘。看了下联想杨元庆的电话会议和采访稿年，PC涨价，将会成为一个大趋势，概率很高。涨价的原因，除了上游部分零部件的供给偏紧，也有来自下游需求的持续景气。今年全年的PC出货量，全球市场预计增长10%，这也意味着，联想未来的3-4个季度，PC增长至少在8%以上。

收入结构逐步“变软“，迎来估值的改善。软件和服务营收年比年提升近40%至330亿人民币新高，是集团整体营业额增速的两倍，在集团营收占比达8%。对于一家以PC为核心的硬件公司，软件和服务的占比增加，估值是否能获得一些提升？联想2020/21财年税后净利润近80亿。而联想今天的收盘市值为1125亿港币，整合成人民币也就900亿不到，11倍PE。如果未来硬件的收入下降到50%，PE能否给到15倍？同样是80亿的利润，但估值能给到1500亿。

智能制造是未来。前面提到的武汉工厂，以及”全球资源，中国组装”，这些都是联想供应链的一些缩影。而智能化，未来在供应链上的应用，会越来越多。现在仍然处于较为初期阶段。而对于联想这种，年收入超过4000亿元的企业，智能对于生产端的优化，还要巨大的空间。京东物流今天上市，敲钟时还特意加了个机器人。希望未来联想，也有自己研发的一些智能设备，对改善效率、扩大规模、提升利润，有巨大的帮助。

整体来看，联想在港股二级市场，属于老树，目前的发展，有开新花的迹象。