第十章 长长的坡，厚厚的雪

巴菲特作为一名成功的投资着，一本非常著名的书《滚雪球》曾经介绍过他的投资理念，在问答录的讨论中也有涉及。金融投资就像滚雪球，要让雪球自动滚起来，且越滚越大，需要满足两个条件。第一是滚雪球的坡要足够长，即长长的坡。第二这个坡上的雪要有足够厚，即厚厚的雪。巴菲特作为长期价值投资的代表，使用滚雪球这个词来表述非常形象，本文中的一些内容在前期的学习笔记中也有部分涉及，但我决定还是完整地整理一下思路，从全局的角度加深对学习的一些理解，作为对前期学习的一个总结。

先谈长长的坡。长长的坡意味着被投资的企业要有足够长的生命力，即是一家能够长久生存的企业。对于企业的生命力强弱关键是看这家企业是否有好的商业模式，另外还需要有强大的企业文化。好的商业模式在第一章中有讨论，最重要的两点是主业聚焦和差异化。主业聚焦的企业才可以将企业的资源聚集在某个领域，并形成独特持久的行业优势。主业聚焦的企业通过持续的关注，能够密切了解行业的发展态势，并在关键的时间节点采取正确的市场应对措施。但只有主业聚焦还是不够的，好的企业模式还需要具备差异化，因为差异化的存在才可以形成企业独特的护城河，在市场竞争中才可以掌控定价权，而定价权是企业利润率的关键所在。好的企业模式可以体现在企业是否有足够深的护城河，如果有，那么这个企业的商业模式就是优秀的。垄断是一种最好的护城河模式。如果垄断存在，那么首先这种企业大概率不会存在生存竞争问题，另外，如果可以的话，还可以掌握市场的定价权。好的商业模式是个必要条件，但好的商业模式并不是全部，还需要有好的企业文化进行保驾护航。因为即使再好的商业模式，也可能因为市场的变化，产品的老化而失去竞争力。所谓好的商业模式只是相对于一个历史阶段而言的，但如果有好的企业文化作为支持，可以将商业模式的生命周期尽可能延长，并通过不断的吸引人才，重新开发新的产品而维持企业的生命力。因此，如果一个企业有好的企业文化，可以让企业的生命力更加长久。一个优秀的CEO只能够让企业在一个阶段保持比较强的生命力，但一个强大的企业文化可以让企业基业长青，甚至成为百年老店。我们通过这几点，就可以彻底看清楚企业的生命力是怎样，坡到底有多长。

再谈厚厚的雪。厚厚的雪意味着企业要有比较强的盈利能力。有的企业它的生命周期很长，但利润率水平不高，这时市场往往给的估值也不高。这种企业在市场上的表现往往波动率比较小，市场在进行估值的时候，更多的会参考利率水平、金融市场的估值水平进行定价。所以，被投资的企业需要有很强的盈利能力才能够吸引到投资者，即要有厚厚的雪。看企业有没有雪，关键还是产品的差异化，如果有差异化，就容易控制定价权。另外，在掌控定价权的时候，同时需要在利润之外，追去一些利润之外的东西。比如，让产品更多地具备一些人文的属性，这样用户对企业的忠诚度会更高。在一个没有雪的坡上滚雪球是没有意义的。如果没有雪，还不如投资如利率债这样的低风险产品。厚厚的雪除了利润率外，还要看企业所处的赛道上，行业的空间是否足够大，是否处于一个上升的趋势当中。如果是的话，那就更好了。这意味着随着雪球的越滚越大，坡上的雪会越来越厚，雪球变大的速度越来越快。企业的利润的增长率如果能够长期保持在高位，这样的企业往往会受到资本的追捧而获得更高的估值。

所以，我们在进行企业投资的时候，关键还是看这两个要素。巴菲特的投资理念用“滚雪球”来表述非常形象，其中妙就用一个“滚”字，因为只要找到了这个有雪的长长的坡，投资是件很容易的事情。只要让雪球在重力的作用下，随着时间的流逝变得越来越大即可。而投资者需要做的只是作时间的朋友，静静地等候和享受。我经常看到有的投资者买入股票后，股价下跌而忧心忡忡，对于是否应该割肉还是继续持有不断地纠结。对于这种情况，理性的处理方法是从上面两个角度对企业进行分析，看企业是否在一个长长的坡上，如果是就先不需要太担心，至少企业能够长久生存下去。另外，如果是在高位买入后被深套，要看这个企业是否有厚厚的雪，如果是的话，也不需要太担心，因为这类企业很快可以通过滚雪球的方式将亏损部分逐步弥补回来。

长长的坡、厚厚的雪是对企业投资一种形象生动的表述，非常精炼和易于理解。但在实际情况中对企业进行分析的时候，其实并不简单，需要对企业做非常深入的调研，这往往需要读大量的行业研究报告，并具备相关的一些背景知识才可以。另外，还有一点，投资者要对整个行业和社会未来的发展有一定的预见性。如果投资人具备这样的能力，则一定会成为一名成功的价值投资者。