公司分析——HYHB

公司主营业务主要以城市供热投资运营和供热管网工程建设两部分。经营区域相对不够主流，主要在非北京区域外的河北，甘肃，河南，山东，江苏，山西等区域。

核心竞争力：公司属于传统行业，最近三年收入增长较快。但是增长的主要原因并不是技术上的优势，而是靠并购来去的了业绩的增长。/但是目前无法看到主营业务分类占比的数据，无法判断公司业绩增长主要是靠新建热源爆发式增长还是主要收购方式从而达到业绩的增长的。

财务情况：

公司资产负债率较高，2015年为86.8%，2016年为95.1%，2017年为83.77%。公司营业收入、净利润逐年增加，但是经营活动产生的现金流量净额逐年减少。应收账款额逐年增加，但未披露账龄，有潜在应收账款无法回收的风险，需提供审计后的年报等相关资料，对现金流风险做进一步的揭示。

近两年营业外收入占利润总额较高，且前三年主营业务毛利率最高达75%高于行业平均水平很多，由于目前资料有限，也没有审计报告，需要项目经理解释下其营业外收入构成。

另外，若公司毛利率情况属实的话，期后产品的毛利率增长空间也小了，未来的盈利增长点主要是订单的增长，需要提供前是大客户和供应商的订单合同，查看其成本收益情况并且提供相关的毛利率分析数据。

上市不达预期风险: 公司下游客户中居民占比21.77%，但缺乏数据无法判断客户群体为交易对手新建电厂所获取的客户，还是托管模式中各电厂原有客户。前十大供应商总占比43.7%，前三大供应商来自于电力企业等国企总占比23%，在前十大中占比超过50%，非市场化表现较为明显，届时可能遇到上市合规，独立性风险。

上下游采购客户每年变化都很大，由于目前资料有限，不清楚其采购和销售订单的条款模式，没有办法判断业务的可持续性以及增长性，和真实性，期后尽调需要补充。

目前PE30倍略高，盈利预测需要提供相应的订单支持依据。

业绩对赌：需要要核实的兜底实际控制人兜底能力。