每日钱商——绝对估值法

今天来谈谈现金流贴现法，它是最经典的绝对估值法。

一、现金流和贴现率

在现金流贴现法中涉及两个概念：现金流和贴现率。我们来逐一学习一下。

现金流，是指企业经营收入扣除所有开支后结余的可以自由支配的现金。用类比法来说明一下，就是我们个人的收入扣除房贷、车贷、日常消费等节流下来的可以拿来储蓄的钱。企业的未来现金流总和，也就是个人未来储蓄的总和。

这笔钱是未来的钱，并不是现在手头上的钞票，有通胀以及坏账的风险，还是一个未知数。所以在给企业在估值的过程中，就要给这笔钱打一个折扣，这个折扣就是贴现率。风险越高，贴现率就越大，反之，就越小。

二、现金流贴现法如何估值

在了解了现金流贴现法的概念后，我们就可以来给企业进行估值。具体案例，以股神巴菲特购买可口可乐公司的股票为例。巴菲特对可口可乐公司进行长时间研究后，认为这家公司有很好的品牌效益、强大的管理团队，未来肯定会获得更多的收益。那可口可乐的股票是否值得购买呢？这时候就可以用现金流贴现法进行估值。

1988年可口可乐的财务数据为总市值是163亿美金，现金流净额为8.28亿美金。巴菲特的投资期限是很长的，以10年计算。

1、确定增长率

首先要确定企业在未来10年的增长率，巴菲特确定的数字是15%。这数字不是凭空想象出来的，而是通过研究可口可乐过去7年的财报，计算出平均增长率是20%，进而给出保守的估计为15%。10年之后，他认为可口可乐不能再保持如此快速的增长，给出一个永续增长率为5%。也就是说，他认为可口可乐公司在1999年后以5%的年增长率增长。

2. 确定贴现率

巴菲特的贴现率选取的是当时美国长期国债的利率，9%。

在确定了增长率和贴现率后，就可以用现金流贴现法给出可口可乐公司估值。

具体的计算过程，可以通过电子表格简单运算。

提示：永续现金流（1999年以后）的计算方法要用到等比数列求和公式：

958.52是未来现金流折合到1999年的数字。1999年企业的现金流为33.5*1.05=35.18，以此计算1999年后的永续现金流：

35.18+35.18*1.05/1.09+...+35.18*1.05^n/1.09^n=35.18*(1-(1.05/1.09)^n)/(1-(1.05/1.09))=35.18*1.09/(9%-5%)=958.52

因为1.05/1.09<1，进行n次方后，将接近为0.

483.95亿美元，是可口可乐现在市值163美元的3倍，所以巴菲特认为可口可乐的股票将有大幅的增长，所以他就开始大量买进可口可乐的股票。

事实上，1999年可口可乐的市值增长了11倍，远远超过巴菲特的估值，取得了客观的收益。

在学习了案例之后，大家可以用对自己手上的股票用现金流贴现法做一个估值，而贴现率的选择可以用市场回报率的均值来计算，可以得出一个大概的数据。

三、现金流贴现法的意义和局限性

现金流贴现法的发明，使得股票投资不在是单纯的赌徒行为，有了投资工具可以依靠，把简单数学运算结果作为投资参数，有了目标性可以参考。

而通过可口可乐股票的事例可以发现，现金流贴现法的估值结果与选取的增长率和贴现率有很大的关系。对企业增长率的判断是很难的。就像巴菲特这样的投资大神，对可口可乐的估值也有很大的差距。而且受行业风险、企业经营等的影响，贴现率的也会出现很大的波动，最终结果不可控。