叶檀：大跌戳穿了神话 市场信心崩溃谁之过？

股灾还在延续，A股市场周一大跌，权重股领头，沪综指暴跌4.49%。中石油跌破20元，中国平安离每股50元大关只有一线之隔，太保有可能跌破发行价――中国股市怎么了，发生次贷危机了吗？不，比次贷危机更严重，发生了集体性恐慌。这种恐慌由于没有来由，没有方向，更显得深不见底。

    A股市场的下挫是反常的，是有关方面不作为之责，而不是全球资本市场之责。目前，国际市场的风向正在发生逆转。从上周二开始，全球虚拟金融市场在商品期货的带领下全线下跌。美元在企稳反弹，相应的，大宗商品期货与黄金价格、农产品价格在下降。这说明，由日元上升与资金流动性不足赎回，导致全球市场构筑一个阶段性底部。如果市场就此基本企稳，能够说明美国的经济危机只局限在信用领域，金融领域，而没有蔓延到实体经济领域。卢卡斯等经济学家的论证已经说明了这一点。

    A股市场下挫可以达到什么目的？可以减轻通胀压力，可以挤压市场泡沫，可以让投资者知难而退。但有关方面在打着这样小算盘的时候，没有想到挑破泡沫的恶性后果，A股市场的恐慌性下跌将造成实体经济的损伤，造成市场信心崩溃所形成的市场资金瞬间短路，可 以打破资本市场改革所需要的稳健的背景，可以让A股市场与人民币的定价权拱手让给他人。

    这次大跌，戳穿了几个神话。

    首先，管理层早有预案，可以一言兴市一言衰市。事实上，在一个不成熟的市场，由于利益关系错综复杂，管理层必须在恰当的时刻才能起到一言九鼎的作用，对市场进行适当的刺激才能收效。自始至终，我们没有看到面对紧急情况的应急预案，常常在市场作出极端反应之后，才能做出一定的回馈。

    其次，我国大型企业的赢利能力增强。中石油股价接连下挫，中石油当初回归A股市场表示要还利于民，如何则是套牢全民，而随着全球石油价格上升，中石油的前景并不乐观。这正印证了一句话，在通胀中我们需要的是石油，是石油公司的找油能力，而不是所有的大型石油公司。再大的公司，如果找油能力不行，或者定价能力受到箝制，都不值得投资。中石油领跌大盘股，显示的是油源与定价的双重缺失。

    金融机构的竞争力同样经不起推敲，我们看看中国金融机构走出去的成绩，中投公司投资黑石浮亏48%，平安投资富通至今浮亏16%，幸亏中信证券与贝尔斯登联姻不成，否则会亏得找不到回家的路。QDII呢？从3月14日到3月20日，5只基金系QDII平均跌幅达到6.54%。按最新净值计算，QDII资金规模仅剩845.57亿元，半年前，这个数字为1232.05亿元。一个忠诚的QDII投资者，将亏损31.37%。没有哪个投资者愿意再交这样的学费，就是周小川行长大声号召也不行。

    第三，机构投资者是理性的。与其说机构投资者是理性的，不如说他们大多数时候是听话的，他们可以顺从地举哑铃，但他们同样无法克服初生之犊的生涩。他们无法拒绝成为硕鼠的诱惑，逆向的激励机制雪上加霜，因为他们凭借规模得管理费，而不必考虑收益。当然，一个成熟的市场收益不佳规模自然做不大，但从前两年基金热销来看，基金管理者还处于靠天吃饭的境地。机构投资者举哑铃不是毫无述求的，他们需要与政策博弈，换取足够的收益空间。并且，基金真正的主人是基民，当“杀基”事件一演再演，用脚投票就是理性选择，两者夹击，“在最困难、最黑暗的市场中，总是基金在出货。”

    第四，控股股东是服从大局的。国资委曾经对于大非减持做出规定，同时表示市场高则卖之低则买之，表达了平抑股市的决心，他们忘了，这同时是在宣扬自己成为最大的A股市场的庄家的决心。只要有这样的庄家存在，中国的融券机制根本没有成功的可能。

    股改面临真正的考验，大小非减持是无法躲避的坎。低成本获得的股权可以不计成本的减持，就是平安下挫到每股20元，大小非减持依然动力十足，因为成本低到等于送钱。

    一个原本生机勃勃的市场沦落到如此地步，到底是谁之过？那些抱着国际资本市盈率的食洋不化者，那些为了本部门利益，而让旗下完全不具备内部完善治理结构的企业进行高溢价IPO者――银监会鼓励亏本的农商行上市，有部门让产权不清的传媒企业上市――那些为了股市稳定而不惜损害中小股民利益者，那些为了成就预言家的名声而不惜“万股枯”的唱空者，那些对于市场没有任何预案的管理者，应该一起为此次资本市场的暴跌负责。他们已经用国有股减持击毁了市场的信心，如今又用与国际接轨忽悠所有的市场参与者，转而将中国资本市场的主动权拱手让给国际投资者。

    在此货币战争发轫之时，我们居然丧失了稳定的资本市场与明确的预期，使信用危机从虚拟经济传染到实体经济，如此下去，高科技企业无法诞生，资源性企业将被国际投资者看得一文不值，试问我们有什么武器来应对这场只许赢不能输的战争？