前公募基金经理的股灾笔记：趋势的力量比你想象的要大

“08年的熊市经历告诉我，抄底是万万不能做的事情，趋势的力量比你想象的要大。”

2015 年6月12-7月9日，是中国股市要记入史册的日子。对我而言，一个在股票市场奋斗了十多年的职业投资者，没有亲历这波市场不知道是幸运还是不幸。5月底 和公司提出离职申请之后，就很少操作股票了，只做现金管理，在5月末到6月初的那段时间每天做的事情只是把仓位降到合规比例以下，我相信在牛市里面仓位比股票重要，而且我一向擅长选股，我相信我的股票会跑赢市场的。那时候基民赎回和股票上涨导致仓位每天仓位都在上升，新基金的火爆和老基金的持续赎回同时存在。

直到6月5日，我翻出一直跟踪的一个指标---大小盘风格指数，发现它到了一个需要警惕的点位，结合当时查场外配资，查股票操纵，于是我减仓15%。并不是预见了日后的大跌，只是因为各种迹象提示我，小股票的风险收益比不匹配，大股票如果上涨又不符合慢牛的政策导向，一时看不清楚，先减仓再说。

6月15日，创业板下跌超过5%,6月16日我的离职公告出来了，于是我也没再关心股票，忙活一大堆繁琐又无聊的开办事宜，比起做投资，这些事情一点都不好玩。

直 到6月25日,传来一个朋友产品被清盘的消息，才去看股票，发现已经不对了。6月26日，连锁反应加剧，很多股票直接跌停，不给出来的机会，但很多人还在 讨论是1：5还是1：4的杠杆爆仓了，觉得只要他们平完了就结束了，大家觉得除了高杠杆和近期成立的没有安全垫的产品，其余产品爆仓的风险并不大。市场调 整太快也并没有给大家认识和反应的时间。

6 月27、28日那个周末，大家都是讨论怎么办，恐慌的情绪在相互传染，更多人的准备夺路而逃。大家开始讨论牛市已经不在，因为宽松的货币政策不再，这时候 降息降准的消息出来了，于是大家说，你看，balabala。那时候只有少数人意识到这是股市的流动性危机，降息降准起不来直接作用，在平仓和恐慌的力量 下6月29日再一次千股跌停。

为什么说大多数人没有意识到这次危机的性质呢？否则也不会有那么多私募大佬发表联合申明力挺股市了，也不会有那么多大佬因看多太早被清盘了，政府也是没有意识到，否则怎么会喊话都有所保留呢？别说实际买盘了。

6 月30日的反弹骗过了很多人，很多做多力量是那个时候进去的，然后被打伤甚至消灭的。7月1日高开低走，市场被融资盘再次拍下来，做多资金受伤严重，期间 的高手能够马上反手做空保护自己，可更多的人是稍有犹豫，被埋了进去。至此，很多人才明白过来此次危机的性质，我也明白这一课的重要性，开始坐在盘前记 录、实体感受这一波带来的震撼力量，在思考，如果我在里面，我该怎么做。

08年的熊市经历告诉我，抄底是万万不能做的事情，趋势的力量比你想象的要大。

7月2日，护盘资金出动，但护的是两桶油之类的，无用，救火用的水白白洒在地上；7月3日继续这种思路，危机开始扩散,期间盘中有反弹，但瞬间被拍了下来，这时6月30日反弹失败的信心缺失的表现。

7月4、5日的周末是个忙碌的周末，大家终于意识到救市是分秒必争的事情，如果早一周就代价小多了。

21 家券商拿出钱来，23家公募申明，打新股的钱直接退回、周日晚8点宣布央行为证金公司提供流动性。作为无仓位的我，大可以笑谈“等周日晚上再做判断”，但 对多少人而已，这个周末多么难熬。本来我对救市并不看好，经过一周的观战我的失望情绪也在上升，何况那些真的遭受损伤的人，怎么才能制止他们卖出呢？

仅仅是为了生存下去有翻本的机会造成的强大的民间做空力量！

危机解决的唯一方法似乎就是用买盘打上去，刹住下跌的车轮，难度太高。我也不敢判断时点，每早进去一天，可能就是10%的下跌，代价大到大家宁愿观望。但我也被周末这种架势震撼了，前所未有的危机下政府拿出前所未有的魄力。

7月6日开盘，高开低走，盘中争夺激烈，看的人胆战心惊，但收盘IC期货拉回持平给了点希望，我对周二充满了期待；

7月7日，中小创大批股票停牌，卖压集中在大盘股，主板开跌。中午创业板拉平，护盘终于不限于大盘股了。羊群情绪继续宣泄，基金赎回潮出现，分级基金下折引发的风险出现，最莫名其妙的事情中小创开始反弹了，而期货却跌停了。最看不懂，又没信心的一天。

7月8日大批股票停牌，但下午创业板有股票从跌停打开，有的甚至涨停了，有点样子了。证金公司申购了5大基金2000亿，其他行政手段一起上。

7月9日，千股涨停，流动性危机解除，晚上群里有一大堆人推荐股票了。人群开始贪婪，据说前期被平仓的人又去申请融资了。

7月10日，千股复牌，怎么走呢？应该没有问题了吧。本以为周一就能搞定的救市办成了一周的激战，小心脏都快受不了了。

回头来看，这波市场有几个陷阱：

第一个陷阱，6月17日的反弹，一个关键技术位的反弹，使得很多前期谨慎的人放松了警惕。前期多次高位震荡又成功拉升，麻痹了很多人的神经，牛市思维下很难对这次风险有所识别。但这个错误在6月18日可以纠正，这天也是一个老手能够出来的一天。

第二个陷阱6月30日，这天的迷惑性极强，很多高手被骗进去，只有对这波下跌本质有清晰认识的人、或者纪律性极强的人才能躲过。正因如此，7月1日―3日的杀伤力最大，每天开盘跌停损失极大，危机的威力导致多头再次踩踏，包括前期已经逃出去的资金。7月3日反弹成了逃命机会，优秀的交易者这一天可以再次下降爆仓的风险。

这波市场的教训：

1、 把资金的安全寄托于政府、专家的人是损失最大的，不报侥幸心理，积极自救，根据自己产品情况控制出局风险的人活到最后；

2、 利用多种工具保证组合安全是必须的。这次如果产品能够利用期货套保，就能够相当部分对冲股票下跌风险，操作更加主动了。

3、 互联网导致信息传播太快、信息质量下降，了解市场情绪并坚持独立思考要时刻记在心。

有人对我说“爽总，你太幸运了，高点离职，把握精准”，我也不知道是幸或者不幸。幸运的是，不用承受这段时间的压力，更没有爆仓的风险；不幸的是，也少了在这样一个历史性时刻操作的磨砺。我在想，如果我还在公募岗位上，我会做的好吗？

我 可能会在高点卖出的比较坚决，我也可能会在6月30日冲进去，因为公募没有平仓线，我可能不会在7月3日再卖出，然后我会等待援军的到来，甚至对钟爱的股 票主动买套，那么这周的净值仍会下行，但长期我会有信心。但我的角色已经转变，未来作为一个私募经理，长期培养的操作习惯，能在高点把看空做到极致吗？在 严格把控清仓风险的情况下，如何把利用恐慌收集筹码和控制组合安全很好统一呢？这些都是新挑战。

这波股灾反弹之后市场会再平衡，股市的存量资金回到前期的高位会花很长的时间，杠杆会降下来，但也不要指望国民的赌性能有所收敛。这次市场中公募基金获得了的注资，存活下来的私募也会得到更多投资者的认可，机构投资思维会在平衡市中会更为突出。这是个不算坏的市场。

作 者徐爽简介：复旦大学金融学硕士。自2002年起从事金融工作,历任上海融昌资产管理公司研究部行业分析师。2005年12月加入申万菱信基金管理有限公 司,任投资管理总部高级分析师,2006年12月至2008年1月任申万菱信盛利精选证券投资基金基金经理助理,2008年2月起任申万菱信盛利精选证券 投资基金基金经理,2010年8月起同时任申万菱信新经济混合型证券投资基金基金经理。