读腾讯财报，聊聊腾讯的收入及盈利能力

2013年3月20日，腾讯发布第四季度及全年财报。腾讯2012年全年实现收入438.937亿人民币，比去年同期增长54%。期内盈利为人民币127.849亿元，比去年同期增长25.0%。

根据腾讯财报，腾讯将其业务划分为互联网增值服务收入、移动及电信增值服务收入、网络广告收入、电子商务业务收入等。实质上，互联网增值服务收入可以划分为网络游戏社区收入及社交平台分成收入。因此，腾讯的业务实质上可分为网络游戏社区收入及社交平台分成收入、移动及电信增值服务收入、网络广告收入、电子商务业务收入等。

可以用一张图表来反映近两年腾讯各业务的季度收入变化。

网络游戏收入无疑是腾讯最大的收入来源。2012年，网络游戏收入给腾讯贡献了超过50%的收入份额。网络游戏自2009年第二季度以来已连续15个季度环比增长。然而在经过2012年Q1的快速增长后，网络游戏收入在后三个季度保持了个位数的环比增长率，尽管2011年网络游戏收入环比也出现个位数，但是单季39.71%的环比却上总体的增长率不低。另外，网络游戏收入在2012年Q4的增长率为0.29%，基本属于零增长的范畴。正如腾讯在财报中提到的，腾讯来自国际市场的网络游戏收入贡献开始增多。因此，当腾讯的网络游戏收入在2012年第四季度出现零增长时，当腾讯来自国际市场的网络游戏收入增多之时，反过来，则将意味着来自中国国内网络游戏收入的环比增长已有可能出现下滑。当然如果就因为2012年第四季度的零增长及环比增速下调，就下结论腾讯的网络游戏收入拐点已出现还为时过早。

2012年7月，腾讯2012年7月以3.3亿美元收购EpicGames已发行股本48.4%的股份，收购后腾讯有权在EpicGames董事会提名董事，Epic Games属腾讯集团的联营公司。注意，腾讯占有EpicGames股份已达48.4%,意味着，腾讯再努努力，就可以获得Epic Games的控制权，而这种可能性随着腾讯网络游戏进军海外而变得增加。一旦腾讯获得Epic Games的控制，腾讯即可合并Epic Games的收入，这样腾讯的收入将会出现新的增长点，而这样的增长点也在说明腾讯未来网络游戏的重点将不是中国国内，而是在海外。

社交平台分成属于腾讯第二大收入来源。2012年，社交平台分成给腾讯贡献超过了20%收入份额。社区平台分成收入自2009年第二季度以来已连续15个季度环比增长，只是社交平台分成收入环比增长率并不高，近两年季度环比增长率一直保持在10%以内。而相对于网络游戏收入，社交平台收入环比增长率2012年总体并未放缓，相比2011年，环比增长率反而增加。这意味着，即使是蜗牛般的增长率，也是代表着希望与向上的动力。

电子商务收入在2012年成了腾讯的第三大收入来源。腾讯的电商业务收入包括以易讯为代表B2C网上商城业务以及拍拍网及QQ网购为代表的C2C代理交易平台。在2012年腾讯全年电商收入达到44.3亿人民币，而第四季度的环比增长更是达到48.48%。根据腾讯的财报，腾讯已扩大若干商品类别(如消费电子)的B2C电子商务交易规模，并扩大区域覆盖范围并增加对物流及与交易履行相关的基础设施的投资。预计这些将有利于腾讯2013扩大电子商务收入。

再来提提网络广告及移动互联网增值服务。腾讯的网络广告包括社交网络效果广告、门户网站及网络视频广告、搜索广告。2012年网络广告保持收入增长，主要受益于社交网络效果广告、门户网站及网络视频广告的市场份额的增长。2012年网络广告收入达到33.8亿人民币，相比去年同期增长70%，成为增长最快的业务。当然网络广告与2012年举办四年一届的奥运会盛会有很大关系，但由于视频广告行业目前仍属于快速增长期，而社交网络效果广告的反响也不错，故预计2013年网络广告仍旧保持增长势头。

移动互联网增值服务。移动互联网增值服务正在由以前的电信运营平台向APP STORE平台转化，在这一转化过程中存在此消彼长的关系。这就决定了移动互联网收入增值的不稳定性，并且是小幅的增幅。但是移动互联网的数据业务呈爆炸式的增长，决定未来来自移动互联网的收入仍将会保持快速增长。腾讯手机游戏、手机阅读呈增长趋势。而腾讯微信也正在迅速的普及，腾讯期望透过“手机QQ”及“微信”等应有将其在通信及社交领域的领先地位扩大至智能手机，并透过将其他服务整合至该等应用以丰富用户的体验。预计不久将来，微信的商业化将会为腾讯带来可观的现金流。

纵观2013年，腾讯总体收入将继续保持收入增长趋势。而收入增长的引擎将得益于对电子商务业务的持续投入以及针对海外网络游戏的扩张、以及微信商业化。

腾讯的收入流在不断扩大同时，其盈利能力却受到挑战。腾讯2012年净利率为29.1%,而上年同期净利润为35.9%.在腾讯的期间费用趋于稳定平缓增长情况下，腾讯的毛利率将成为衡量腾讯盈利能力重要的指标。腾讯毛利率2012年为58.5%,上年同期净利润为65.2%。在2012年，腾讯发掘出电商业务，电商全年收入达44.3亿人民币，但是毛利率只有5%。另外，2012年，腾讯的网络广告毛利率也出现大幅下幅，由2011年的60%下滑至2012年的48.7%. 在网络广告中，视频广告业务成本占了较大比重，在腾讯大力发展广告业务同时，内容成本、带宽成本及广告佣金也随之上升。

在2013年，腾讯仍将大力发展电商业务，扩大对电商投资，腾讯2013年仍旧以抢占电商市场份额为主。在抢占市场份额同时是以牺牲短期的利润为代价，因此短期内腾讯的电商毛利仍旧处在低水平。而腾讯网络广告仍旧会分担居高不下的内容、带宽成本，其毛利率预计上升的空间亦不太大。腾讯亦在重点考虑加大网络游戏海外扩张，通过收购海外公司或收购海外游戏版权来实现收入增长，在公司收入增长同时，海外并购或收购版权亦会承担高昂的费用及成本。而这些费用及成本也会弱化腾讯的盈利能力。微信的商业化仍旧需要大量而持续的投入，而微信商业化模式尚未定型之前，腾讯仍将需要负担微信业务高昂的成本费用。而目前现有的其他业务、国内网络游戏、社区平台分成、移动互联网增值服务其毛利很难有增长的空间。

在2013年，我们能期待腾讯的收入继续保持增长的势头，但是预计腾讯的盈利能力将可能持续下降。