今年是涪陵榨菜的收获年，哪些因素促使涪陵今年能够爆发？未来又将以怎样的速度继续下去？结合三季报继续跟踪涪陵榨菜。
一、行业大逻辑
1.榨菜行业增速持续稳定。
从2003到2017年的14年间，榨菜行业收入规模自19.62亿增长至49.72亿，年均复合增速约6.9%，榨菜行业多年来一直保持较为稳定的增长趋势。
榨菜作为一种传统食品，消费者的饮食及消费习惯比较稳定，随着我国居民消费水平的提高，安全、健康的包装类榨菜逐步替代着手工酱腌菜，未来榨菜消费升级带动行业稳定水平持续增长。
2.原料壁垒：近水楼台，占据原料产地绝对优势。
涪陵榨菜的原产地涪陵地区，其生产的榨菜质地脆嫩，风味鲜美，营养丰富，具有特殊酸味和咸鲜味，而其他地区生产的榨菜口感相对偏硬。
由于受到气候及环境的限制，榨菜原料青菜头目前在我国主要集中种植于重庆、四川眉山和浙江地区，涪陵地区又是我国种植面积最大且青菜头品质最高的地方。
加之青菜头收割短，容易腐烂变质，且运输成本较高，这就决定了榨菜企业必须围绕青菜头产地开展布局。
3.与农户长期协议，稳定原材料来源和成本。
乌江为保证菜农的利益，与菜农签订长期的合作协议，原材料价格与企业成本较为稳定。2018年公司收购青菜头价格降至800元/吨左右，同比下降13%左右，推动公司榨菜成本下降5%左右。
同时作为上市公司的涪陵榨菜，具有较强的资金优势，即使遇到上游减产、价格提升，市占率反而提升速度加快。公司可以在集中采购季保障收购数量，因此竞争地位难以撼动。这筑就了乌江榨菜的相对的原料壁垒。
4.品牌深入人心，议价能力增强。
过去多年来，公司对于品牌的宣传投入费用不菲，主要通过央视等主流媒体加强消费者对于品牌的认可度，乌江牌榨菜已经较为深入人心，2017年9月金砖会议期间，乌江涪陵榨菜还走进了“国宴”。相对一般榨菜类产品，存在地区性差异性，一般只在当地较为受欢迎，涪陵已经走进多个地区，被全国众多消费者所认可。
公司具有品牌提价能力，涪陵可以通过产品升级或者直接提价的方式进行提价。今年公司直接提价，市场反响较好，消费者对于提价敏感度不高，市场销量增速明显。拥有提价权的公司每一家都是宝。
5.渠道建设完善，管理较好。
涪陵榨菜目前已经打入全国市场，市占率遥遥领先，现有渠道覆盖面仅次于调味品上市公司海天。
6.公司具有规模优势。
涪陵榨菜拥有10多条现代化的生产线，产能位居行业上游，形成的集约化生产，能够减少物耗，降低产品成本，提升毛利率；在财力资源利用上，不断提高投资收益率和资金使用效果。
同时公司还拥有20余万吨的原料窖池，原料收贮及调剂能力处于行业领先位置，为平抑原料价格大幅波动、赢得竞争和维持榨菜产业的可持续发展奠定了坚实的基础。
7.管理层战略方向简单清晰。
涪陵董事长周斌全的改革作风，行动能力、战略眼光受到各方肯定。核心团队管理层均持有股份，并在公司任职超过20年。多年以来，公司的进取心十足，并通过自我提高以及品类拓展等一步步地实现着超越与自我超越。
二、风险
1.销量不及预期风险，品牌榨菜属于榨菜品类的消费升级，而榨菜本身又属于低端消费，随着生活质量的提高，以及人们对于健康生活的追求，有可能榨菜销量不及预期；
2.青菜头原材料价格波动风险，涪陵地区的榨菜具有独特优势，同时也受限与自然、气候等因素，存在价格波动风险；
3食品安全风险，食品行业的健康安全风险也是极其重要的方面。
三、重点指标变动
1.业绩高速增长。
涪陵榨菜三季报营业收入15.5亿元，同比增长25.94%，净利润5.2亿元，同比增长72.16%。
2.毛利率、净利率大幅提升。
涪陵榨菜毛利率55.73%，同比增长8.97个百分点，净利率33.86%，同比增长9.09个百分点，盈利能力进一步提升，主要由于产品提价。
3.期间费用率+研发投入情况较好。
三季报涪陵榨菜期间费用率18.92%，同比增长0.47个百分点，主要是管理费用增加。
涪陵榨菜当期研发费用37万元，这是一个几乎不需要研发费用的行业。
4.杜邦分析，ROE大幅提升。
涪陵榨菜三季报ROE24.56%，同比提升6.6个百分点，主要由于销售净利率大幅提升，同时资产周转率、权益乘数也相对小幅提升。
5.负债较低。
公司资产负债率19.43%，同比降低1.91个百分点，公司无有息负债。
6.预收大幅提升。
三季报涪陵榨菜预收款项1.9亿元，同比大幅提升88%，显示今年销售之旺。
7.应收较少。
涪陵榨菜应收账款加票据合计只有0.3亿元，同比增长38%，显示公司较强的行业话语权。
8.存货大都是原材料。
涪陵榨菜存货3亿元左右，同比增长54%，主要由于公司产能扩充，增加原材料采购。且存货大都是年初采购的青菜头原材料，从一季报开始逐渐减少。
此外，公司应收账款周转天数只需要3天，相当于全部现金交易，存货周转天数也只有107天，相对较为稳定，水平也较好。
9.现金流。
三季报经营活动现金流量净额4.8亿元，同比增长14%，去年基数相对较高。涪陵榨菜常年年末现金流大于净利润，现金流情况较好。
10.重要股东买卖情况。
2017年年报第三大股东东兆长泰今年进行了部分减持，减持2000万股左右，仍持股1000万股左右。
11.估值。
涪陵榨菜目前PE25倍左右，处于相对合理区域。
四、总结
涪陵榨菜雄踞在涪陵青菜头原材料产地，通过多年的经营，已经与当地的农户建立起了长期的联系，同时公司拥有成熟的生产工艺、产能、品牌，再加上公司唯一榨菜上市公司的雄厚资金实力，公司已牢牢占据行业的龙头地位，在消费升级趋势下，市场份额逐渐提高，愈加受到消费者的认可，并享有通胀因素之外的提价权。
今年在提价和渠道的双重促动下，涪陵榨菜迎来了爆发之年，这样的超高速显然不会是常态，但是涪陵榨菜的稳定增长已经可以预见，等待那时候，稳定增长之下的估值回落，或者黑天鹅之下的涪陵榨菜更大的机会。
五、关于涪陵榨菜未来的几点思考
1.渠道拓展仍有局限。走了大润发等几个大超市，都看到了乌江榨菜的专柜。但每周总要去的社区小超市有些完全没有乌江的影子，考虑很多人去大超市的频率并不会太高，所以还是存在一些对于未来销量的担忧。
2.粘性。在华润超市看到了乌江的榨菜，还有吉香居、傅鸿小菜、味聚特等十多个品牌，标注了学生榨菜、儿童榨菜的和标准不同风味、口味的榨菜，似乎也都能找到自己的顾客……而且乌江榨菜的价格并不占有优势，而常吃榨菜的群体有一部分对价格可能很在乎…..
榨菜会不会陷入一种“餐饮窘境”，看起来大家都需要，但是让大家每天每次都只需要你一个，这个真的很难。在口味和新品面前，人总是”喜新厌旧”。
3.B端的畅想。记得海天味业是走了厨师培训的路径带动了B端。C端靠不住，涪陵有没有可能在未来，开发一种佐料酱料，走一下海天的路径。
4.升级的畅想。关于消费升级，我原来的想法是，你可以不吃榨菜，不代表别人不吃，就像拼多多，你可以不用，但是广大农民朋友和屌丝兄弟们需要啊。中国人口众多，只要能满足一部分人，这部分需求足以托起一个大公司。但是这不应成为涪陵裹足不前的理由。
可口可乐不投入研发，因为那东西有成瘾性。榨菜不行啊。不投入研发，未来也许会吊死在一棵树上。鉴于人民内心高贵的追求，高端佐餐料理的开发或许值得涪陵一试。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议