公司分析学习之浙江龙盛（2017-09-07）

公司业务分三块：

1、染料业务。这个是主业，作为染料行业绝对龙头，公司在全球拥有超过年产公司拥有各类染料 30 万吨、助剂 10 万吨、中间体 10.5 万吨的生产规模，在全球市场中列居首位。

2、投资业务。公司最新的可供出售金融资产已经攀升到44.59亿。

3、房地产业业务。地产业务立足上海，稳中求进。公司房地产业务以城市旧城改造为突破口，立足上海展开项目。由于项目成本较低，且地理位置优越，我们判断公司地产业务风险较小，盈利前景稳定。

阮伟祥：1989年，阮伟祥从复旦大学高分子化学专业研究生毕业，留校担任复旦大学的讲师，并计划赴美深造。1993年，阮水龙生病，阮伟祥回家探望，不想命运就此改变。按照父亲的要求，阮伟祥当年即从复旦辞职回到道墟镇，追随父亲、长兄一起创业。染料专家。据统计，阮伟祥独立主持研究、开发具有国际先进或领先水平的环保型、高强度、速染型高新技术产品86只，完成国家级火炬计划、国家级星火计划的实施工作，完成重大技改项目26项，其中的催化加氢法制间苯二胺项目被国家经贸委列入“双高一优”项目。阮伟祥交出了一张优秀的“答卷”，在赢得阮水龙信任的同时，也赢得国内同行的关注。“阮伟祥把所学理论与实践操作相结合，一跃成为全国‘染料专家’。”龙盛控股董秘常盛说。

公司的商业模式和雅戈尔比较相似。染料业务是传统工业品生产，公司抓住欧美染料行业产业转移的机会，利用中国的比较优势逐渐发展壮大，殊为不易。浙江龙盛和闰土股份一样脱胎于乡镇企业，两家公司都打败了国内、国际的众多竞争对手，双双成为世界染料行业的巨头，一年产值数十亿元。我们观察龙盛的发展，可以体会产业变迁的历史。纺织染料产业何以在江浙沪形成集群，进行形成了世界级规模的产能？产业技术，本质上需要资本的积累，我们看到公司在2012年成功收购德国德司达，获取了欧美的高端专利技术。人工成本和环保成本的上升，也将迫使公司技术升级，需要更多的资本投入？公司的发展策略和很多浙江公司类似，是不是认为染料产业已经趋向成熟，发展已经到了天花板？涉足投资业务，说明公司管理层对自己的投资能力比较自信，这个需要长期跟踪才能证实。至于房地产业务，公司涉足也较早，但一个不专业的房地产公司的发展前景，你怎么看？

浙江龙盛是一家老牌绩优公司,营收和净利持续十多年增长，近年出现增长乏力的状况。长期持有龙盛的复合回报率应该挺不错的，分红也可。公司的历史估值水平，PE的平均值大概在15倍左右，PB大概在2倍左右，目前的估值水平，谈不上有多便宜。近年公司的ROE下降到15%以下，这不是什么好现象，因为如果ROE长期在15%以下的话，2PB就太贵了。

再从DCF模型三要素的角度来分析一下：

1、公司的存续期。公司目前是世界纺织染料行业的老大，优势明显，行业格局稳定，长期存续应该问题不大。公司的隐患在于多元化发展，人力资源配备是否跟得上？另外环保成本和人力成本增加，如果对应的技术进步跟不上，前景则堪忧，这个需要跟踪。如果没有产业集群优势，没有规模优势，没有技术优势，早晚这个产业也会转移出去，被各要素更便宜的国家和地区所替代。

2、公司的自由现金流。房地产业务是现金的无底洞，这个跟踪关注吧。

3、公司的发展阶段：染料业务显然已经进入成熟期了。投资业务，则需要跟踪其投资能力，显然过于乐观地评估是没道理的。房地产业务,看不懂，反正我对非专业的房地产公司都持怀疑态度！