过去十年美国企业的核心特征：集中度提高

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过去十年美国经济出现了一个现象：大企业集中度在提高。在这个过程中，贫富差距被不断拉大。这个问题左右了美国经济（the bigger gets even bigger)，也可能会成为这次美国大选的核心问题。

我们先看下面三张图，都很有代表性。左上角第一张图是美国本土企业利润占GDP的比重。虽然受到去年美元走强的因素有所下滑，但基本上还是在历史最高水平附近。右上角第二张图是美国企业在全球市场的投资回报率。经历了金融危机后迅速恢复，再创新高。从影响力看，美国企业在2000年以来对于全球的影响力比60年代和90年代更强。第三张图是1965-1967,1995-1997,2011-2013这三个阶段中，美国企业盈利的分布。我们看到了很明显2011-2013年大公司盈利的占比，远远高于60年代和90年代这两次。

美国大公司越变越大的一个原因是并购。2008年金融危机之后，美国企业并购的总规模高达10万亿。而且不同于过去，现在美国企业的并购更多是国内整合，不是海外版图的扩张。金融危机之后，美国公司最大的变化就是削减成本，通过科技效率的提高，通过并购整合等削减成本。这也是为什么过去几年我们看到美国企业的利润增速远远快于收入增速。

一旦形成了垄断，公司就能享受很高的资本回报率（定价权）。经济学中一直认为公司的“垄断”是暂时的，但过去十年我们发现，只要不是被科技创新颠覆（比如摩托罗拉，百思买啥的），这种垄断带来的高资本回报率能持续很长时间。根据麦肯锡的统计，一家公司在2003年的资本回报率在15-25%，那么十年后其依然保持在这个资本回报率的概率为83%。而十年前，能保持资本回报率的概率只有50%。

另一个很明显的现象就是集中度提高。这是一个很有意思的课题，我们回头会专门去做中美对比。过去很多年，中国许多行业的集中度一直向美国看齐，但集中度都没有提高。相反。美国在2012年各个行业前四大公司的市场份额，都是比较大的超过1997年。从所有的行业看，前四大行业集中度从26%提高到了32%。而前四大企业控制市场份额低于三分之一的行业，从1997年的72%下滑到了2012年的58%。大企业不断垄断市场，制定市场机制，这也导致美国新成立小企业的数量创了1970年以来新低。

过去五十年，美国企业剔除了商誉之后的资本回报率在10%。过去十年大企业越来越大也带动了资本回报率不断上升。从长期看，这似乎并不是一个正常的水平。科技企业的资本回报率固然很高，Facebook,亚马逊都在40%以上。但是消费，医药，甚至传统的交运行业由于竞争的缺乏也获得了高回报率。大公司掌握的资源和定价权越来越多。在这个过程中，许多普通美国老百姓并没有受益。比如标普500的员工数量中，只有10%是在美国。这也导致1997年以来，美国家庭中位数收入没有增长。这也是Trump一直攻击的地方。他说上台后要打破自由贸易，全球化，让大公司变小，让利润回归到老百姓手上。。。

当然，在大公司越来越大的趋势中，最受益的还是股票投资者。美股不断创新高。市场集中度不断提高的美国，大公司能保持其资本回报率，通过削减员工和科技让成本降低。整个大企业的盈利水平都大幅提高。这个趋势是否会被终结，我们拭目以待。

（注：本文大量资料来源于经济学人杂志）

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