MSCI前中国区研究总裁王崎：A股指数纳入MSCI或超市场预期

小雅说

A股指数纳入MSCI是一个复杂、专业的话题，常常被误读和炒作。今天，私募机构世诚投资的合伙人王崎写了一篇文章，谈了他的看法。

王崎在加盟世诚投资前，是MSCI中国区研究总裁，负责领导A股指数纳入的研究咨询工作，是MSCI在此课题上的领军人物。他在全球大型机构投资者中有广泛深厚的基础，深诣外资机构的投资理念、框架和流程，为推动中国A股市场国际化曾做出显著贡献。

王崎所在的世诚投资创始人陈家琳，亦曾担任全球最大主动管理型QFII基金（一种投资A股的海外资金）—富通“扬子”基金的基金经理，该基金自2004年底至2007年9月在他管理的33个月，收益率超过550%，陈家琳因此名噪A股。

王崎对于A股指数纳入MSCI的分析，既有他在指挥室里“排兵布阵”的经验，又是他作为一线将士对“战局”的实际分析，因此可读性很强。这篇文章发布在世诚投资官微上，并授权“聪明投资者”转载刊发。

国际标准指数如MSCI和FTSE所代表的是一个相当成熟、完整的机构投资体系，而非简单的业绩衡量基准。A股目前还未被正式纳入此类系统，其权重为零。A股未来一旦被纳入，标志着A股将成为全球投资者的可投资标的之一，必需考虑配置的股票市场。海外资金将持续、稳定地流入A股，有利于市场的长期健康发展。

据我们估算，未来几年内外资可能进入A股的资金量在4万亿人民币左右，MSCI贡献约2万亿。

有关MSCI我们需要关注的主要两个指数，一个是 MSCI Emerging Markets Index（MSCI新兴市场指数）和 MSCI China A International Index（MSCI A股国际指数）。前者是A股将要进入的指数，后者是将被纳入的A股成分股，目前有420支股票。这些指数对MSCI客户都是公开可以看得到的，所以不存在任何猜想。

MSCI将在6月15日早上公布是否将A股纳入，以及实施的时间和初次纳入比例。

在纳入的概率上，我们早在今年2月就认为是75%，详情请见我们年初的报告《监管加快市场开放步伐、A股指数纳入机率大增》。而在更早的今年1月，我们观察到MSCI最大客户之一贝莱德也可能在为A股纳入布局，《贝莱德逆市入A股、外资正规军集结号》一文中有详细阐述。贝莱德最近很豪爽地拿了200亿人民币的RQFII额度，应该也不是巧合。

除了中国资本市场的进一步开放，MSCI最重要的客户群对A股纳入的正面态度，也是我们较乐观的原因之一。毕竟MSCI不是慈善机构。

在实施的时间点上，我们也较市场乐观。普遍认为如果6月15日宣布纳入的话，MSCI要到明年的6月1日才开始实施，中间有12个月的准备期。

而我们认为，最早今年12月1日就可以启动。原因是毕竟A股纳入早在2013年就提出了，对全球投资者已不是什么新闻，该准备的早就应该准备了，不用再等12个月。

在初次纳入的比例上，按MSCI现有的方案以A股5%的流通市值纳入，最终在MSCI新兴市场指数的权重为1%，相对应的资金约1000亿人民币。而我们认为不会这么低，最终权重大概5%，相对应资金5000亿人民币。

原因很简单，QFII（合格的境外机构投资者）/RQFII（ 人民币合格境外投资者 ）对外资有较高的初始运营成本，而且每一支股票的交易 、结算和其它中后台运营都有一定的固定成本，所以纳入的420支股票叠加的交易成本会相当高。 1%的权重可能让投资者觉得“得不偿失”，而5%以上对整个新兴市场的冲击又太大，所以我们认为5%差不多。 恰巧FTSE在去年提出过渡性安排的时候，初次纳入的权重也是5%。
值得一提的是，无论是1%、5%或更高，目前QFII/RQFII和沪港通的总额度都不是问题，不会成为瓶颈。

按初次纳入5000亿人民币的资金量，其中纯被动约1000亿，这部分资金需完全复制指数，按部就班地在实施日前一个交易日进入A股市场。至于主动型管理的4000亿在何时进入买什么股票，基于外资机构多样化的投资观点，仍是一个问号。未来我们会找机会为大家仔细分析。

最后，虽然我们对A股指数纳入持非常乐观的观点，实际外资批量进入A股市场最早也要到今年11月底。所以，市场目前是否反应过度，只能见仁见智了。

MSCI简介 MSCI是美国著名指数编制公司——美国明晟公司的简称，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。 MSCI 经过对A股的再次评估，将在格林威治时间6月14日（北京时间6月15日）公布是否将其纳入新兴市场指数的结果。这被认为是A股的一大潜在利好——从全球资产配置的角度，随着A股纳入MSCI，对于中国股票的配置权重必然将增加，从而为A股带来增量资金。
根据市场估算，MSCI基准指数覆盖价值10.5万亿美元的资产，其中1.5万亿美元投资于发展中国家。 根据MSCI的路线图，纳入5%在上海和深圳上市的股票将使中国在新兴市场指数中的权重从25.9%上升至27.3%。全面纳入将让这一数字提高至39.9%。

事实上，MSCI从2013年以来就一直在考虑是否要将中国A股纳入其指数。但该公司以担心市场准入等为由已经两次推迟作出决定，提出的问题包括境外投资者面临投资配额，市场流动性需要改善以及需要进一步澄清股票所有权规定等。

最近，在接受彭博调查的23位策略师和基金经理中，有10人预计MSCI会纳入中国A股，5人认为不会，还有8人表示不好说。 高盛分析师本周将A股纳入的概率从50%修订为70%，他们提出的理由包括中国政府限制停牌的最新规定并澄清了证券权益拥有人的相关规定。高盛分析师团队周二在一份报告中表示，剩下的障碍包括QFII每月汇出资金规模不得超过境内资产的20%，指数产品的反竞争条款，以及沪港通每日投资额度。

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