杨元庆的联想集团还有未来吗？
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编者按： 这是“商业人物”推出的“联想集团还有未来吗？”系列议题的第三篇。在上一篇《有病得治，联想集团病入膏肓了吗？》中，我们梳理各方论据，对联想集团进行了“会诊”。
今天推出的《杨元庆的联想集团还有未来吗？》，其本质是假定联想集团并未病入膏肓，并以此为原点进行剖析，希望能帮助联想集团找到“未来”。
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然而我们总希望联想集团没有病入膏肓，而能够战胜病痛，东山再起。我们愿意以这样的假设，来分析杨元庆的联想集团是否还有未来。
事实上，要回答联想集团还有未来吗，我们只需要回答以下几个问题即可——
一、联想集团的PC业务能否走出晚霞？
全球PC业正在步入晚霞当中，这是不争的事实。无论是联想集团的财报，还是联想集团董事局主席、CEO杨元庆，以及联想控股董事局主席柳传志，或者投行分析，都指出：“个人计算机需求放缓”。
1、截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团的收入同比下跌3%至 449.12 亿美元，下跌主要原因是由于汇率波动、个人计算机需求放缓…… （联想集团2015财年年报）
2、下跌主要原因是由于汇率波动、个人计算机需求放缓……
个人计算机业务集团于回顾财年内，受宏观经济情况及汇率波动因素所影响，全球个人计算机行业继续录得下跌。 （联想集团2015财年年报）
3、截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团个人计算机业务的收入为 296.46 亿美元，占本集团整体收入约 66%，同比下降 11%，主要受汇率波动和个人计算机市场需求放缓所致。若撇除汇率因素影响，收入同比减少约 6%。个人计算机业务的除税前溢利录得 14.91 亿美元，去年则为17.72 亿美元。纵然市场充满挑战，业务集团的除税前溢利率维持在5.0%。 （联想集团2015财年年报）
4、截至二零一五年九月三十日止六个月，新兴市场的汇率波动影响下，宏观经济和全球市场仍然充满挑战。此等因素影响整体消费需求，导致个人电脑市场持续下跌…… （联想集团2015财年中报）
5、联想继续推动其核心个人计算机业务……于回顾期内，在新兴市场的汇率波动影响下，宏观经济和全球市场仍然充满挑战，此等因素亦影响整体需求，尤其消费者市场，导致个人计算机和平板计算机市场持续下跌……
下跌主要原因是由于汇率波动、个人计算机需求放缓……
个人计算机业务集团于回顾财年内，受宏观经济情况及汇率波动因素所影响，全球个人计算机行业继续录得下跌。 （联想集团2015财年年报）
6、联想表示，上一财年的亏损主要和个人电脑市场的疲软，以及整合摩托罗拉手机业务的成本有关。 （《联想CEO杨元庆：我们低估了与摩托罗拉磨合的难度》，2016-05-27，《第一财经日报》，转引自同花顺个股新闻）
7、PC市场遇冷是路人皆知的事情，对于联想、惠普、DELL三大巨头来说，仅仅只是整体市场遇冷销量下降这么简单的事吗？
PC已死，其实死的不是PC产业，死的是不求上进没有创新的PC厂家，当用户有更多的选择，比如苹果的Macbook系列或微软的Surface系列，消费者的变化显示给传统PC厂家的是无力回天的困局。
以联想为代表的PC厂家的死穴，就是其对产品变革的动力不足。 （《杨元庆说最坏时刻已过去，其实寒冬才刚开始》，西域刀客，2015年12月12日，互联网检索）
8、由于技术创新，商业模式的创新，使得我们现在所在行业的主要业务，PC业务的规模实际被压缩…… （柳传志，2016年1月29日，联想集团年会发言）
因此，在各方公认的“汇率波动、个人计算机需求放缓”背景下，联想集团PC业务能否实现逆势翻身，对于联想集团是否还有未来具有决定意义。
在目前PC业务下滑、行业前景黯淡、公司巨额亏损的背景下，联想集团的PC业务能否维持规模和盈利，决定了联想集团是否还有时间探讨未来。
我们意识到并接受，在整个2015财年，联想集团个人计算机业务的市场份额再度提升，5.0%的税前利润率也处于行业领先水准。因此我们整体上认可尹生的一个判断：
实际上，如果将评价的目光仅仅放在PC整机市场，毫无疑问，联想集团仍不失为一家成功的公司，而杨元庆也是一名出色的CEO：
在他全面执掌联想集团时，联想在PC领域的市场份额已经下降到第四位，而几年后，联想不仅拿回了与IBM PC合并过程中流失的份额，还登上了PC业的头把交椅。在过去几年，尽管全球PC陷入负增长，但大多数时间联想PC的增长速度要远远好于行业整体水平，且尽管去年亏损，但主要是受包括重组费用在内的一次性费用拖累。 （尹生，《我们是怎样失去联想的？》，微信订阅号“价值线”，2016年5月30日）
问题是，在整个行业濒近“晚霞”状态时，大势所趋之下，联想集团是否有能力逆流而动、独善其身？
在此趋势之下，如果联想集团的PC业务盈利能力，跟不上移动业务和重组造成的亏损，联想集团是否会有崩塌的危险？
联想2015财年个人电脑销量同比下跌6%至5600万部，个人电脑业务收入296.46亿美元，同比下降11%。虽然仍处在下降期，但联想个人电脑业务仍好于整体市场，2015年度全球个人电脑销量整体下降12%。另外，联想全球个人电脑市场份额同比上升1.3个百分点至21%，创历史新高。
杨元庆表示对PC业务非常有信心，并相信未来至少3年内将保持领先市场5-10个百分点的增长优势。“PC还是我们的大本营，不会输掉。新的领域，如二合一、可拆卸、游戏电脑、互联网电脑等也将成为新的驱动因素。”
对于未来中国区PC业务的发展，联想中国区总裁童夫尧表示，如果加上各类终端设备，中国市场仍维持比较好的增长趋势，PC市场对联想来说还有非常大的成长空间。童夫尧称今年的PC业务将更加注重细分市场，“除了聚焦传统的占联想份额比较高的行业客户之外，还会聚焦在游戏机、高端笔记本，包括在中小客户的覆盖等等一系列方面会去寻找业务的增长机会。” （《联想业绩分化 PC亏损移动回升》，2016-05-30《投资快报》）
同时我们更无法理解和接受的是，联想集团屡屡提及的“受汇率波动”和“若撇除汇率因素影响”——这种假设只是一种藉口，对于联想集团及投资人毫无意义可言。假设也并不能减少联想集团的年度亏损，同时在与华为等公司对比时，更显示出联想集团盈利能力的羸弱。
因此我们相信，联想集团如果要想找到未来，首先得确保PC业务大而不倒，实现以时间换空间。 二、联想集团的移动业务还能东山再起吗？
整个市场对联想集团最为担忧的问题是：联想集团的移动业务是否还有翻盘的可能？来自IDC的统计数据是，联想集团已经跌出全球前五；而来自赛诺的统计数据是，联想集团的手机业务在中国市场已经跌出前十。联想集团公布的财报也显示，自2015财年中报以来，联想智能手机的出货量、市场份额在连续下跌，数据已经达到了惊人的程度，用“崩塌”、“崩溃”这样的词来形容也不为过。
在财务上，对联想集团造成巨大压力的重组费用、智能手机业务亏损，两者叠加，吞噬了PC业务所赢得的全部利润。联想集团对摩托罗拉移动的重组、智能手机业务，两者也都归属于联想集团的移动业务。也就是说，如果移动业务找不到未来，那么联想集团根本就没有未来可言。
1、截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团的收入同比下跌3%至 449.12 亿美元，下跌主要原因……以及本集团正在提升其智能手机业务的质素所致。 （联想集团2015财年年报）
2、本集团全球智能手机销量同比下跌 13%，售出 6600 万部，受中国和北美洲的表现下滑所致。联想的全球智能手机市场份额同比下跌 1.1个百分点至 4.6%。
截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团的移动业务的总收入同比上升 7%至 97.79 亿美元，占本集团整体收入约 22%。于回顾财年内，若撇除会计处理衍生的与并购有关的非现金费用，本集团移动业务的除税前经营亏损则录得 4.69 亿美元，除税前溢利率为负4.8%。 （联想集团2015财年年报）
3、截至二零一五年九月三十日止六个月，新兴市场的汇率波动影响下，宏观经济和全球市场仍然充满挑战。此等因素影响整体消费需求，导致……全球智能手机和平板电脑市场增长放缓。此外，中国智能手机市场持续从传统运营商的销售渠道，转移至网上销售的模式，且中国市场的竞争进一步加剧。 （联想集团2015财年中报）
4、截至二零一五年十二月三十一日止三个月，在新兴市场的汇率波动影响下，宏观经济和全球市场仍然充满挑战。此等因素影响整体消费需求，导致……全球智能手机市场增长放缓。 （联想集团2015财年Q3报告）
5、于回顾期内，在新兴市场的汇率波动影响下，宏观经济和全球市场仍然充满挑战，此等因素亦影响整体需求，尤其消费者市场，导致……全球智能手机市场增长放缓……本集团全球智能手机销量同比下跌 13%，售出 6600 万部，受中国和北美洲的表现下滑所致。 （联想集团2015财年年报）
6、据国际数据公司发布的最新报告显示，联想智能手机的出货量正式跌出全球前五……
上月，至少有3名分析人士降低了对联想股票的评级。“你几乎找不到任何亮点，”来自信安环球投资的Alan Wang曾持有联想的股票。“智能手机市场曾是我们对联想的最后一点希望，但它失败了。”……
“联想手机业务已经跌出前五。苹果、华为和三星是手机市场中无可争议的前三甲。”Lu说，“尽管这并不是联想的末日，但他们必须拿出一套清晰的战略，而我们至今未见端倪。” （《联想股价一年跌去60% 市场认为其前途渺茫》，2016-05-27，港股要闻，转引自同花顺个股新闻）
7、据国际数据公司(IDC)昨日预测，在截至3月的季度中，联想集团智能手机发货量1080万部，同比大幅下降42%，环比骤降46%，远低于华尔街预计的1500—1800万部。昨日，摩根士丹利将联想集团的评级从中性下调至卖出。
业内表示，联想智能手机业务线有4个品牌同时运营，分别是摩托罗拉、联想乐檬、神奇工场的ZUK及联想Vibe系列。此前联想的设想是，摩托罗拉负责国内中高端和海外市场，联想乐檬注重本土化，联想ZUK则是负责互联网品牌，主打性价比，但市场效果并不尽如人意。
业内认为，多品牌运作使得用户对联想品牌产生混乱，联想旗下几大品牌交叉“内讧”，导致市场表现不佳，销量下滑。 （《智能手机低价守旧陷困境》，2016年5月11日，《广州日报》）
8、移动业务方面，联想进一步加快了与摩托罗拉移动的主要元素的融合，精简产品组合，提升效率并加强了成本结构，不过，结构重组并未能在市场需求持续减弱下推动联想手机盈利增长。
在过去一年中，市场环境疲弱，联想集团正经历公司重组和产品的转型的关键期。……
针对联想所面临的一系列问题，联想主席兼首席执行官杨元庆表示，公司第四财季中国市场的出货量倒退，主要是公司的策略由营运商市场转向开放市场，由于透过营运商的销售主要是中低端市场，限制了公司向中高端的转向。 （《联想：不后悔收购摩托罗拉 未来不排除回归A股》，2016-05-26，智通财经，转引自同花顺个股新闻）
9、移动业务令人担忧：个人电脑业务占联想总营收的三分之二，更是唯一盈利的业务，但过去一年的税前利润同比增幅却由正变负，第四季度的同比跌幅更高达20.2%。以21.36亿美元收购来的IBM服务器尚未为联想业绩带来贡献，而以30.96亿美元收购来的摩托手机业务却带来连续2亿多的季度亏损。2015年第三季度在重组后因为成本节省而大幅减少亏损至3000万美元，但第四季度的亏损却又扩大至1.05亿元，结合表一显示的移动业务在2015年第四季度收入同比下跌39%的严峻事实，让人忍不住质疑：联想‘手机业务将成公司重要盈利支柱’的信心到底从何而来？而微软刚把它在2013年9月以72亿美元收购的Nokia手机业务出手，售价仅3.5亿美元。如果移动业务在2016年还无改善的话，联想集团是否不要再自欺欺人，认真考虑对收购摩托所产生的16.6亿美元商誉和摩托的15.88亿无形资产计提减值损失呢？ （《吴毓武：联想营收全面倒退 不要再只报喜不报忧》，2016-05-27，财经网吴毓武教授，香港中文大学商学院）
我们在《有病得治，联想集团病入膏肓了吗？》一文中指出，联想集团的移动业务，从2015年财报反映，处于极度危险状态。报道中出现的“智能手机市场曾是我们对联想的最后一点希望，但它失败了”，意味着一部分投资人和分析师已经对其绝望。
在全球市场上，联想集团已经跌出前五，而上季它还排名第四；在中国智能手机市场上，综合赛诺、IDC等机构出货量排名，联想已跌出前十。这意味着联想集团的移动业务需要进行一场巨大的变革。
作为联想集团的主治医生，杨元庆先生曾对联想移动业务进行过保守修复，进行过连续的战略调整。然而这种修复并未扭转移动业务亏损、下滑的趋势。
杨元庆先生随后采取了切除术，冯幸、刘军等先后离职都是“切除”的结果。这样的“切除”同样没能扭转联想集团移动业务的亏损和下滑。
在进行了一系列“结构调整”后，杨元庆先生对整个联想集团进行了组合手术，陈旭东开始执掌联想集团移动业务。这是一次庞杂繁复的手术，我们尚不清楚，联想集团移动业务的亏损、重组的艰难，到底是术后的正常反应，还是早已病入膏肓。
联想集团手机业务总裁陈旭东在今年年初接受采访时曾表示：联想集团手机业务过去有很多失误，问题主要是产品线过多，走低端路线，过度依赖运营商等。联想集团董事局主席、CEO杨元庆也曾表示，运营商渠道的成功害了联想。
“过去中国的手机产业就是运营商主导，去年以前联想大约有80%～90%的手机业务依赖这个渠道。三个运营商三个制式，每一个都要求定制，而且都是低端产品。这个渠道的成功反倒是害了联想，因为我们的客户不是最终用户，而是运营商，我们考虑的就是满足运营商定制的要求，让他们满意。当时通过运营商渠道销售得很好，我们也就心安理得了，不觉得需要花心思在用户身上和产品上，这是完全错误了。 ”
问题是，大错已经铸就，联想集团的移动业务还有机会咸鱼翻身吗？
学术界有一种观点，认为联想集团的PC业务是一个静态竞争环境的业务，移动业务则是动态竞争环境下的业务，联想集团的静态竞争思维不能适应动态竞争环境，因此出现了移动业务的崩塌。
除此之外，学术界在对比华为和联想的主营业务结构之后，也形成一种观点：华为的通讯业务和智能手机业务，是关联度很高的业务，具有资源动态互补性；而联想集团的PC业务和移动业务，是关联度很低的业务，不但资源无法动态互补，而且具有明显的资源动态互斥效果——在整个联想集团的框架下，当PC业务占用了资源，就一定意味着移动业务失去了资源，反之亦然。
“商业人物”较为认可这两种观点。
联想集团2015财年年报展望说：“移动业务集团：专注于智能手机，这里包括两块业务，一个专注于中国市场，在这个全球最大的市场上，我们正在重建业务端到端的竞争力﹔另一个则专注于中国以外的市场，在新兴市场保持强劲增长，在成熟市场追求突破。”
但从整体上来看，“商业人物”对于联想集团移动业务的翻身持悲观态度。我们获悉，联想集团即将在北美上市新款摩托罗拉智能手机（据称为Moto Z）。这款手机被寄予厚望。我们对此诚挚祝福。
在此前与联想集团沟通过程中，联想集团相关人士也坦诚相告，摩托罗拉在中国市场水土不服的一个重要原因是，来自谷歌的原生安卓系统无法适应中国的智能手机环境，经常出现卡顿。我们希望摩托罗拉的原生安卓系统，可以在北美完美解决这些问题。
但我们依旧对联想集团的逆势行动表示悲观。“世界潮流，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。”孟子说：“有智慧者，不如乘势。”可是联想集团的“势”呢？它去哪里了？这才是杨元庆先生最应该思考的问题。
三、联想集团的重组还要多长时间？
自2004年12月收购IBM的PC业务以来，联想集团的大型并购都要进行一场艰难的重组，不仅带来了巨额的重组费用，也因为时间的拖宕，使包括时间成本在内的各种重组成本加剧。
1、本集团包括重组成本、一次性的费用和会计处理衍生的与并购有关的非现金费用的除税前亏损为 2.77 亿美元，去年财年则录得除税前溢利9.71 亿美元。本集团的净亏损为 1.28 亿美元，去年财年净盈利则录得 8.29 亿美元。 （联想集团2015财年年报）
2、联想继续推动其核心个人计算机业务，同时透过整合两项主要收购—摩托罗拉和System X—以打造未来增长引擎。 （联想集团2015财年年报）
3、一年多前，联想展开大规模收购，花费了50亿美元扩大了智能手机和服务器业务，联想希望以此抵消个人电脑的萎缩。不过，对于联想而言，要想重新获得增长并非易事。周四，联想管理层也承认，低估了整合摩托罗拉移动业务的困难。
……联想表示，上一财年的亏损主要和个人电脑市场的疲软，以及整合摩托罗拉手机业务的成本有关。……在第四财季，联想实现了让摩托罗拉盈利的目标，不过这基于大幅度的成本缩减措施。去年八月，联想宣布将会把摩托罗拉的开支减少6.5亿美元，其中包括实施裁员，成本缩减将会延续到今年下半年。 （《联想CEO杨元庆：我们低估了与摩托罗拉磨合的难度》，2016-05-27，《第一财经日报》，转引自同花顺个股新闻）
4、移动业务方面，联想进一步加快了与摩托罗拉移动的主要元素的融合，精简产品组合，提升效率并加强了成本结构，不过，结构重组并未能在市场需求持续减弱下推动联想手机盈利增长。
在过去一年中，市场环境疲弱，联想集团正经历公司重组和产品的转型的关键期。 （《联想：不后悔收购摩托罗拉 未来不排除回归A股》，2016-05-26，智通财经，转引自同花顺个股新闻）
5、联想集团总裁杨元庆也表示已经开始对MOTO团队进行整合，今天陈旭东对整合的情况作出了进一步说明。首先，他表示整合MOTO团队仍需要很长时间，双方需要较长时间的磨合，至少为2-3年。在这一过程中会借鉴联想整合IBM服务器业务的经验，整合后者花费联想近4年时间。另外，对并购后有重复的团队会进行组织上的简化，“如果有两个团队都在做摄像头，那就需要去掉一个团队，做到人员的最大化使用，”陈旭东表示。 （《专访联想陈旭东：承认手机业务失误，不会自制芯片》，凤凰网，2016年1月8日）
6、然而，受宏观经济影响导致市场增长放缓，System X 业务所需的整合时间较预期长。 （联想集团2015财年年报）
7、于本财年，联想继续致力完成与System X的收购整合。本集团巩固其在中国市场第一的位置……截至二零一六年三月三十一日止年度，企业级业务的收入录得 45.53 亿美元，同比增长 73%，占本集团整体收入约 10%。而在中国的业务继续表现强劲，受惠于大型项目的成功，收入同比上升 76%。若撇除会计处理衍生的与并购有关的非现金费用，企业级业务的经营溢利录得5300 万美元，而经营溢利率为 1.2%，去年财年录得经营亏损为 2900 万美元，经营溢利率则为负 1.1%。自完成收购后，本集团连续第六个季度取得营运的盈利能力和溢利率的改善。然而，受宏观经济影响导致市场增长放缓，System X 业务所需的整合时间较预期长。 （联想集团2015财年年报）
8、重组掩饰亏损真相：其次，联想在业绩公告中宣称“于2015/16年度第二季度采取果断的行动重整业务，在困难的市场环境中提高竞争力；重组行动已在2015/16下半年度展现成效”，“于2015/16下半年度实现减省约6.9 亿美元费用”。表二的数据显示2015年第四季度税前利润1.93亿美元，如公告业绩摘要所言，同比增长85.9%，但若无重组节省的3.44亿开支，则亏损1.5亿。第三季度在少计大约6000万的保修拨备费用后，税前利润3.2亿美元，也不及3.46亿元的重组节省开支，印证了笔者与刘洋合作在《财经网》2015年11月22日发表的《联想重组有何玄机？》一文中，联想为了掩饰其收购摩托手机后业绩被拖垮的真相而重组的观点。 （《吴毓武：联想营收全面倒退 不要再只报喜不报忧》，2016-05-27，财经网吴毓武教授，香港中文大学商学院）
综合以上信息，我们不难得出判断。联想集团以杨元庆为代表的高管团队尽管对于整合摩托罗拉移动和System X的难度有心理准备，但他们确实没有意识到实际难度远超他们的预期。
在2015年年报及多次接受采访中，杨元庆、陈旭东都不得不承认，联想集团低估了与摩托罗拉移动磨合的难度，System X所需的整合时间较预期长。依照联想集团年报中“找藉口”的习惯，这样面对现实的背后，的确是难度太大、时间太长。 四、新业务板块能否崛起？
联想集团新的业务板块，主要包括：
1、生态系统、云服务业务集团及其他产品：本集团于回顾期内继续致力打造生态系统业务强大的基础，为联想用家提供崭新和独特的体验。财年内，本集团生态系统和云服务业务集团的团队继续取得卓越成就，拥有超过 2 亿个月活用户。
生态系统、云服务业务集团及其他产品的收入为 9.34 亿美元，占本集团整体收入约 2%，其中已包括早前的收购项目中的消费电子业务。 （联想集团2015财年年报）
2、数据中心业务集团：通过成立及重新定名这个业务集团，并与业界领先厂商建立合作伙伴关系，我们能够更加快速，更加灵活，对竞争对手更具冲击力。
数据中心业务方面，联想将致力于各个地域取得收入的增长，同时专注于维持业务的稳健。本集团已把业务重组为一个专门的业务集团，务求更专注于重点市场发展，目前已经加强终端对终端的能力，并透过营运和技术支持以增加更多创新的拥有权。本集团亦与领先的科技公司建立了合作伙伴关系，包括 Nutanix、Juniper,、Redhat 及 SAP，以攻占融合(converged)、超融合(hyperconverged)、 云端和大型项目等快速发展的企业市场。本集团凭借其创意和与合作伙伴结合的技术，正在扩大解决方案的组合，以在整体市场机会中争取更大的份额。与此同时，本集团已采取行动，透过提升销售团队实力以促进北美洲的业务发展，并将透过全球科技平台以增加中国的投资组合以赢取中国。 （联想集团2015财年年报）
3、联想创投集团：作为创新体系的一部份，将通过投资于创新型初创公司和探索新科技来推动创新。
作为探索性业务——如透过联想创投集团投资的初创公司——将以价值及投资回报最大化为目标，这类业务也会包括联想并非唯一或主要投资人，但对策略和执行具有影响力，能为股东实现价值的公司。本集团将投资于核心技术和互联网相关的领域，包括云计算、大数据、人工智能、机械人技术和互联网服务，以提升互联网服务和智能生态系统。 （联想集团2015财年年报）
在2015年财报中，联想集团对其新的组织架构和营运系统充满信心，认为：“新的组织架构和营运系统将有助本集团抢占‘设备+云服务’的机会。联想一直是一家较为纯粹的设备公司，然后转变成以设备为主，云端为次要的公司。而目前，随着万物互联的时代即将到来，我们身边所有事物均具有计算、存储和网络模块。同时为维护其‘同途广泛的设备’业务，本集团将制定具特定用途的设备，根据客户在不同情况下的需求而设—不论是家居、工作或在路途上。”
但就目前联想集团财报公布的数据，以及相关媒体报道提供的数据，联想集团的创新业务尚不足以对其整体营收及利润提供较大贡献，其业务占比几可忽略不计；除此之外，联想集团在技术创新投入方面的拘谨也一直为外界所诟病。
在业绩下滑、巨额亏损的背景下，联想集团的创新能力是否能逆势呈现？还是会在利润压力下持续萎缩，最终变成一种点缀？
这一点，同样决定了联想集团是否还有未来。 五、联想集团还有足够的抗风险能力吗？
1、我们先来看一张联想集团2015年年报中披露的负债表：
通过计算，我们发现联想集团截至2016年3月31日的流动比率是129.67/157.60=0.823。通常情况下，流动比率>2被认为比较好，但联想集团的流动率的确偏低，意味着其短期面临较大的资金偿付压力。
即使与它的大股东联想控股比起来，联想集团的流动比率也是偏低的：联想控股的流动比率为：1750.08/1558.03=1.123。
2、事实上，收购摩托罗拉和IBM也让联想债台高筑。据彭博社报道，联想在2020年前需要偿还30亿美元的债务。不少分析人士怀疑，联想是否有充足的资金和新颖的战略来扭转这一业绩颓势。
“如果艰巨的市场条件持续给联想造成金融压力，我们预计联想将很难得到充足的固定融资收益，这将增加其利息支出，并反过来加剧金融压力。”中国国际金融有限公司在5月16日的一份报告中写道。 （《联想股价一年跌去60% 市场认为其前途渺茫》，2016-05-27，港股要闻，转引自同花顺个股新闻）
3、机构调低预期，直接封锁了联想集团未来的融资空间。我们在《再度巨亏，联想集团还有钱途吗？》中提到，2015年5月以来联想集团“跌跌不休”，其中一部分原因是大势所趋，另一部分原因则是联想集团自身的营收、盈利能力下降预期造成的。尤其是2016年5月10日的暴跌，以及接下来的持续阴跌，背后都伴随着投行、券商的评级下调，以及IDC等机构关于联想集团PC、手机等业务的出货数据。数据也许带有主观，也许会有统计误差，但步调一致的判断至少证明：机构短期，甚至中长期不看好联想集团。
机构对于联想集团目标价的下调，对于联想集团的股价会有持续的打压，这将锁死联想集团通过二级市场增发股票融资的空间。也就是说，未来相当长一段时间，联想集团通过二级市场融资的能力较之前降低明显。
4、整体市值偏低。因为股价的持续下跌，以及机构、投资人的悲观预期，联想集团的市值在不断萎缩，迄今仅余529亿港币（截至5月30日收盘），折合为68.08亿美元。我们很难想象，这是一家PC业务“全球第一”的企业，也很难想象这是一家服务器业务“全球前四”的企业。
因为遭遇亏损，联想集团已经很难称为低估，但对于拥有很多“全球第一”、“全球前三”的联想集团来说，这样的市值与其形象和杨元庆先生所期许的联想集团的地位，是严重不匹配的。
联想集团的市值偏低，同时也意味着其抗风险能力的下降。亦即当资本市场危机到来时，很容易受到冲击，继而对实业产生较为负面的反动作用。同时，在与其全球性对手惠普、戴尔、苹果等公司的对照中，低市值的联想集团，其形象明显处于“矮化”状态。 六、杨元庆还有时间吗？
“商业人物”无意猜测柳传志是否会“拿掉”杨元庆，更不愿猜测联想集团内部是否会出现杨元庆先生的替代者。市场中已经形成了很多分析和结论。“商业人物”认为，这首先是联想集团投资人的选择，其次才是董事会的选择。如果主要的投资人对此安然不动，坦然接受这种联想史上“历史级”的亏损，那么中小投资者的动议几乎是没有意义的。
我们假定杨元庆先生继续担任联想集团董事局主席、CEO双重职务，继续主导联想集团的战略决策制定和执行。我们所关注的是，在其任职期间，他是否还有足够的时间来改变联想集团的颓势，逆势而起，为联想集团也为自己找到一个未来。
这主要取决于：
杨元庆先生能否在短期内使联想集团恢复到比较好的盈利水准？
联想集团的PC业务能否保持增长，而移动业务能否实现逆转？
杨元庆先生能否就并购的整合时间表，给予投资人以明确预期？
如果联想的困局久拖不决，杨元庆先生是否还能获得董事会的多数支持？
世间本无事，庸人自扰之。我们希望杨元庆先生还有足够的时间，去实现他的雄心壮志、伟大梦想，赢得更多“全球第一”和“全球前三”。 七、结论与展望
尹生在《我们是怎样失去联想的？》中写道：
而联想的未来，也必然开始于文化层面的变化：面对残酷的现实，褪去幻想和虚荣，勇敢承受短期损失和股价波动，大手笔投资未来。对联想而言，结合其已经僵化的机制，除了三星的道路，目前看不到其他捷径的存在，即：
建立强势品牌，继续寻找在多个细分产业的整合机会，充分利用在整合方面的经验和行业整合的机会，但同时，必须在半导体等垂直一体化的领域展开投资（现在市场正在提供这样的机会），以便获得持久的战略和成本优势，三星即便在失去中国市场的情况下仍然占据全球手机业的头把交椅，主要就是因为品牌和垂直一体化这两方面的优势。
而在这之前，必须放弃不切实际的核心技术幻觉，学会像一家正常的、由企业家精神驱动的企业那样去思考和行动。 （尹生，《我们是怎样失去联想的？》，微信订阅号“价值线”，2016年5月30日）
“商业人物”及我个人，出于对联想集团的关注、关心和关切，出于对我们这代人所欣赏和景仰的崇高“IP”的信念，衷心希望联想集团能找到未来。
我们相信，联想集团的未来首要在于移动业务的新生。这很难，因为这是在与趋势斗争，是西西弗推石头。
我们也相信，联想集团要找到真正的未来，就需要找到有突破口的产业，需要创新需求和场景，遗憾的是我们目前还没看到。
我们也建议联想集团董事会、投资者、读者、用户都来重新思考我们曾提出的一个命题：杨元庆是合格的联想集团CEO吗？
无论如何，我们都希望联想集团变好，或者变得更好。在我们有生之年，并不希望看到纪念碑的坍塌。尽管有时候我们身处绝望之中，但我们依旧要怀抱希望。
我们记得鲁迅先生在小说《坟》的结尾，一定要在坟上加一个花环。因为即或希望并不存在，未来不会再来，我们也要努力提供一种假想。
“弱小和无知不是生存的障碍，傲慢才是！”这是我在阅读《三体》时收获的最振聋发聩的警告。
本周“商业人物”还将推出“联想集团还有未来吗？”的最后一个议题，相信有聪明的读者已经猜到了题目。敬请关注。
*头图购自视觉中国@cfp
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