新财富策略第一的研究框架（上）
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A股是个很有规律性的市场。
A股也是个Show Time和“垃圾时间”交替的市场。Show Time时间看仓位，垃圾时间重主题和行业精选。
所谓震荡市，垃圾时间居多。
在当前市场，仓位策略和选股能力，尤其重要。
2012年，凌鹏领衔申万策略击败程定华领衔的安信策略，摘得新财富策略研究第一。
在申万7年卖方，巅峰之时选择挂冠而转投买方。
这周，他花了一个月时间，将从业十年的投资思考整理成形，涉及中宏观数据的分解、行业比较和行业配置、市场分析和投资军规。
十年思考，在机构朋友圈间引发热议。
偏重教科书式的基本面分析，适合初学者和学院派的选手；强调市场格局、行为金融和主流偏向的分析，更容易在市场派的高手中得到共鸣。
试将其几百页PPT梳理摘要，分为上下篇，即方法论——选择行业个股；交易法则——构建个人投资系统，策略和选股并重。
这是上篇。
首先抛出几个疑问，牛市和熊市的差别是什么？
选择行业的核心要素是什么？
07和10年房地产银行的走势为何迥然不同？
如何看蓝色光标？
如何看传媒和手游？
如何看13年的食品估值变化？
这可以用一个公式P=F（ X）说明，股价对同样事件的反应函数不一样。
X是通用的，而F是专用的，同样的X在不同市场得出不同的定价。过去X对应EPS，而F对应PE。 A股估值的变动是影响价格最核心的关键。
过去几年A股市场以估值贡献主导，未来是否向美国市场看齐，以盈利为主导？
现在，就以基本面为考量，说说如何选下游消费品、上游煤炭有色、中游钢铁水泥电力化工、交运、金融银行、农林牧渔。
消费品主要包括必需、可选、奢侈和消费服务业。消费服务业中的食品饮料、医药生物、商业贸易、服装、餐饮类似必需消费品；地产开发、乘用车、家用电器、旅游和航空可归为可选消费品。
总结而言，消费品的驱动因素一般较长期稳定。可选消费品波动较大，受制于经济周期，适合自上而下进攻；必需消费品，适合自下而上防御。
总结而言，把握流动性是投资上游的关键，看有色做煤炭。煤炭买左卖左，有色买右卖右。
上游看价格、下游重需求、中游求验证。交运是经济活力的验证器。
银行的资产配置方向对大类资产的影响巨大。导致股票的牛市（2014/7--2015/5），债券的牛市（2015/8--2016/2），楼市的牛市（2016/2--2016/3）再到二季度的商品大牛市。
农林牧渔则和通胀休戚相关。
知道很多人生道理，没有踏实实操，也未必过得好人生。知晓方法论后，再抛出几个疑问：
不同的行业在不同的市场环境中表现差异很大，煤飞色舞往往发生在流动性改善、经济复苏尚存争议之时，电子、信息在市场乱炒的时候特别突出，农林牧渔、高端消费在通胀上行中特别受益，化工品在过热中疯狂，钢铁股是最后的涅槃……如此种种，都表明市场特征是行业比较不可忽视的维度。
如何以绝对收益的视野，寻找最符合市场特征的行业？
2011年11月30日晚首次下调准备金，当晚可以做出两个预断：第一流动性开始放松，是拐点；第二经济可能加速下滑，放松无法扭转经济颓势。那么市场到底会反映前者还是后者呢？
2016年4月9日公布3月 CPI，同时大致知晓3月信贷。通胀3.6%超预期，对市场不利，信贷超万亿，对市场有利，此时市场会选择前者还是选择后者呢？
这几个疑问，事关结合市场特征的交易法则。请看新财富第一过去十年投资心得（下）。